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[2024-11-27] 佐力药业(300181):乌灵系列持续高增,百令胶囊有望接力
■长江证券
深耕药用真菌制药领域,乌灵系列为增长主力,新品蓄势待发公司掌握药用真菌乌灵参的产业化生产技术,成功研制多个中药新药品种,现已逐步形成成药为"一体",中药饮片和中药颗粒为"两翼"的战略布局。目前,公司旗下以乌灵菌粉为核心成分的乌灵系列产品营收占比约60％,2024H1实现销售收入8.36亿元(+29.15％yoy),未来将持续强化产品矩阵,将乌灵系列产品数量拓展至10个。
三大核心品种基药、医保优势明显,研发+渠道双轮驱动,集采放量在即公司主要聚焦三大核心品种乌灵胶囊、百令片和灵泽片进行产品研发和市场开拓。总体看,三大核心产品的核心优势在于:成分作用机制明确,有循证医学证据作支撑,疗效佳、安全性高,且均已进入国家基本药物目录、医保目录和多个指南共识,临床应用广泛。分产品往后看,三大产品各自的增长点为:1)乌灵胶囊:中短期看,集采大包装"以价换量"得到验证,产销量快速增长。收入端看,集采降价约20％,2024H1乌灵胶囊销售收入同比增长28.86％;利润端看,乌灵系列(约等于乌灵胶囊)自2022年集采以来毛利率稳定在86％以上,利润率基本不受集采降价影响。长期看,业绩增长持续性来源有三,一是加强集采区域或销售不良区域医院覆盖,二是OTC市场开拓,三是二次开发阿兹海默适应症。2)百令片:医保适应症放宽至"慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者";新剂型百令胶囊将于2024Q3起上市销售。3)灵泽片:治疗良性前列腺增生症(BPH)的创新药物,中药二级保护品种,近年来保持良好增速,2024H1销售额较去年同期增长30.84％。
中药饮片和中药配方颗粒增势强劲,有望贡献第二增长中药饮片系列是公司营收占比第二大业务,2023全年营收占比约24％,由全资子公司佐力百草中药生产。2024H1因互联网饮片"乌梅汤2.0版"销售火爆,公司中药饮片系列实现销售售收入3.89亿元,同比增长57.11％。中药配方颗粒系列2023年受国标和省标转换的影响,销售收入有所下降,但公司现已完成国标和省标备案382个,2024年恢复快速增长,2024H1同比增长256.73％。
盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年营业收入分别为25.85亿、32.49亿及41.03亿元,归母净利润分别为5.30亿、6.97亿及9.00亿元,对应EPS分别为0.76元、0.99及1.28元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
1、市场竞争加剧风险;
2、核心品种二次开发失败风险;
3、行业政策变动风险;
4、盈利预测不成立或不及预期的风险。
[2024-11-14] 佐力药业(300181):三季报表现亮眼,股权激励彰显公司发展信心
■湘财证券
三季报表现亮眼,业绩向好趋势持续公司2024年前三季度实现营收20.45亿元,同比增长39.59％;实现归母净利润4.21亿元,同比增长46.93％;毛利率61.61％,同比下降7.04pct;净利率20.90％,同比上升0.93pct。单季度看,Q3公司实现营收6.17亿元,同比增长35.97％;归母净利润1.25亿元,同比增长40.61％;毛利率为59.25％,同比下降7.91pct;净利率为20.68％,同比上升0.66pct。从期间费用率来看,2024年前三季度,公司期间费用率(含研发费用率)为39.39％,同比下降9.25pct,其中,销售费用率降幅最大,同比下降7.36pct。公司业务结构的变化(低毛率的中药配方颗粒及中药饮片营收占比提升)叠加乌灵胶囊、百令片部分地区集采降价,导致综合毛利率下降,但持续较好的控费效果带动净利率同比上升。
核心产品保持快速增长态势分产品看,前三季度,乌灵系列销售收入同比增长24.88％,其中,乌灵胶囊和灵泽片的销量分别增长30.24％、37.05％,销售收入分别增长22.67％、36.90％。百令片销量同比增长22.14％,由于集采降价,销售收入同比下降4.89％,降幅持续收窄显示出百令片恢复性增长。此外,中药饮片销售收入同比增长51.24％,中药配方颗粒由于国标、省标备案品种的增加,销售收入大幅增长175.96％。总体而言,公司核心产品乌灵系列继续保持较快增长态势,中药饮片及配方颗粒的新业绩增长极业已形成。
乌灵胶囊二次开发和百令胶囊借助集采,有望带来业绩进一步增长乌灵胶囊是公司独家产品且是国家中药一类新药,为纯乌灵菌粉制剂,主要含腺苷、多糖以及甾醇类、氨基酸以及丰富的维生素、微量元素等成分,已上市二十余年。公司目前正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发,关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究,通过下基层公益活动让MCI患者单独或联合使用乌灵胶囊治疗来预防或延缓AD发生,发挥"治未病"的优势。此外,百令胶囊已完成29个省市、自治区的挂网工作。公司将抓住湖北联盟集采的时间窗口,加大市场拓展力度,同时在院内、OTC端、互联网端进行全渠道销售。乌灵胶囊的二次开发以及百令胶囊借助集采开拓市场,有望为公司带来业绩的进一步增长。
股权激励彰显公司发展信心公司发布《2024年限制性股权激励计划(草案)》,拟首次授予的激励对象包括公司董事、高管、核心营销人员及核心技术人员、其他骨干员工等在内的112人,授予限制性股票不超过660.5万股,约占公告日总股本的0.94％,授予价格为8.07元/股。业绩考核目标为以2024年净利润为基数,2025、2026、2027年净利润增长率不低于30％、66％、110％。股权激励及考核目标彰显了公司对未来的发展信心。
投资建议我们看好公司主要源于:一是公司的核心产品具备明显竞争优势,拳头产品乌灵胶囊是具有明确作用机理的中药之一,三个产品进基药带来医院端增量,自营、招商、OTC相结合的销售模式以及布局互联网+医疗、电商等新渠道,抓住了基药带来的发展机遇;二是公司营销策略升级效果明显,带来OTC及线上的放量;三是国家对中医药的政策支持为公司核心产品带来利好,并为公司已提前布局的中药饮片和中药配方颗粒业务带来较大增长空间。鉴于公司三季度业绩表现超预期以及股权激励目标,我们上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元(前值为23.88/29.26/35.03亿元),归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元(前值为4.98/6.43/7.94亿元),EPS分别为0.76/1.02/1.30元。维持公司"买入"评级。
风险提示1、公司营销策略推进不及预期;
2、集采降价风险。
[2024-10-28] 佐力药业(300181):三季度持续高增长,股权激励彰显信心-三季点评
■申万宏源
公司发布2024年三季报。根据公司24年三季报,24年前三季度收入20.45亿元,同比增长39.59％,归母净利润4.21亿元,同比增长46.93,单Q3季度来看,收入6.17亿元,同比增长35.97％,归母净利润1.25亿元,同比增长40.61％。公司之前发过预告,业绩贴近预告上沿,符合预告指引。
投资要点:乌灵系列保持快速增长,中药饮片和配方颗粒高速增长。根据公司24年三季报,乌灵系列营业收入同比增长24.88％,其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额同比分别增长了30.24％和22.67％,灵泽片的销售数量和销售金额同比分别增长了37.05％和36.90％;百令系列的销售数量同比增加22.14％,但销售金额较上年同期减少4.89％;中药饮片系列销售收入同比增长51.24％;随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加,中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96％;佐力医药公司收入1.17亿元。
公司发布2024年股权激励计划草案和员工持股计划,考核条件彰显公司信心。根据股权激励计划草案,公司拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股,占总股本的0.94％,首次授予价格为8.07元/股,激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员,首次授予合计112人;员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元,参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员,受让价格每股8.07元。考核条件以2024年净利润为基数,公司25-27年净利润增长率不低于30％/66％/110％。结合公司业绩表现,公司制定的激励目标清晰且指引增速较快,激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。
盈利预测与估值:公司乌灵系列产品保持快速增长趋势,百令胶囊未来有望塑造公司第二成长曲线,基于公司乌灵胶囊良好的增长态势和公司股权激励目标,我们维持公司24年归母净利润预测为5.5亿元,上调25-26年归母净利润预测为6.8、8.2亿元,同比增长43.7％、24.2％、20.5％,对应PE分别为22x、18x、15x,维持"买入"评级。
风险提示:集采降价风险、新产品销售不及预期风险、诉讼风险。
[2024-10-28] 佐力药业(300181):核心产品延续高增,股权激励彰显长期信心
■长城证券
事件:1)10月27日,公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入20.45亿元(yoy+39.59％),实现归母净利润4.21亿元(yoy+46.93％);其中2024Q3实现营业收入6.17亿元(yoy+35.97％),实现归母净利润1.25亿元(yoy+40.61％)。
2)公司发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象112人授予不超过660.50万股,约占本激励计划公告日公司总股本的0.94％,授予价格为8.07元/股。
3)公司发布2024年员工持股计划(草案),拟向不超过115人筹集资金5427.08万元,受让股份不超过672.5万股,占公司当前股本0.96％,受让公司回购股份价格为8.07元/股。
核心产品延续高增,百令片同比降幅收窄。公司前三季度公司实现营业收入20.45亿元(yoy+39.59％),实现归母净利润4.21亿元(yoy+46.93％),分产品来看:1)乌灵系列同比增长24.88％,延续高增态势,其中乌灵胶囊和灵泽片销售金额分别同比增长22.67％和36.90％;
2)百令片系列受集采影响,销售金额同比减少4.89％,降幅进一步收窄;
3)中药饮片销售收入同增51.24％;
4)中药配方颗粒销售收入同增175.96％;
5)佐力医药公司实现新增销售收入1.17亿元。
销售费用控制成效显著,毛利率有一定程度下滑。前三季度公司销售费用率/管理费用率分别为33.46％/3.79％,分别同比下降7.36/0.83pct,集采有效降低销售费用率。前三季度毛利率为61.61％(yoy-7.04％),主要系:1)乌灵胶囊和百令片部分地区因集采降价;2)营收结构变化,毛利率偏低的业务营收增长更快,例如中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司。综合以上,前三季度归母净利率为20.61％(yoy+1.03pct),ROE为15.82％(yoy+5.14pct)。
发布股权激励和员工持股计划,高业绩考核目标彰显发展信心。公司发布2024年股权激励和员工持股计划,考核目标均为以2024年归母净利润为基数,2025-2027年归母净利润增长率分别不低于30％/66％/110％,三年CAGR约28.06％,彰显公司长期发展信心。
