≈≈江苏国信002608≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.26)
[2024-11-26] 江苏国信(002608):金融善守火电能攻,乘风破浪奋楫扬帆-深度研究
    ■华福证券
    能源金融双主业,产融协同共发展:公司前身为同一控股股东江苏国信集团旗下的舜天船舶,通过"破产重整+资产重组"解决遗留债务问题并将核心资产注入公司,主营业务由船舶制造转变为能源和信托双主业。公司主营业务包括能源与金融两大板块,能源板块资产占比较大;金融板块业绩贡献稳定,是主要的利润主体。2023年,受益于煤价回落、提质增效等,公司归母净利润同比增长3014％。1Q-3Q24公司归母净利润达29.21亿元,同比增长48.47％。预计未来煤价大幅上涨可能性较小、综合电价整体相对稳定、江苏电力需求旺盛以及在建机组十四五期间陆续投产,公司业绩有望持续增长,未来可期。
    火电装机投产高成长,奋楫扬帆正当时:截至1H24,公司已投产火电1545.4万千瓦,在建控股煤电508万千瓦,在建参股煤电100万千瓦。在建参控股608万千瓦,数量居全省首位,预计24-25年投产,投产后将为业绩注入增长新动力。公司机组布局以江苏为主,江苏是用电大省,电力需求旺盛,保障公司机组高水平利用小时数。此外,机组布局沿海沿江具有先天成本优势同时综合电价保持高位运行。按照2023年底公司江苏和山西煤电机组1286.2万千瓦测算,2024年公司容量电费(含税)约12.86亿元。容量电价有利于机组盈利的稳定性。公司在山西布局的苏晋能源是负责运营"雁淮直流"的配套项目,超90％的电量外送江苏,电量有保障同时享低价晋煤高价苏电,盈利可观。
    金融筑牢盈利基,业绩定位压舱石:公司金融板块以江苏信托为主,江苏信托地处南京,具有明显的区位优势,多年来保持了稳健高质量发展,资本实力、品牌知名度稳居江苏第一。2023年,江苏信托营业收入同比增长21.26％;利润总额27.11亿元,同比增长22.49％,占比公司利润总额的78.24％;净利润25.43亿元,同比增长27.86％。金融板块是公司业绩表现的压舱石。2023年江苏信托投资收益占比收入的68％,是主要的收入来源。
    2023年对江苏银行和利安人寿的投资收益合计20.26亿元,占比江苏信托利润总额的74.8％,是核心的利润来源。江苏信托是江苏银行、利安人寿的第一大股东,稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。
    盈利预测与投资建议:我们预测2024-2026年公司营收分别为351.85、413.28和469.82亿元,归母净利润分别为29.90、35.23和40.58亿元,对应PE分别为9.4/8.0/6.9倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示:项目投产不及预期风险;政策风险;燃料价格高位运行导致成本高企的风险;电力市场竞争降低上网电价的风险;金融板块盈利风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

[2024-10-30] 江苏国信(002608):电量驱动火电业绩提升,投资收益持续增厚利润
    ■国金证券
    2024年10月30日公司披露三季报,1-3Q24营业总收入279.8亿元,同比+11.87％;归母净利润29.2亿元,同比+48.47％。其中,Q3营收102.1亿元,同比+5.32％;归母净利润9.7亿元,同比+14.4％。
    3Q24发电量增、价稳带动公司火电业绩增长。公司在运煤电机组约70％分布于江苏,且省外山西煤电机组发电量也有约90％送往江苏,充分受益于江苏用电和发电量的良好增势。3Q24江苏省用电量同比+12.4％、较全国平均水平高出4.8pct,江苏省火电发电量同比+4.6％、较全国平均水平高1.7pct。此外,从装机量看,公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产进一步放量放大了3Q24的业绩增长。电价端,电力供需紧平衡下江苏3Q24电网代理购电价格维持在较基准价上浮12％-17％的水平,综合考虑电量电价和容量电价后预计公司江苏煤电销售电价稳定。可见火电业绩增长主要源于发电量增长。
    24-25年新机组放量可期,带来未来业绩增长驱动。公司目前在建百万千瓦机组有6台(5个控股、1个参股),数量居全省首位。其中,国信滨海港发电2×100万千瓦煤项目预计分别24年底、25年年初投产;国信沙洲2×100万千瓦煤电项目预计在25年上半年投产参与迎峰度夏,国信靖江2×100万千瓦煤电项目预计25年年底投产,整体看控股火电机组仍有约32％的增长空间。此外,Q3公司成立了江苏新能青口新能源开发有限公司,旨在投建连云港青口盐场渔光一体化发电项目,持续探索新能源领域投资。
    受上半年增持江苏银行影响,投资收益同比继续增厚。24H1公司多次增持江苏银行,子公司江苏信托及其一致行动人江苏投管当前对江苏银行的合计持股比例已达10％、较23年末提升了1.1pct;此外,江苏银行自身3Q24归母净利润也录得10.1％的增长,持续体现其区位优势和客户资源优势。综上,公司3Q24投资收益同比录得72.5％的增长,持续增厚公司利润。
    考虑煤价中枢下行及新机组"十四五"陆续投产,公司火电主业业绩有望实现稳健增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.1/34.1/35.7亿元,EPS分别为0.80/0.90/0.95元,公司股票现价对应PE估值分别为8.5/7.5/7.2倍,维持"增持"评级。
    风险提示:新项目进展不及预期;省内火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;金融业务盈利稳定性不足。