投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展,核心产品内生增长势能好,精细化管理不断优化,公司成长性延续,我们结合三季报业绩和股权激励目标上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收26.67/34.66/42.73亿元,分别同比增长37％/30％/23％;实现归母净利润5.57/7.41/9.61亿元,分别同比增长45％/33％/30％;对应PE估值分别为22/16/13X,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;产品推广不及预期;研发风险。
[2024-10-28] 佐力药业(300181):2024年三季报业绩亮眼,股权激励彰显未来发展信心
■华西证券
事件概述
公司发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营业收入20.45亿元,同比增长39.59％;实现归母净利润4.21亿元,同比增长46.93％;实现扣非净利润4.15亿元,同比增长47.8％。其中,单Q3季度实现营业收入6.17亿元,同比增长35.97％;实现归母净利润1.25亿元,同比增长40.61％;实现扣非净利润1.23亿元,同比增长41.17％。
业绩增长持续亮眼,核心产品持续放量
公司2024年前三季度毛利率为61.61％(同比-7.04pct),净利率为20.9(同比+0.93pct)。公司毛利率有所下降主要因为:1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价;2)中药饮片及中药配方颗粒、商业公司销售收入大幅增加,公司收入结构有所变化。前三季度销售费用率为33.46％(同比-7.36pct),管理费用率为3.79％(同比-0.82pct),财务费用率为-0.34％(同比+0.43pct),公司期间费用率下降明显,带动盈利能力持续提升。
产品方面,公司核心产品持续快速放量。2024年前三季度公司乌灵系列营业收入同比增长24.88％,其中乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同比增长30.24％、22.67％;灵泽片销售数量和销售金额分别同比增长37.05％、36.90％;百令系列销售数量同比增长22.14％,因部分地区集采降价影响,销售金额同比下降4.89％;中药饮片、中药配方颗粒业务前三季度销售收入分别同比增长51.24％、175.96％。展望未来,我们认为随着乌灵胶囊在集采地区通过以价换量有望持续保持快速增长趋势,随着中成药集采持续推进,百令系列有望持续加强医院覆盖,未来有望持续向好。
股权激励和员工持股计划彰显未来发展信心
2024年10月27日,公司发布限制性股票激励计划(草案)和员工持股计划(草案)。其中,限制性股票激励计划激励对象向高管、核心业务及其他骨干成员在内112人,拟授予不超过660.5万股,占总股本0.94％,首次授予价格为8.07元/股。员工持股计划拟筹集资金总额为不超过5427.08万元,受让价格为8.07元/股。
股权激励计划方案明确了未来三年的业绩增长目标,即以2024年为基数,2025/2026/2027年归母净利润的增长率分别不低于30％/66％/110％。公司本次股权激励计划设定的考核目标,彰显了公司对未来发展的信心。
盈利预测投资建议
维持此前盈利预测,我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为25.70/32.22/39.80亿元,归母净利润分别为5.48/7.01/8.71亿元,对应2024年10月28日收盘价17.42元/股,EPS分别为0.78/1.00/1.24元,PE分别22.28/17.44/14.03倍,维持"增持"评级。
风险提示
核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期、中成药集采风险。
[2024-10-28] 佐力药业(300181):股权激励彰显发展信心-2024年三季报点评
■东方财富证券
【投资要点】主打品种持续强劲增长。2024年前三季度,公司实现营业收入20.45亿元,同比+39.59％;归母净利润4.21亿元,同比+46.93％;扣非归母净利润4.15亿元,同比+47.80％。其中乌灵系列销售收入同比增长24.88％,主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比+30.24％和+22.67％,灵泽片销售数量和金额分别同比+37.05％和36.90％;百令片系列的销售数量和金额同比分别+22.14％和-4.89％;中药饮片系列销售收入同比+51.24％;中药配方颗粒随着国标和省标的备案品种增加,销售收入同比+175.96％;佐力医药公司实现销售1.17亿元。单独Q3来看,公司实现营收6.16亿元,同比+35.97％;归母净利润1.25亿元,同比+40.61％。
股权激励业绩承诺信心十足。公司披露了2024年限制性股票激励计划(草案)和2024年员工持股计划(草案)。这是上市以来推出的首个激励计划,共激励115名核心员工,合计1333万股(含预留部分),其中,限制性股票拟向激励对象授予限制性股票不超过660.50万股,约占本激励计划公告日公司总股本70,138.73万股的0.94％。其中股票解锁对应的考核年度为2025-2027年三个会计年度,每个会计年度考核一次;公司层面业绩考核目标以2024年净利润为基数,2025净利润增长率不低于30.00％,2026年不低于66.00％,2027年不低于110.00％。这不仅体现公司稳定人才队伍的决心,也彰显了公司对未来发展的坚定信心。
费控改善净利率提升。2024年前三季度,公司销售、管理、财务、研发费用率分别为33.46％、6.27％、-0.34％、2.48％,同比分别-7.36pct、-2.31pct、+0.43pct、-1.49pct;销售毛利率、销售净利率分别为61.60％、20.90％,同比分别-7.04pct、+0.93pct。期间销售毛利率的下降,主要原因是主打品种因集采降价,营收金额的增长不及数量的增长,以及营业结构发生变化。《关于回购公司股份达到2％暨回购完成的公告》(公告编号:2024-063)显示,截至2024年9月6日,公司本次回购股份方案已实施完毕,成交总金额为人民币2.04亿元(不含交易费用)。
【投资建议】长期以来,公司深耕主业,在激励计划存续期内,公司将继续坚持以中成药为核心,以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的"一体两翼"的战略目标,秉持"聚焦营销、聚焦研发",持续推进营销体系优化、渠道开拓和品牌建设,深挖新的增长点。公司业绩增长好于我们的预期。我们提升了中药饮片、中药配方颗粒的增速,提升2024-2026年营业收入分别至人民币26.67/33.73/40.77亿元,2024-2026年归母净利润分别至5.41/6.95/8.86亿元,EPS分别为0.77/0.99/1.26元,对应PE分别为23/18/14倍。维持"增持"评级。
【风险提示】行业政策变动风险;
产品质量安全风险;
药品研发失败风险;
商誉减值风险;
[2024-10-27] 佐力药业(300181):3Q24收入利润高增,股权激励和员工持股计划彰显信心-2024年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.45/4.21/4.15亿元,同比+39.59％/46.93％/47.80％,经营性净现金流2.14亿元,同比-4.39％。业绩符合市场预期。
点评:3Q24收入利润高增,基药和集采品种延续高景气。24Q1-Q3,公司单季度营收分别为6.73/7.55/6.17亿元,同比+35.75％/46.45％/35.97％;归母净利润分别为1.42/1.54/1.25亿元,同比+46.14％/53.32％/40.61％。3Q24收入利润延续高增长。
24H1乌灵胶囊/灵泽片/百令系列销售金额分别YOY+28.86％/+30.84％/-16.59％。
24Q1-Q3乌灵胶囊销售数量和金额YOY+30.24％/+22.67％,灵泽片销售数量和金额YOY+37.05％/+36.90％,百令系列销售数量和金额YOY+22.14％/-4.89％。3Q24,乌灵胶囊收入增速放缓,估计与执行集采的区域扩面有关,灵泽片和百令系列收入提速,估计与医院开发加快、基层放量、百令片医保适应症放宽有关。此外,中药饮片、配方颗粒今年快速放量,前三季度营收分别YOY+51.24％/+175.96％,受益于终端开拓、医院互联网销售高景气、中药配方颗粒备案增加。
收入结构调整,净利率和营运能力稳步提升。24Q1-Q3,公司毛利率同比-7.04pp至61.61％,归母净利率同比+1.03pp至20.61％,期间费用率同比-9.25pp至39.39％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-7.36/-0.83/+0.43/-1.49pp。
公司毛利率下降与乌灵胶囊、百令片集采扩面有关,且中药饮片、配方颗粒、商业公司销售收入的大幅增长,导致收入结构调整。公司严控各项费用支出,叠加规模效应,期间费用率明显收缩,归母净利率稳健提升。24Q1-Q3公司存货周转天数同比下降55.74天,应收账款周转天数同比下降3.41天,营运能力稳步提升。
股权激励和员工持股计划同时发布,考核目标超预期。截至2024年9月6日,公司完成股份回购,累计回购股份14,895,074股,占公司当前总股本的2.12％,成交总金额为2.04亿元(不含交易费用),拟用于实施股权激励。2024年10月27日,公司发布2024年限制性股票激励计划及员工持股计划草案,并变更回购股份用途,限制性股票激励计划首次授予的激励对象总人数为112人,员工持股计划(不包含预留部分)的持有人不超过115人,授予价格均为8.07元/股。股权激励和员工持股的业绩考核指标均为:以24年净利润为基数,25-27年净利润增长率不低于30％/66％/110％,三年CAGR不低于28％,考核目标超出市场预期,彰显公司对未来发展的强劲信心。
盈利预测、估值与评级:公司作为乌灵行业龙头,以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势,拥有乌灵系列三大独家品种和百令系列产品。公司持续推进院内外渠道渗透,中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。考虑到乌灵系列和百令系列持续受益于基药和集采政策,以及公司出台强劲的股权激励目标,我们维持24年归母净利润预测为5.47亿元,上调25-26年归母净利润预测为6.88/8.85亿元(较上次上调4％/9％),24-26年归母净利润同比+43％/26％/29％,当前股价对应PE为21/16/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:集采降价超预期;OTC渠道拓展不及预期;研发进展不及预期。
[2024-10-27] 佐力药业(300181):核心产品优势凸显带来业绩持续高增长,股权激励落地彰显未来发展信心
■华安证券
事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入20.45亿元,同比+39.59％;归母净利润4.21亿元,同比+46.93％;扣非归母净利润4.15亿元,同比+47.80％。
公司拟向激励对象112人授予限制性股票约660万股,约占本激励计划公告日公司总股本约7.01亿股的0.94％;首次授予限制性股票的价格为8.07元/股。
分析点评三季报持续亮眼,财务指标稳中向好三季度收入利润增长亮眼。公司2024Q3收入为6.17亿元,同比+35.97％;归母净利润为1.25亿元,同比+40.61％;扣非归母净利润为1.23亿元,同比+41.17％。
财务指标稳中向好。24年前三季度公司整体毛利率为61.61％,同比-7.04个百分点,主要原因如下:1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价,营业收入金额增长低于销售数量的增长;2)中药饮片及中药配方颗粒的营业收入增长迅速及新增商业公司销售收入的增加,导致营业结构发生变化。
费用率持续优化,销售费用率33.46％,同比-7.36个百分点;管理费用率(含研发费用)6.27％,同比-2.31个百分点;财务费用率-0.34％,同比+0.43个百分点;经营性现金流净额为2.14亿元,同比-4.39％,主要系中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司销售收入的增长而增加采购量的现金支出。
核心品种持续快速放量增长,产品系列优势显著1)乌灵系列营业收入同比增长24.88％,主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了30.24％和22.67％,集采后持续放量;灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了37.05％和36.90％,推广加速带来增长。
2)百令系列的销售数量较上年同期增加22.14％,但销售金额较上年同期减少4.89％,预计主要系集采降价带来的影响;
3)中药饮片系列销售收入较上年同期增长了51.24％;随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加,中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96％。
股权激励落地,解锁条件彰显发展信心公司顺利推出2024年限制性股票激励计划(草案),计划拟向112名激励对象(涉及公司的董事、高级管理人员、核心营销人员、核心技术人员以及其他骨干员工)授予不超过660.5万股的限制性股票,约占公司总股本的0.94％,授予价格为8.07元/股。
激励解锁的业绩考核目标为,以2024年净利润为基数,2025年、2026年、2027年的净利润增长率分别不低于30％、66％、110％。
结合当前宏观环境和公司业绩表现,激励目标清晰且具有更高要求,激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。
投资建议公司产品核心竞争力凸显,结合公司前三季度业绩表现和股权激励考核目标,我们上调盈利预测。我们预计公司24-26年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元(24-26年前预测值为23.37/28.51/34.39亿元),分别同比增长32.2％/28.5％/26.4％;归母净利分别为5.49/7.27/9.58亿元(24-26年前预测值为5.05/6.36/8.01亿元),分别同比增长43.3％/32.4％/31.8％,对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。
风险提示行业政策变动风险;药品研发风险等。
[2024-10-27] 佐力药业(300181):2024Q3营收利润快速增长,股权激励彰显发展信心-公司信息更新报告
■开源证券
营收利润快速增长,维持"买入"评级
公司2024Q1-Q3实现营收20.45亿元(同比+39.59％,下文皆为同比口径);归母净利润4.21亿元(+46.93％);扣非归母净利润4.15亿元(+47.80％)。单Q3来看,实现营收6.17亿元(+35.97％);归母净利润1.25亿元(+40.61％);扣非归母净利润1.23亿元(+41.17％)。从盈利能力来看,2024Q1-Q3毛利率为61.61％(-7.04pct);净利率为20.90％(+0.93pct)。从费用端来看,2024Q1-Q3销售费用率为33.46％(-7.36pct);管理费用率为3.79％(-0.83pct);研发费用率为2.48％(-1.49pct);财务费用率为-0.34％(+0.43pct)。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间,以及集采背景下带来的销售费用优化,维持2024年并上调2025-2026年归母净利润预测,预计分别为5.59/7.35/9.56亿元(原预计为5.59/6.90/8.44亿元),EPS分别为0.80/1.05/1.36元/股,当前股价对应PE分别为20.3/15.4/11.9倍,维持"买入"评级。
核心乌灵系列维持高增长,中药配方颗粒国标和省标备案品种增加
分产品来看,2024Q1-Q3公司乌灵系列营收11.61亿元(+24.88％),百令片系列营收1.35亿元(-4.89％),中药饮片营收同比增长51.24％,中药配方颗粒营收0.76亿元(+175.96％),佐力医药公司实现新增销售收入1.17亿元。其中,乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长22.67％,以及灵泽片销售收入同比增长36.90％;同时中药配方颗粒国标和省标的备案品种也进一步增加。
股权激励振奋人心,彰显企业发展信心
公司激励方式采用第二类限制性股票和员工持股计划相结合,限制性股票激励首次授予112人,同时参加员工持股计划总人数不超过115人(不包含预留部分),两项草案总股份为1333万股,其中预留部分150万股。公司业绩考核目标以2024年净利润为基数,2025-2027年净利润增长率分别不低于30％/66％/110％,员工持股计划考核业绩目标同上,彰显企业愿与员工团结一致发展的坚定信心。
风险提示:政策变化风险、产品销售不及预期、市场竞争加剧。
[2024-10-27] 佐力药业(300181):业绩持续亮眼,股权激励目标未来三年净利润翻一番-2024年三季报点评
■东吴证券
事件:2024年前三季度,公司实现营收20.45亿元(+39.59％,同比增长39.59％,下同),归母净利润4.21亿元(+46.93％),扣非归母净利4.15亿元(+47.80％);单Q3季度,公司实现营收6.17亿元(+35.97％),归母净利润1.25亿元(+40.61％),扣非归母净利润1.23亿元(+41.17％),业绩表现亮眼,超此前业绩预告的中值,略超我们的预期。
股权激励方案落地,未来三年目标年均复合增速达28％,以24年为基数,2027年业绩有望翻一番。目标增速超市场预期,彰显公司对未来的信心。公司采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式,其中,(1)拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股,占总股本的0.94％,首次授予价格为8.07元/股,激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员,首次授予合计112人;(2)员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元,参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员,受让价格8.07元/股。股权激励计划明确了未来三年增长目标,三期业绩考核目标为以2024年为基数,2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30％/66％/110％。按照考核目标计算,以2024年为基数,2025-2027年目标年均复合增速为28％,超过此前市场的预期。
乌灵系列稳健增长,百令片销量回升,中药饮片及配方颗粒表现亮眼。(1)2024年前三季度,乌灵系列营收同比增长24.88％,主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中,乌灵胶囊以价换量,前三季度销售数量增长30.24％,销售额同比增长22.67％;灵泽片销量同比增长37.05％,进入快速爬坡阶段。(2)截至2024Q3,百令片参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购,销售量开始回升,2024年前三季度,百令系列销售数量同比增长22.14％,销售额降幅缩窄至4.89％。此外,百令胶囊上市有望提供第二增长曲线,看好后续百令胶囊的放量。(3)中药饮片及配方颗粒业务迎来放量,2024前三季度,中药饮片系列销售收入同比51.24％;中药配方颗粒销售收入同比增长175.96％。我们认为,公司战略聚焦乌灵优质品种,乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量,产品空间广阔,同时,乌灵系列及百令系列的第二成长曲线明晰,有望院内外进一步放量。
盈利预测与投资评级:考虑到行业大环境影响,我们将2024年归母净利润由5.76下调为5.43亿元,维持预计2025年7.14亿元,基于公司1)乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇,同时OTC不断扩展;灵泽片、灵莲花未来可期;2)百令胶囊上市后百令系列恢复增长;3)饮片和配方颗粒迎来放量,将2026年归母净利润由8.61上调为8.94亿元,对应PE估值为21/16/13X。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番,当前估值对应的PEG不足1,维持"买入"评级。
风险提示:行业政策风险,市场竞争加剧风险,研发不及预期风险等。
[2024-09-08] 佐力药业(300181):前三季度利润端符合预期,积极回购彰显经营信心
■长城证券
事件:1)9月6日,公司发布2024年前三季度业绩预告,2024前三季度公司预计实现归母净利润4.11～4.26亿元(yoy+43.29％～48.52％),实现扣非归母净利润4.06～4.21亿元(yoy+44.43％～49.91％)。其中,2024Q3预计实现归母净利润1.15～1.3亿元(yoy+28.92％～45.73％),实现扣非归母净利润1.14～1.29亿元(yoy+30.31％～47.99％)。
2)9月6日,公司发布《关于回购公司股份达到2％暨回购完成的公告》,8月13～9月6日,公司累计回购股份数量占总股本2.12％,最高成交价为15.12元/股,最低成交价为11.96元/股,总金额为2.04亿元(不含交易费用)。
利润端符合预期,院内外齐发力。2024前三季度公司预计实现归母净利润4.11～4.26亿元(yoy+43.29％～48.52％),实现扣非归母净利润4.06～4.21亿元(yoy+44.43％～49.91％)。公司核心产品乌灵胶囊、灵泽片保持较好增长,中药配方颗粒随着备案品种增加,销售收入增长显著。乌灵胶囊是国家一类新药,国家保护品种,国家基药目录产品,临床应用二十余年,截至8月13日,已获得69个临床路径、指南及专家共识的推荐。
2022/2023/2024H1乌灵胶囊销售收入分别同比增长23.54％/9.12％/28.86％,2024H1以价换量策略效果逐步显现,终端市场表现趋好,近期获得2024年"西普金奖"安神助眠类第一品牌。
渠道方面,院内,一方面乘集采东风,利用基药目录和成本可控优势,提升医院覆盖度和产品销量;另一方面加大科室开发,公司一般先开发神经科、精神心理科和中医科室,再以"灵动中国"为主体的病例分享会,将乌灵胶囊临床表现和学术成果推广至其他科室。院外,公司加强OTC端投入,推出了"一路向C"的营销策略,一方面做好院外端市场的承接和连锁药房的覆盖工作;另一方面加强消费者教育,推动"乌灵胶囊改善轻度认知功能障碍真实世界研究与脑效能健康管理项目",丰富产品应用场景。
积极回购彰显经营信心,股权激励计划可期。8月13～9月6日,公司累计回购股份数量占总股本2.12％,最高成交价为15.12元/股,最低成交价为11.96元/股,总金额为2.04亿元(不含交易费用)。本次回购股份将用于后续实施股权激励计划,公司根据战略规划正在积极研究制定科学、有效的激励方案。
投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展,核心产品内生增长势能好,精细化管理不断优化,公司成长性延续,我们预计公司2024-2026年实现营收24.66/30.24/36.53亿元,分别同比增长27％/23％/21％;实现归母净利润5.28/6.76/8.32亿元,分别同比增长38％/28％/23％;对应PE估值分别为16/13/10X,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;产品推广不及预期;研发风险。
[2024-08-20] 佐力药业(300181):核心产品保持稳健,中药饮片快速增长
■湘财证券
公司核心产品持续保持稳健增长公司2024H1实现营业收入14.28亿元,同比增长41.21％;实现利润总额3.44亿元,同比增长50.53％;归属于上市公司股东净利润2.96亿元,同比增长49.78％;毛利率62.62％,净利率20.99％,业绩表现亮眼。2024H1销售费用率为34.19％,同比下降7.4pct,主要原因一是中药饮品销售收入大增,导致公司产品结构发生一定变化,费用下降;二是乌灵胶囊集采的执行推行,销售费用率有所下降。分产品来看,核心产品乌灵系列产品(乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒)均为独家品种,持续保持稳健增长。2024H1乌灵系列产品实现营收8.36亿元,同比增长29.15％,占公司总营收的58.56％,占公司毛利的81.14％,贡献了近六成的收入和超过八成的毛利,乌灵系列产品收入2020-2023年保持着均值26％的增速。
乌灵系列产品中,乌灵胶囊是公司独家产品且是国家中药一类新药,为纯乌灵菌粉制剂,主要含腺苷、多糖以及甾醇类、氨基酸以及丰富的维生素、微量元素等成分,已上市二十余年,应用科室涵盖精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科以及内分泌科等,主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等症状,临床安全性好。乌灵胶囊从销售收入看,以二级、三级医院为主,但经过多年渠道下沉,目前已覆盖的13000多家医院中,50％以上是一级医院和社区卫生中心,未来有望进一步在基层诊疗机构实现放量。2024H1乌灵胶囊新增列入7项临床指南及专家共识,目前累计获得69个临床指南、临床路径及专家共识、教材专著的推荐。灵泽片被列为国家二级中药保护品种,获得12个临床指南、专家共识、教材专著的推荐。灵莲花颗粒获得2项临床指南推荐,2024H1由处方药转为非处方药,有望迎来OTC端放量。
百令系列呈恢复态势,双核驱动有望持续发力2024H1公司百令系列产品实现营收0.82亿元,同比下降16.59％,降幅有所收窄。百令系列主要包括百令片、百令胶囊等,百令胶囊于2023年12月29日获得国家药监局颁发的《药品注册证书》,成为全国首个获批的同名同方药,目前已完成28个省、自治区、直辖市的挂网工作,还有三个省份在跟进之中。未来公司将采取全模式、全渠道的销售模式,以自营和招商相结合,在院端、OTC端和互联网端销售。乌灵系列+百令系列的双核驱动依然有效,有望助力公司业绩提升。
中药饮片快速增长,已成为公司业绩新的增长极公司抢抓先机布局中药饮片和配方颗粒,近年来中药饮片快速增长,2021-2023年营收增速分别达25.53％、30.51％、22.01％。2024H1营收增速为57.11％,收入占比达27.22％,毛利占比达9.27％,毛利率稳定在20％左右。目前公司拥有普通饮片、毒性饮片、直接口服软片三条生产线,有中药饮片系列1000多个品规,在多地拥有100多个合作中药材种植基地,已 有100多个品种实现扫码溯源。经过多年培育,中药饮片已成为公司业绩新的增长极。
投资建议我们看好公司主要源于:一是公司的核心产品具备明显竞争优势,拳头产品乌灵胶囊是具有明确作用机理的中药之一,三个产品进基药带来医院端增量,自营、招商、OTC相结合的销售模式以及布局互联网+医疗、电商等新渠道,抓住了基药带来的发展机遇;二是公司营销策略升级效果明显,带来OTC及线上的放量;三是国家对中医药的政策支持为公司核心产品带来利好,并为公司已提前布局的中药饮片和中药配方颗粒业务带来较大增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为23.88亿元、29.26亿元和35.03亿元,归母净利润分别为4.98亿元、6.43亿元和7.94亿元,EPS分别为0.71、0.92和1.13元。维持公司"买入"评级。
风险提示1、公司营销策略推进不及预期;2、集采降价风险。
[2024-08-02] 佐力药业(300181):乌灵胶囊增速亮眼-2024年半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现收入14.3亿元(+41.2％);实现归母净利润3亿元(+49.8％);扣非归母净利润2.9亿元(+50.8％)。
2024年二季度业绩稳健增长,中药饮片系列产品增速亮眼。公司乌灵胶囊和灵泽片持续增长,中药配方颗粒随着备案品种增加,同比销售收入增长显著;中药饮片由于医院互联网端销售发力,销售收入快速增长。分品类看,乌灵系列营业收入同比增长29.15％,其中乌灵胶囊销售收入同比增长28.86％,灵泽片销售收入同比增长30.84％;百令片系列营业收入同比减少-16.59％;随着配方颗粒国标省标备案的增加,中药配方颗粒营业收入同比增长256.73％;中药饮片系列营业收入较上年同期增长了57.11％。
集采推进费用率进一步下滑,盈利能力持续提升。2024H1公司毛利率为62.6％(-6.7pp);公司净利率为21％(+1pp)。从费用端来看,公司2024H1销售费率为34.2％(-7.4pp);管理费率为3.7％(-0.7pp);财务费率为-0.4％(+0.3pp);研发费率为2.74％(-1.3pp)。
核心产品发展趋势向好,盈利增长值得期待。1)乌灵系列:公司将充分利用产品进入国家基本药物目录和省级带量集采中选的双重利好条件,提升对医院和科室的覆盖率,加强对医生、药店以及消费者的推广。2)百令系列:百令片参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西等省份已开始实施集采。截至2024年6月,百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作。百令片与百令胶囊开启协同发展,百令系列产品未来增长值得期待。3)中药饮片及颗粒:2024年二季度中药饮片医院互联网端销售实现显著增长,公司将积极利用健康养生需求增加带来的机遇,加强对中药饮片的销售;截至2024年6月,公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382个,公司将继续深耕浙江市场同时持续推进对全国市场的布局,颗粒业务规模有望进一步扩大。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.7亿元,对应同比增速分别为37％/21％/21％,维持"买入"评级。
风险提示:销售不及预期风险;集采风险;在研不及预期风险;行业政策风险
[2024-07-30] 佐力药业(300181):乌灵胶囊通过集采快速放量,经营性现金流大幅增长
■国投证券
事件:
2024年7月29日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入14.28亿元,同比增长41.21％,实现归母净利润2.96亿元,同比增长49.78％,实现扣非净利润2.92亿元,同比增长50.78％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入7.55亿元,同比增长46.45％,实现归母净利润1.54亿元,同比增长53.32％,实现扣非净利润1.48亿元,同比增长51.53％。
高景气度持续,乌灵胶囊通过集采快速放量。
2024年H1公司延续高景气度,业绩整体保持高速增长。分业务条线来看,2024年H1公司乌灵系列实现销售收入8.36亿元,同比增长29.15％,其中乌灵胶囊销售收入同比增长28.86％,我们推测主要增长点来自于基药品种覆盖度的增加和集采省份的快速放量,中报显示截至2024年6月,乌灵胶囊参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行;2024年H1灵泽片销售收入同比增长30.84％,该品种仍处于快速放量期,我们推测主要增长点来自于基药品种覆盖度的增加;2024年H1公司百令系列实现销售收入0.82亿元,同比下降16.59％,我们推测主要是由于百令片集采降价和竞争加剧所致;2024年H1公司中药饮片系列销售收入实现销售收入3.89元,同比增长57.11％,我们推测主要增长点来自于中药净制饮片在医院互联网端销售的大幅增加;2024年H1公司中药配方颗粒实现销售收入0.47亿元,同比增长256.73％,我们推测主要增长点来自于国标、省标备案品种的增加;2024年H1公司新设立的"佐力医药公司"实现销售收入0.65亿元。
销售费用率持续下降,经营性现金流大幅增长。
2024年H1公司整体毛利率为62.62％,同比减少8.30pct,我们推测主要是由于公司各项业务结构的变化所致,公司核心业务乌灵系列毛利率保持相对稳定。2024年H1公司销售费用率为34.19％,同比减少7.40pct,我们推测可能专业务结构的变化和集采后销售推广费用的减少有关。2024年H1公司管理费用率为3.74％,同比减少0.65pct,我们推测主要是由于公司各项业务结构的变化所致。截至2024年6月底,公司应收账款余额达到6.64亿元,环比2023年12月底增加1.91亿元,我们推测应收账款的增加主要和以下因素有关:1)2024年H1公司整体销售收入高速增长,应收账款随着收入一同增加;2)2024年H1公司中药饮片业务高速增长,该业务销售回款速度相对较慢;3)公司新设立的佐力医药公司2024年H1产生销售收入0.65亿元,导致相应的应收账款增加。2024年H1公司经营性现金流为2.15亿元,同比2023年H1增长74.81％,我们认为公司经营性现金流的大幅增长,有望打消市场对于公司回款的担忧。
发布回购方案拟用于股权激励,彰显公司信心。
公司同期发布回购方案,计划以自有资金2亿元(含)-3亿元(含)回购公司股票,用于股权激励计划,拟回购价格不超过20元/股,以拟回购价格上限和回购金额区间测算,回购股份数量为1,000万股-1,500万股,占公司总股本的比例为1.43％-2.14％。我们认为本次回购彰显公司信心,如果后续股权激励落地,有助于建立完善的长效激励机制,促进公司长期可持续发展。
投资建议:
我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为25.78亿元、30.66亿元、35.87亿元,归母净利润分别为5.61亿元、6.90亿元、8.09亿元,对应的PE估值分别为17.0倍、13.8倍、11.8倍。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价16.00元,相当于2024年20倍的动态市盈率。
风险提示:中成药集采降价风险,百令系列相关专利风险,新产品研发失败的风险。
[2024-07-30] 佐力药业(300181):2024H1业绩高增,费用控制成效显著
■长城证券
事件:7月29日,公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入14.28亿元(yoy+41.21％),实现归母净利润2.96亿元(yoy+49.78％);其中2024Q2实现营业收入7.55亿元(yoy+46.45％),实现归母净利润1.54亿元(yoy+53.32％)。
2024H1收入利润端高增,费用控制成效显著。公司2024H1实现营业收入14.28亿元(yoy+41.21％),实现归母净利润2.96亿元(yoy+49.78％),业绩保持高增态势,其中收入高增主要源于:①乌灵系列延续高增,2024H1乌灵系列实现营收8.36亿元(yoy+29.15％),其中乌灵胶囊同比增长28.86％,灵泽片同比增长30.84％。截至2024H1末,乌灵胶囊参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行;百令片参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西等省份已开始执行。公司利用基药目录和省级集采的双重优势,继续加强医院和科室的覆盖和下沉,产品覆盖率有望不断提升;
②2024H1中药饮片实现营业收入3.89亿元(yoy+57.11％),Q2中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加。全资子公司佐力百草中药拥有"普通饮片"、"毒性饮片"、"直接口服饮片"三条生产线,现有中药饮片系列1000多个品规。通过溯源系统对中药饮片进行全生命周期管理,截至2024H1末,已有100多个品种实现扫码溯源;
③2024H1中药配方颗粒实现营业收入0.47亿元(yoy+256.73％),公司积极加快国标及省标品种备案工作,截止2024H1末,公司已完成药配方颗粒国标省标备案382个。
利润高增主要源于费用控制成效显著:2024H1公司归母净利率为20.73％(yoy+1.19pct),拆分来看,2024H1综合毛利率为62.62％(yoy-6.69pct),三费合计37.53％(yoy-7.72pct),集采对公司的影响主要体现在两方面:①各业务综合毛利率有不同程度下滑,其中百令片受影响较大,2024H1毛利率为61.37％(yoy-12.01pct),核心产品乌灵系列受影响较小,2024H1毛利率86.77％(yoy-0.02pct)。我们认为随着集采的逐步推荐,核心产品乌灵系列和百令片系列的毛利率水平有望逐步企稳,综合毛利率受收入结构影响。
②集采有效降低费用率,2024H1销售费用率/管理费用率分别为34.19％/3.74％,分别同比下降7.40/0.65pct。2024H1公司核心产品乌灵胶囊和百令片参与了京津冀"3+N"联盟药品集中采购,院内销售费用投放效率提升,叠加收入规模效应,提质增效明显。
ROE水平提升明显,分红水平有望持续。2024H1ROE为10.95％(yoy+3.50pct),公司近几年保持了较高的分红率,2022-2023年股利支付率分别为77.07％和82.42％,公司重视股东回报,未来稳定的分红策略有望持续。
投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展,核心产品内生增长势能好,精细化管理不断优化,公司成长性延续,我们预计公司2024-2026年实现营收24.66/30.24/36.53亿元,分别同比增长27％/23％/21％;实现归母净利润5.28/6.76/8.32亿元,分别同比增长38％/28％/23％;对应PE估值分别为18/14/11X,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;产品推广不及预期;研发风险。
[2024-07-30] 佐力药业(300181):上半年业绩高增长,核心产品持续放量
■申万宏源
事件:公司发布2024年中报。根据公司24中报,公司24H1营收14.28亿,同比增长41.21％;归母净利润2.96亿,同比增长49.78％;扣非归母利润2.92亿,同比增长50.78％;单Q2收入7.55亿,同比增长46.45％,归母净利润1.54亿,同比增长53.32％;扣非归母利润1.48亿,同比增长51.53％。公司之前发过业绩预告,预计24上半年业绩2.95亿-3.10亿元之间,公司归母利润2.96亿元,落在业绩预告区间内,符合预告指引。
投资要点:销售费用率持续下降,费率优化运营效率提升有望持续增厚公司利润。公司近年持续提升运营效率,优化销售体系架构,根据公司24半年报,公司Q2销售费用率31.47％,今年Q1销售费用率为37.23％,去年Q2同期销售费用率41.09％,随着公司销售费用率持续下降,未来公司利润率有进一步提升空间。
公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势,持续加强市场拓展。根据公司24半年报,分产品来看,乌灵系列上半年销售收入8.36亿,同比增长29.15％,其中,乌灵胶囊销售收入同比增长28.86％;灵泽片上半年销售收入同比增长30.84％;二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,中药饮片系列上半年销售收入3.89亿元,同比增长57.11％;中药配方颗粒随着备案品种增加,上半年销售收入0.47亿元,同比增长256.73％;
佐力医药公司上半年实现销售6,518.53万元。
公司集采产品逐渐执行落地。根据公司24年中报,公司产品乌灵胶囊及控股子公司珠峰药业产品百令片参与了京津冀"3+N"联盟药品集中采购,有利于促进相关产品在集采地区的竞争能力,提升品牌影响力。截至本报告期末,乌灵胶囊参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行;百令片参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西等省份已开始执行。
盈利预测与估值:公司乌灵系列产品保持快速增长趋势,百令胶囊未来有望塑造公司第二成长曲线,基于公司乌灵胶囊良好的增长态势,我们上调公司24-25年归母净利润预测至5.5、6.6亿元(原值4.9、6.0亿元),新增26年归母利润预测7.5亿元,同比增长43.7％、19.3％、14.4％,对应PE分别为18x、15x、13x,维持"买入"评级。
风险提示:集采降价风险、新产品销售不及预期风险、诉讼风险。
[2024-07-30] 佐力药业(300181):乌灵系列及中药饮片增速靓丽,回购股份彰显持续经营信心
■信达证券
事件:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入14.28亿元(yoy+41％),实现归母净利润2.96亿元(yoy+50％),扣非归母净利润2.92亿元(yoy+51％)。其中,2024Q2单季度实现营业收入7.55亿元(yoy+46％),归母净利润1.54亿元(yoy+53％),扣非归母净利润1.48亿元(yoy+52％)。
点评:
乌灵系列产品及中药饮片增速靓丽,2024H1公司净利率提升约1个百分点。①2024H1公司营收实现41％增长,主要得益于乌灵系列产品和中药饮片增长。2024H1公司乌灵系列产品收入同比增长29.15％。其中,乌灵胶囊收入同比增长28.86％;灵泽片同比增长30.84％。乌灵胶囊和灵泽片均进入国家基本药物目录,公司借助国家基本药物目录的优势持续加强市场拓展,由此驱动收入快速增长。同时,2024Q2单季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,推动中药饮片系列产品收入同比增长57.11％。此外,中药配方颗粒随着备案品种增加,2024H1中药配方颗粒收入同比增长256.73％。②2024H1公司归母净利润增速高于营收增速,主要得益于期间费用率的下降。2024H1公司期间费用率同比下降约9个百分点,抵消毛利率下降的负面影响(毛利率下降主要是产品结构变动,2024H1公司饮片业务快速增长,而饮片业务毛利率相对较低因而拉低2024H1毛利率),从而使得公司2024H1净利率同比提升约1个百分点(2024H1公司净利率为20.99％)。
乌灵系列+百令系列产品深度开发有望贡献第二成长曲线:①24H1乌灵胶囊新增列入7项临床指南及专家共识,目前已获得69个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究,针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症领域的治疗应用,开展AD动物药效学研究和真实世界临床研究。同时,2024H1灵泽片被列为国家二级中药保护品种,公司加强推进该产品临床扩大应用研究。此外,2024H1由国医大师组方的创新中药灵香片已获得国家药品监督管理局批准的临床试验批准通知书。②百令片目前已获得《老年慢性阻塞性肺疾病管理指南》《中成药临床应用指南(呼吸系统疾病分册)》等11个临床指南、专家共识及教材专著的推荐。2023年12月29日公司的百令胶囊获得国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》,为国内首个获批的同名同方药。截至2024H1,百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作。我们认为,若公司完成市场准入等事项,后续百令胶囊有望逐步贡献第二增长动力。
回购股份以备后续股权激励计划,有望充分激发员工积极性。公司拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购公司股份,用于后期实施股权激励计划。具体方案上看:①在回购金额方面,公司拟以自有资金不低于2亿元(含)且不超过3亿元(含)回购股份。②回购价格方面,回购价格不超过20元/股。③回购数量方面,回购股份数量为1000万股至1500万股,占公司总股本的比例为1.43％至2.14％。我们认为,实施股权激励有助于激发员工积极性,公司在此节点回购股份也彰显公司对未来经营前景的信心。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25亿元、30.74亿元、37.8亿元,同比增速分别约为29％、23％、23％,实现归母净利润分别为5.36亿元、6.67亿元、8.33亿元,同比分别约增长40％、24％、25％,对应当前股价PE分别为18倍、15倍、12倍。
风险因素:产品销售不及预期,医院开拓进展不及预期,市场竞争加剧,新品销售不及预期,产品研发不及预期。
[2024-07-30] 佐力药业(300181):营收利润增速亮眼,乌灵系列快速放量-公司信息更新报告
■开源证券
营收利润增速亮眼,乌灵系列快速放量,维持"买入"评级公司2024H1实现营收14.28亿元(同比+41.21％,下文皆为同比口径);归母净利润2.96亿元(+49.78％);扣非归母净利润2.92亿元(+50.78％)。单Q2来看,实现营收7.55亿元(+46.45％);归母净利润1.54亿元(+53.32％);扣非归母净利润1.48亿元(+51.53％)。从盈利能力来看,2024H1毛利率为62.62％(-6.69pct),同比下滑主要系公司低毛利业务占比提升导致;净利率为20.99％(+1.05pct)。从费用端来看,2024H1销售费用率为34.19％(-7.40pct),同比下降主要系乌灵胶囊参与集中带量采购降低了销售费用支出;管理费用率为3.74％(-0.65pct);研发费用率为2.74％(-1.26pct);财务费用率为-0.40％(+0.33pct)。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间,以及集采背景下带来的销售费用优化,上调2024-2026年归母净利润预测,预计分别为5.59、6.90、8.44亿元(原预计为5.05、6.32、7.85亿元),EPS分别为0.80、0.98、1.20元/股,当前股价对应PE分别为17.7、14.4、11.7倍,维持"买入"评级。
乌灵系列产品营收增长较快,毛利率基本平稳分产品来看,2024H1公司乌灵系列营收8.36亿元(+29.15％),百令片系列营收0.82亿元(-16.59％),中药饮片营收3.89亿元(+57.11％),中药配方颗粒营收0.47亿元(+256.73％)。其中,乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长28.86％,以及灵泽片销售收入同比增长30.84％。此外,乌灵系列和中药饮片系列产品毛利率基本平稳,分别为86.77％(-0.02pct)和21.34％(-0.83pct)。
积极开拓核心品种市场,优化营销体系加快覆盖公司坚持"一体两翼"的战略目标,成药方面,利用基药身份和省级带量集采中选的双重优势,加强各级医院终端和下沉市场覆盖;强化OTC和互联网端的开发,积极推进和全国连锁大药房的战略合作。中药饮片方面,继续深耕省内市场。中药配方颗粒方面,增加国标和省标品种备案数量,持续扩大业务规模。
风险提示:政策调整风险、产品销售不及预期、下沉市场拓展不及预期。
[2024-07-30] 佐力药业(300181):Q2业绩表现亮眼,回购股份彰显公司发展信心!-2024半年报点评
■东吴证券
事件:2024年上半年公司收入14.28亿元(+41％,同比增长41％,下同),归母净利润2.96亿元(+49.8％),扣非归母净利润2.92亿元(+50.8％),经营活动产生的现金流量净额2.15亿元(+75％)。单Q2季度,公司收入7.5亿元(同比+46％,环比+12％),归母净利润1.54亿元(+53％),扣非归母净利润1.48亿元(+51.5％)。业绩表现亮眼。
饮片表现超预期,百令胶囊后续放量值得期待。分产品来看,上半年乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长,乌灵胶囊销售收入同比增长28.86％,灵泽片销售收入较上年同期增长了30.84％。2024年二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,2024年H1中药饮片系列销售收入较上年同期增长了57.11％,实现营收3.89亿元;中药配方颗粒随着备案品种增加,2024H1销售收入0.47亿元(+256.73％);佐力医药公司实现销售6518.53万元。此外,百令胶囊上市有望提供第二增长曲线,截至2024H1,百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作,看好后续百令胶囊的放量。
公司经营质量良好。2024年H1公司经营活动产生的现金流量净额2.15亿元(同比+75％),单Q2季度经营活动现金净流量1.98亿元,同比增长78％,较2024Q1的0.17亿元大幅提升。2024H1应收账款6.64亿元,24H1应收账款增长主要是二季度中药净制饮片在医院互联网端销售及新增佐力医药公司对外销售增加应收账款。2024H1公司扣非归母净利率提升至20.45％(+1.3pct,较去年同期提升1.3个百分点,下同),销售费用率下降至34.19％(-7.4pct),主要系集采后对销售费用的下降。
股份回购彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份,用于后期实施股权激励计划。拟回购股份的价格不超过人民币20元/股,回购股份数量占公司总股本的比例为1.43％至2.14％,后续有望建立完善的长效激励约束机制,充分调动公司员工的积极性。
盈利预测与投资评级:考虑到上半年业绩表现亮眼,我们将2024-2026年归母净利润由为5.4/6.8/8.3亿元上调至5.8/7.1/8.6亿元,对应PE估值为17/14/12X。维持"买入"评级。
风险提示:行业政策风险,市场竞争加剧风险,成本上涨风险等。
[2024-07-30] 佐力药业(300181):打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁-2024年中报点评
■东方财富证券
核心产品持续强劲增长。2024年上半年,公司实现营业收入14.28亿元,同比+41.21％;归母净利润2.96亿元,同比+49.78％;扣非归母净利润2.92亿元,同比+50.78％。公司基于核心产品进入国家基药目录的优势,持续加强市场拓展,乌灵系列销售收入同比增长29.15％,其中乌灵胶囊销售收入同比+28.86％;灵泽片销售收入同比+30.84％;二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,中药饮片系列销售收入同比+57.11％;中药配方颗粒随着备案品种增加,销售收入同比+256.73％;佐力医药公司实现销售6518.53万元。
主打产品展现明显优势。近年来,公司核心产品乌灵胶囊入选浙江省首批"浙产名药"、首批"浙产中药"产业品牌,入选由中国中医药循证医学中心发布的全国首批100个基于评价证据的中药品种目录,产品影响力进一步扩大。乌灵胶囊上市二十多年,临床上广泛运用于近十个科室,疗效好且临床安全性好。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发,也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。灵泽片被列为国家二级中药保护品种。灵莲花颗粒曾获得国家二级《中药保护品种》证书,并由处方药转换为非处方药OTC。百令胶囊成为国内首个获批的同名同方药,报告期末已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作。聚卡波非钙片目前已进入26个临床指南、临床路径、专家共识的推荐。
高度重视中药饮片及中药配方颗粒布局。公司现有中药饮片系列1000多个品规,在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地。公司对中药饮片进行全生命周期监管,已有100多个品规实现扫码溯源。公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382个。
费控改善净利率提升。2024H1,公司销售、管理、财务费用率分别为34.19％、6.48％、-0.40％,同比分别-7.40pct、-1.91pct、+0.33pct;销售毛利率、销售净利率分别为62.62％、20.99％,同比分别-6.69pct、+1.05pct。
【投资建议】
坚持以乌灵系列产品为起点,以药用真菌的产业化为己任,打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持2024-2026年营业收入分别为人民币24.94/31.03/37.47亿元,2024-2026年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64亿元,EPS分别为0.71/0.89/1.09元,对应PE分别为19/15/12倍。维持"增持"评级。
【风险提示】
行业政策变动风险;
产品质量安全风险;
药品研发失败风险;
商誉减值风险;
[2024-07-29] 佐力药业(300181):2024H1乌灵稳增,百令恢复,饮片高增,销售效率明显提升
■中邮证券
事件概览7月29日,公司发布2024年半年度报告:2024H1收入14.28亿元(+41.21％),归母净利润2.96亿元(+49.78％),扣非净利润2.92亿元(+50.78％),经营现金流净额2.15亿元(+74.81％),EPS为0.42元/股(+0.14元/股)。对应2024Q2收入7.55亿元(+46.45％),归母净利润1.54亿元(+53.32％),扣非净利润1.48亿元(+51.53％)。
乌灵保持稳健增长,百令延续恢复态势,饮片增长加速拆分收入来看,2024H1乌灵系列收入8.36亿元(+29.15％),其中乌灵胶囊收入+28.86％(2024Q1收入增速为37.25％,预计2024Q2收入增速为20％左右),集采进度方面,当前浙江、上海和山东等省市还没有发布乌灵胶囊集采相关信息,其他还未执行的省份基本已经包含在京津冀"3+N"联盟里面,截至2024H1末,乌灵胶囊参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行,我们认为当前乌灵胶囊集采销量占比已较大,这也反映在Q2收入增速环比下滑(预计与集采拉低了平均价格等因素有关),但预计销量仍保持稳健增长。
灵泽片2024H1收入+30.84％(2024Q1收入增速为24.33％,预计2024Q2收入增速为35％左右),灵泽片在上半年被列为国家二级中药保护品种,助力其临床推广。此外,由国医大师组方的创新中药灵香片,已获得国家药品监督管理局批准的临床试验批准通知书。
百令系列2024H1收入0.82亿元(-16.59％),考虑到2024Q1收入增速为-18.98％(销量增速+7％),预计2024Q2百令片销量增速好于Q1;此外,截至2024H1末,国内首个获批的同名同方药百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作,有望在下半年开始贡献收入。
中药饮片2024H1收入3.89亿元(+57.11％),主要系Q2中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加;中药配方颗粒2024H1收入0.47亿元(+256.73％),保持高速增长,主要系公司积极加快国标及省标品种备案(截至2024H1末,公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382个)。
收入结构改变导致毛利率下滑,销售费用率快速下降盈利能力方面,2024Q2毛利率为59.01％(同比-9.76pct,环比-7.67pct),主要系收入结构变化,乌灵系列毛利率保持在86.8％的高水平,但其收入占比下滑5.5pct。中药饮片毛利率为21.34％(-3.14pct),预计与收入大幅增长的净制饮片毛利率相对较低有关。百令片系列毛利率为61.37％(-12pct),主要系集采降价影响。
费率方面,2024Q2销售费用率31.47％(同比-9.62pct,环比-5.76pct),实现大幅下降,主要系2024H1公司收入实现41％的较高增长下,学术推广费同比增长20％,实现销售效率明显提升;管理费用率3.65％(同比-0.54pct);研发费用率3.26％(-1.05pct),保持在4千万的水平;财务费用率-0.61％(同比+0.19pct)。
营运能力进一步优化,经营现金流净额实现较快增长2024H1末公司存货周转天数为157.21天,同比减少51天,环比减少16天;2024H1末公司应收账款周转天数为71.64天,同比减少11天,环比减少4天。现金流方面,2024H1经营现金流净额为2.15亿元(+75％),实现较快增长,投资现金流净额为0.54亿元(+158％),主要系1.5亿元理财产品到期收回所致,筹资现金流净额为1.98亿元(+78％),主要系现金股利分配同比增加,以及相较同期净减少了信贷规模所致。
盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元,归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元,当前最新收盘价对应PE分别为17.95/13.76/10.74倍,维持"买入"评级。
风险提示:
集采下放量速度不及预期;精细化管理不及预期。
[2024-07-17] 佐力药业(300181):乌灵+百令双轮驱动,打造国内药用真菌制药领头雁-公司首次覆盖报告
■开源证券
"乌灵+百令"双核心增长模式,打造国内药用真菌制药领头雁佐力药业前身成立于1995年10月,2000年股改后于2011年2月成功在创业板挂牌上市。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品,主要从事药用真菌乌灵和百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售。我们看好公司"乌灵+百令"双核心制剂的增长模式、中药饮片和配方颗粒业务的稳健发展,2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.32/7.85亿元,EPS为0.72/0.90/1.12元,当前股价对应PE为20.6/16.4/13.2倍,首次覆盖给予"买入"评级。
多维赋能核心中药产品,以创新促发展公司纵横布局赋能核心产品发展,(1)纵向深化乌灵菌粉优势壁垒:公司围绕乌灵菌粉延伸开发乌灵系列产品作为第一增长支柱,涵盖乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒。其中,乌灵胶囊为作为核心独家中药1类新药,多用于失眠、抑郁焦虑等治疗领域,同时逐步拓展阿尔兹海默症临床询证,未来有望切入AD适应症领域,市场需求广阔。此外乌灵胶囊已中标广东联盟、京津冀"3+N"等多轮集采,降价幅度温和且定价基本全国统一,在"基药+医保"双目录身份下,有望通过大包装规格替换进而借由集采实现"价降量增"的增长逻辑,促进业绩进一步提升。(2)横向拓展发酵冬虫夏草菌粉制剂布局:公司通过控股子公司珠峰药业布局第二类药用真菌系列产品,即以百令片和百令胶囊为主的发酵冬虫夏草菌粉制剂,作为第二增长支柱,市场空间广阔待开发。
中药饮片业务稳健增长,中药配方颗粒恢复发展放量在即中药饮片是"一体两翼"战略布局中的重要一环,公司以全资子公司佐力百草中药为抓手,建立"普通饮片"、"毒性饮片"和"直接口服饮片"三条生产线,生产的中药饮片品规已超过1000个。中药配方颗粒业务方面,公司不断加大研发力度,积极参加国家与省级标准的研究与制订,截至2023年底已完成国标和省标备案208个和127个,同时快速拓展在全国市场的覆盖面,助力未来放量。
风险提示:市场竞争加剧、产品销售不及预期、新品研发速度不及预期。
[2024-07-11] 佐力药业(300181):2024Q2业绩延续Q1高增长,预计全年高增长确定性大
■中邮证券
事件概览
根据公司2024年半年度业绩预告:预计2024H1收入约14.26亿(+41％),归母2.95-3.10亿,同比增长49.24％-56.83％,扣非2.91-3.06亿,同比增长50.23％-57.97％。对应2024Q2收入约7.53亿(+46.05％),归母1.53-1.68亿元,同比增长52.27％-67.24％,扣非1.47-1.62亿元,同比增长50.45％-65.76％。公司在2024Q1业绩实现高增长,Q2延续了高增长态势,且较Q1增速更高。
乌灵保持稳健增长,百令延续恢复态势,饮片增长加速
收入方面,拆分来看,考虑到Q2收入增长提速,我们预计乌灵胶囊销量增速保持稳健增长,灵泽片目前医院覆盖数量近2000家,预计销量增长有望提速,百令片销量预计呈现继续恢复态势,中药饮片因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,销售收入同比明显增长,中药配方颗粒随着备案品种增加,预计保持高速增长。
利润方面,预计2024Q2归母净利率为20.26％-22.25％,高于2023Q2(19.43％),和2024Q1预计差异不大(21.16％),扣非净利率为19.57％-21.56％,高于2023Q2(19.00％),和2024Q1预计差异不大(21.35％),整体盈利能力稳健。
下半年面临同期较低基数,全年业绩高增长确定性大
短期来看,乌灵胶囊在集采下通过更换大规格促进收入增长和盈利能力稳健提升,该发展逻辑通过Q1和Q2业绩高增长得到持续验证,当前京津冀联盟集采还在陆续落地过程,预计新规格放量在下半年仍会有所体现。考虑到2023年下半年公司业务受经营环境变化影响业绩基数较低,我们认为公司2024年全年业绩高增长确定性大。
中期来看,公司获批的百令胶囊作为国内首个获批同名同方药,作为光脚产品有望逐步扩大其市场份额,发展潜力较大。截至6月中下旬,百令胶囊已完成二十多个省份的挂网,下半年有望实现销售贡献增量。
盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元,归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元,当前最新收盘价对应PE分别为20.57/15.77/12.30倍,维持"买入"评级。
风险提示:
集采下放量速度不及预期;精细化管理不及预期。
[2024-07-11] 佐力药业(300181):2024H1业绩超预期,核心产品增长延续
■长城证券
事件:7月10日,公司发布2024年半年度业绩预告,2024H1公司预计实现归母净利润2.95-3.10亿元,同比增长49.24％-56.83％;预计实现扣非归母净利润2.91-3.06亿元,同比增长50.23％-57.97％。其中,2024Q2预计实现归母净利润1.53-1.68亿元,同比增长52.27％-67.24％;预计实现扣非归母净利润1.47-1.62亿元,同比增长50.45％-65.76％。
2024H1收入利润端均超预期,核心产品势能持续释放。收入端,公司预计2024H1同比增长41％,据此测算2024Q2营收约为7.53亿元,同比增长46.05％,创下近3年(继2021Q1后)营收单季度同比增速新高;利润端,公司预计2024H1实现归母净利润2.95-3.10亿元,同比增长49.24％-56.83％。我们认为业绩超预期主要源于:①乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长,一方面公司利用乌灵胶囊、灵泽片、百令片三大核心产品为基药的优势加快医院覆盖和深耕,另一方面国家卫健委全面推进紧密型县级医共体建设,有利于公司向县级医院、基层医疗机构的下沉;②随着乌灵胶囊集采陆续在京津冀"3+N"联盟各省中执行,销售费用率有望进一步下降;③6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长;中药配方颗粒随着备案品种增加,销售收入较上年同期增长显著。
公司未来业绩增长点还有:①百令胶囊于2023年年底获批,此前为华东医药独家产品,据2024年1月31日投资者关系记录,百令胶囊销售规模最高有30多亿,现在也有近20亿的规模,市场较为广阔,其次公司本身拥有不同剂型产品百令片的销售经验,利用医院端营销资源做好百令胶囊的上市销售工作;②公司加强OTC渠道探索与推广,在自有OTC团队基础上聘请有优势的第三方营销顾问协同,通过加大院外药房覆盖,开展睡眠健康公益等方式增加品牌曝光度,提升乌灵胶囊在OTC端的销售比例;③乌灵胶囊二次开发有望增加轻度认知功能障碍(MCI)的应用场景,进一步升级至"3.0版本"。
投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展,核心产品内生增长势能好,精细化管理不断优化,公司成长性延续,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收24.66/30.24/36.53亿元,分别同比增长27％/23％/21％;实现归母净利润5.28/6.76/8.32亿元,分别同比增长38％/28％/23％;对应PE估值分别为19/15/12X,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;产品推广不及预期;研发风险。
[2024-07-10] 佐力药业(300181):2024上半年业绩超预期,核心产品持续高增长
■华安证券
事件:
佐力药业发布2024年上半年业绩预告,预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润2.95亿元～3.1亿元,同比增长49.24％～56.83％;扣非归母净利润为2.91亿元-3.06亿元,同比增长50.23％-57.97％。
分析点评
2024上半年业绩超预期,收入利润持续高增长经计算,24Q2归母净利润约为1.53-1.68亿元,同比增长53％～68％;扣非归母净利润为1.47～1.62亿元,同比增长50.05％～65.36％。
公司营业收入较上年同期同比增长约41％,对应收入体量约为14.26亿元,经计算24Q2收入约为7.53亿元,增长约45.84％,增速持续提升(24Q1收入增长为35.75％)。
核心品种趋势持续向好,产品优势逐步凸显分产品来看,上半年公司基于乌灵胶囊、灵泽片、百令片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势,持续加强市场拓展。
乌灵系列:乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长,预计乌灵胶囊在江苏、京津冀3+N联盟集采持续落地,价格维持的情况下,将进一步加速盒数放量;灵泽片推广加速带来增长。百令片系列:自2024年1月起,百令片医保适应症范围放宽,可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者,提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药,于2023年12月29日获批,24年持续推进上市带来新增量。
中药饮片与中药配方颗粒:因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长;中药配方颗粒随着备案品种增加,销售收入较上年同期增长显著。
投资建议
我们维持此前盈利预测,24上半年公司利润快速增长,核心产品乌灵胶囊快速放量,盈利能力增长势头凸显,我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元,分别同比增长20.3％/22.0％/20.6％;归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元,分别同比增长31.9％/26.0％/25.9％,对应估值为20X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。
风险提示
行业政策变动风险;药品研发风险等。
[2024-07-10] 佐力药业(300181):2024年H1业绩超市场预期,核心产品持续放量
■华西证券
事件概述
公司发布2024年中报业绩预告:预计24年半年度实现归母净利润2.95～3.1亿元,同比增长49.24％～56.83％;实现扣非净利润2.91～3.06亿元,同比增长约50.23％～57.97％。
业绩超市场预期,核心产品持续放量预计公司24年H1公司营业收入较上年同期同比增长约41％,实现归母净利润2.95～3.1亿元,同比增长49.24％～56.83％。按照业绩预告测算,公司24年Q2单季度实现营业收入约7.53亿元,同比增长约46％,实现归母净利润1.53亿元～1.68亿元,同比增长52％～67％。公司围绕乌灵胶囊、灵泽片、百令片三大核心基药产品,持续加强市场拓展,其中乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长,因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加以及中药配方颗粒备案品种增加,中药饮片系列和配方颗粒销售收入较上年同期均明显增长。
乌灵胶囊集采持续推进,百令胶囊有望在下半年形成销售贡献增量根据投资者关系记录表,公司乌灵胶囊中标的"京津冀3+N"联盟地区在二季度陆续有省份执行集采,公司在集采地区将原来的36粒/盒更换为更大规格的54粒/盒,通过以价换量推动乌灵胶囊销量增长,在集采地区也持续加强新入医院开发工作,随着各省份执行集采持续推进,公司乌灵胶囊全年有望保持快速增长趋势。
公司新获批的百令胶囊目前已完成二十多个省份的挂网工作,百令胶囊和公司百令片预计具有较强协同,我们预计百令胶囊有望在下半年开始逐步销售为公司贡献增量收入。
盈利预测投资建议
考虑到公司核心产品持续放量,调整盈利预测,预测公司2024/2025/2026年营业收入由24.10/29.79/37.68调整为25.70/32.22/39.80亿元,归母净利润由5.22/6.71/8.57亿元调整为5.48/7.01/8.71亿元,对应2024年07月10日收盘价14.16元/股,EPS分别为0.78/1.00/1.24元,PE分别18.11/14.17/11.41倍,维持"增持"评级。
风险提示
核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期。
[2024-06-10] 佐力药业(300181):乌灵胶囊受益集采量增明显,百令系列开启新增长-公司深度报告
■中邮证券
乌灵胶囊受益集采量增明显,二线品种加速贡献增量
乌灵胶囊是公司独家产品,治疗失眠、健忘、心理障碍等,作用机理明确,拥有医保甲类+基药身份,进入多个临床指南;基于以上优势,乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势,2021年成为市占率第一,2022年城市、县级公立医院市占率分别达到14％、10％。
我们认为,乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会(价格降幅21％,较为温和),一是通过更换大规格包装促进销量提升,从36粒/盒换为54粒/盒,较多科室医生习惯按盒数开具服用量,由此单盒粒数增加了50％,目前广东联盟6个省(自治区)、北京、江苏、福建、天津、重庆等已执行集采;二是销售人员在集采基础上根据当地医保和医院情况更换更大包装,例如北京乌灵胶囊采购规格近期采购基本以270粒/盒为主,进一步助力销量提升。利润方面,目前集采影响销量预计过半,更换大规格下对毛利率影响程度较小,且公司营销效率在集采下提升,销售费用率自2022Q3保持季度环比下降趋势。
二线品种加速贡献增量:灵泽片受益基药政策加速进院,近几年销售曲线增长明显,在中国公立医疗机构终端前列腺用药(中成药)产品排名中,灵泽片由2020年的第13位提升至2023年上半年的第3位,2023年销售规模超过2亿元,我们认为其有望保持25％+增长。灵莲花胶囊在2024年4月转化为OTC品种,前期主攻电商渠道打造品牌影响力。
百令片集采降价影响减弱,医保限制放宽后加快基层推广,百令胶囊有望在Q2末完成挂网百令片于2022年4月进入广东联盟中成药集采,降价幅度39％,随着集采陆续执行,2023年百令片收入下滑21％,预计目前涉及集采的销量占比已超过70％,2023年百令片销量基本持平,2024Q1同比增长7.11％,已实现正向增长,同时自2024年1月起,百令片医保适应症范围放宽,有助于百令片向基层医疗机构下沉,开拓更多市场。此外,公司的百令胶囊于2023年12月29日拿到药品批件,为国内首个获批同名同方药,有望于2024Q2末完成挂网,贡献收入增量。
中药饮片保持较快增长,中药配方颗粒开启恢复性增长
公司近年来围绕"一体两翼"的战略目标,布局中药饮片、中药配方颗粒业务,中药饮片收入自2021-2023年保持20％+收入增速,2023年收入规模达到4.6亿元,且2024Q1延续25％+的较快收入增速;中药配方颗粒业务方面,截至2024年4月中旬,公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个,随着国标省标备案的增加,2024Q1中药配方颗粒收入同比增长332.99％,呈现恢复增长态势。
盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元,归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元,最新收盘价对应PE分别为20.70/15.87/12.38倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:
集采下放量速度不及预期;精细化管理不及预期。
[2024-06-03] 佐力药业(300181):乌灵系列持续放量,百令系列有望打造第二增长曲线-公司深度研究报告
■华西证券
公司核心品种快y速放量,业绩迈入快速增长通道
公司是一家集科研、生产、销售于一体的国家高新技术现代化制药企业,主要品种包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒、百令片、中药饮片、中药配方颗粒及聚卡波非钙片等。公司乌灵系列等核心品种近年来保持快速放量趋势,公司在近年来收入端保持稳定增长,利润端呈现快速增长态势。2023年及2024年Q1公司分别实现营业收入19.42、6.73亿元,分别同比增长7.61％、35.75％,2023年及2024年Q1公司分别实现归母净利润3.83、1.42亿元,分别同比增长40.27％、46.14％。
乌灵胶囊拥抱集采推动院内持续增长,OTC端放量未来可期
精神障碍疾病患病人群数量庞大。根据WHO统计,2019年,每8人中就有1人,即全球共有9.7亿人有精神障碍,其中抑郁症和焦虑症患者人数分别达到2.8、3.01亿人,发病率分别达到3.61％、3.88％。此外,睡眠障碍人数也十分庞大,根据中商产业研究,预计我国2022年成人失眠患者达到2.9亿人。乌灵胶囊针对抑郁、焦虑、失眠等适应症有明确的GABA作用机理、基因芯片研究和Meta分析结果支持,且被纳入64个临床指南、专家共识及专著,乌灵胶囊成长空间巨大。此外,公司目前正在进行AD方面的二次开发,以及帕金森病等在内的多种适应症临床实验,随着适应症范围的持续拓宽,乌灵胶囊的渗透率有望持续提高。2024年Q1,乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同比增长43.86％和37.25％。随着江苏、福建、京津冀3+N联盟等地区在2024年开始陆续执行集采工作,有望通过以价换量策略推动乌灵胶囊在医院端持续放量。在院内市场的学术形象引领以及OTC渠道建设的不断加强,未来院外市场有望迎来快速发展。根据投资者关系记录表,乌灵胶囊目前的OTC销售占比约10％,预计随着院外市场放量下,销售占比有望提升至20％以上。
百令系列有望打造第二增长曲线,中药饮片及配方颗粒业务未来成长可期
2023年百令片实现销售额2.02亿元,同比减少21％。目前集采中标省份的百令片销量占比超过70％,后续集采对百令片的影响有望边际减弱。此外,2024年新版医保目录,百令片的医保适应症放宽,可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者,有望为公司带来增量患者。2024年Q1,百令片的销售数量同比增长7.11％,已开始恢复增长。2023年12月,公司百令胶囊获批上市,是国内首个获批同名名方药,百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用,公司未来有望将百令系列打造为10亿元规模的品种。
盈利预测
公司乌灵系列有望保持快速增长,百令系列有望打造第二增长曲线。我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入24.10/29.79/37.68亿元,同比增长24.07％/23.62％/26.47％,归母净利润5.22/6.71/8.57亿元,同比增长36.38％/28.44％/27.70％,对应2024年06月03日收盘价15.54元/股,EPS分别为0.66/0.84/1.08元,PE分别23.63/18.40/14.41倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期
[2024-04-24] 佐力药业(300181):业绩超预期,院内和OTC加速放量-2023年报和2024一季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2023年报,2023年实现营收19.42亿元(+7.6％,括号内为同比增速,下同);归母净利润3.83亿元(+40.3％);扣非归母净利润3.74亿元(+41.1％)。公司同时公布2024一季报,2024Q1实现营收6.73亿元(+35.8％),归母净利润1.42亿元(+46.1％),业绩超预期。
2024Q1收入明显提速,乌灵胶囊恢复高增速:公司2024Q1乌灵系列营业收入同比+35.3％,其中1)乌灵胶囊销售数量和金额同比增速分别为43.9％和37.3％;2)灵泽片销售数量和金额同比增速分别为25.2％和24.3％;百令片系列短期受影响,销售数量和金额同比增速分别为7.1％和-19.0％。配方颗粒随着国标备案切换工作结束,恢复高增长,2024Q1收入同比增长333％,饮片业务保持稳定,2024Q1同比增长25.5％。公司新增商业销售收入2599万元,剔除该收入后公司24Q1收入同比增长30.5％。
乌灵胶囊集采基本落地,长期看好后疫情时代成长空间:短期看,公司2023年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5％和+9.1％,2023Q3和Q4受到反腐影响,院内销售相对放缓;我们认为反腐仅为短期影响,将从2024Q1开始恢复。中期看,公司乌灵胶囊和百令片从2021年开始逐步进入集采,且多地区落地,半数以上市场进入集采,集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量,在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看,疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重,心理健康相关市场呈现快速增长趋势,公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势,不断开拓市场,目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫情时代心理健康市场扩大,公司乌灵胶囊应用空间大。此外,公司积极开发OTC渠道建设,加速OTC蓝海市场的开拓。2024年乌灵胶囊销售额有望恢复20-30％的高增速区间。
百令胶囊上市后将形成第二增长曲线,有望成为5-10亿大品种:公司百令胶囊上市,将形成销售。公司百令高标准,子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁,低温深层发酵工艺确保了"冬虫夏草菌丝体"的品质,与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8％。且珠峰为自主专利,对生产和销售拥有自主权。2023年百令胶囊市场规模25亿元,市场容量大;预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同,有望成为5-10亿元销售额大品种,形成第二增长曲线。
盈利预测与投资评级:我们维持2024-2025年归母净利润5.4/6.8亿元的预期,预计2026年归母净利润为8.3亿元,2024-2026年P/E估值为19/15/12X;基于公司1)乌灵胶囊集采影响边际减弱,OTC不断扩展;2)百令胶囊上市后百令系列恢复增长;3)灵泽片维持放量;维持"买入"评级。
风险提示:风险提示:集采风险;产品销售不及预期;研发不及预期等
[2024-04-21] 佐力药业(300181):乌灵胶囊集采放量,盈利能力持续提升-2023年年报和2024年一季报点评
■光大证券
事件:
1)公司发布2023年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.42/3.83/3.74亿元,同比+7.6％/40％/41％。经营性净现金流2.88亿元,同比9.46％;EPS(基本)0.55元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元(含税),股利支付率为82.42％。业绩符合市场预期。
2)公司发布2024年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.73/1.42/1.44亿元,同比+36％/46％/50％。经营性净现金流0.17亿元,同比+42％。
EPS(基本)0.20元。收入超出市场预期。
点评:
2023年乌灵系列和中药饮片延续增长,盈利能力显著提高:4Q23公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.77/0.96/0.93亿元,同比+3.6％/39％/38％,环比3Q23有所改善,院内经营活动逐步恢复。2023年乌灵胶囊/灵泽片销售收入分别同比+9.12％/31.96％,百令片受集采降价影响,收入同比-21.23％。中药饮片收入同比+22.01％,中药配方颗粒受国标省标备案影响,收入同比-29.36％。截至2024年4月18日,公司完成中药配方颗粒省标国标备案335个,其中国标208个。2023年利润端增速显著高于收入端,主要由于销售费用减少和资金利息收入增加使得期间费用率同比-6.54pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-6.00/-0.04/1.02/+0.52pp。2023年公司受乌灵胶囊和百令片集采降价、产品收入结构调整影响,毛利率同比-2.15pp,但净利率同比+4.30pp至20.12％,盈利能力显著提高。
1Q24利润符合市场预期,收入增速超预期。1Q24公司营收同比+36％,显著超出市场预期。分产品看,乌灵胶囊/灵泽片销售收入分别同比+37.25％/24.33％,中药饮片收入同比+25.50％,中药配方颗粒随着备案品种增加收入同比+333％。百令片受集采扩面影响,收入同比-18.98％。1Q24新增佐力医药公司商业销售收入约2599万元。23年乌灵胶囊部分地区陆续执行集采,利好医院开发,但23H2受医疗反腐影响,入院和放量承压。1Q24反腐形势趋缓,新开发医院销售放量、集采地区存量医院开方加速,叠加失眠抑郁市场依然高景气,乌灵胶囊出货数量同比+43.86％。
1Q24灵泽片销售收入增速有所放缓,与23H2以来医院开发受阻有关,我们预计二季度往后将逐步提速。1Q24公司受乌灵胶囊及百令片集采扩面、配方颗粒销售放量、新增医药商业业务等影响,毛利率同比-3.20pp,净利率同比+1.35pp至21.42％,盈利能力仍在提高。
乌灵胶囊集采扩面,百令片医保解限,百令胶囊获批上市,2024年业绩增长无虞。
截至2024年2月底,乌灵胶囊已经进入广东联盟、北京市、江苏省、福建省、京津冀"3+N"联盟集中带量采购,集采地区单盒收入下降20.67％,单盒利润维持不变,集采放量将提升公司利润规模。京津冀"3+N"联盟(包括天津、四川、湖北等21个省份)带量联动品种包含乌灵胶囊和百令片,2024年的落地执行有望加速盒数放量。百令片自22Q2起受湖北联盟集采落标和后续集采降价影响,2022-2023年收入持续下滑,我们预计2024年随着百令片逐步收复失地,收入有望实现正增长。此外,2024年1月起,百令片的医保适应症范围放宽至"限慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者",大幅降低医保门槛,优于国谈品种百令胶囊,有望贡献增量患者。2023年12月29日,公司的百令胶囊获批上市,成为国内首个同名同方药,有望进一步扩大百令系列的市场规模。
盈利预测、估值与评级:公司作为乌灵行业龙头,以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势,紧抓三大核心基药品种,坚持"一体两翼"战略目标。公司加速院内外渠道渗透,持续提升产品影响力。考虑到公司提质增效成果显著,我们上调24-25年归母净利润预测为5.47/6.64亿元(较前次预测+19％/23％),新增26年归母净利润预测为8.11亿元,同比增长43％/21％/22％,当前股价对应PE为19/15/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:集采降价风险;OTC渠道拓展不及预期;研发进展不及预期。
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