[2024-08-29] 江苏国信(002608):火电发电量提升,拉动业绩增长-2024年半年报点评
    ■民生证券
    事件:8月28日公司发布2024年半年报,实现营业收入177.76亿元,同比增加16.01％;归母净利润19.52亿元,同比增加74.20％;扣非归母净利17.83亿元,同比增加77.07％。其中公司能源板块实现利润总额11.61亿元,同比增长616.67％。2024Q2公司实现营业收入86.95亿元,同比增加7.31％,环比减少4.25％;实现归母净利润11.73亿元,同比增加35.92％,环比增加50.58％;实现扣非归母净利9.88亿元,同比增加32.09％,环比增加24.28％。
    装机容量持续扩张,电量供需平衡发展。需求端:江苏省电力需求旺盛,2024年上半年全省用电量为3923亿KWH,同比增幅9％,比全社会水平(8.1％)高0.9pct。发电端:24H1公司完成发电量345.06亿千瓦时,同比增长9.47％,其中,煤电320.07亿千瓦时,同比增长7.98％,燃气24.亿千瓦时,同比增长1.83％。截至2024H1,公司控参股总装机总容量为2145.4万千瓦,其中已投产1545.4万千瓦,在建600万千瓦煤电机组。公司控参股的600万千瓦二次再热超超临界机组将在"十四五"期间投产,其中公司控股的滨海港2*100万千瓦机组预计2024年底首台投产,第二台机组2025年4月投产;控股的沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投产;一控一参的靖江2*100万千瓦煤电一体化机组或将于2025年底投产。
    成本端压力减轻,电价整体略有下降。成本端:市场煤价自6月以来持续呈下跌趋势,煤电发电成本降低。截至8月28日,环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K)715元/吨。结合今年来水偏多,水电回暖挤压煤电需求,市场煤价或将持续走低。电价端:24H1电价相对稳定,综合平均上网电价为0.4597元/kwh,同比下跌1.37％;江苏省内煤电平均上网电价0.4681元/kwh,同比上涨0.88％;山西省内煤电平均上网电价0.3913元/kwh,同比下跌6.37％。
    增持江苏银行,投资收益增厚。24H1公司多次增持江苏银行,包括江苏信托增持江苏银行股份74,007,826股,江苏投管增持125,796,845股,合计占该行总股本比例1.09％。该次增持后,江苏信托与江苏投管合计占该行总股本比例9.98％,为江苏银行合并第一大股东。6月17日,江苏银行决议通过江苏投管及关联方合计持有江苏银行拟超10％股份议案。江苏银行24H1实现归母净利187.31亿元,带来公司投资收益12.67亿元,占公司利润总额41.19％。
    投资建议:成本端下行叠加火电发电量提升,公司火电盈利强劲,我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为28.91/34.10/39.10亿元,EPS分别为0.77/0.90/1.03元,对应2024年08月28日收盘价PE分别9/7/7倍,维持"谨慎推荐"评级。
    风险提示:燃料成本上行;电价波动影响;电量消纳风险。

[2024-08-28] 江苏国信(002608):火电业绩稳步提升,金融板块表现稳健
    ■国金证券
    2024年8月28日公司披露半年报,1H24实现营收177.8亿元,同比+16.0％;归母净利润19.5亿元,同比+74.2％。其中,Q2实现营收87.0亿元,同比+7.5％;归母净利润11.7亿元,同比+35.9％。
    1H24发电量增、价稳驱动公司火电业绩增长,新机组下半年放量可期。公司在运煤电机组约70％分布于江苏,1H24江苏省用电量同比增长9.0％、较全国平均水平高0.9pct,公司江苏煤电发电量同比+11.1％,且电力供需紧平衡下平均售电价格0.468元/kwh、同比+0.9％;公司省内气电机组1H24发电量同比+32.9％,电价同比-17.6％;此外,公司省外山西煤电机组1H24发电量同比+2.6％,送苏比例维持在90％,电价同比-6.4％。1H24公司总发电量同比+9.5％,综合电价基本持平、同比-1.4％,业绩增长主要源于发电量增长。从装机量看,公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产放量放大了1H24的业绩增长,预计24年底滨海港电厂2×100万千瓦机组的投产以及25年沙洲、靖江机组的投产将进一步释放业绩增长动力。
    煤价中枢持续下行,成本回落使火电盈利能力持续提升。截至1H24末市场煤价进一步较24年初回落了7.4％,且由于去年同期(尤其Q1)煤价仍处于较高位,因此1H24市场煤价中枢同比降幅可达到13.8％;成本下行使得公司电力主业1H24毛利率同比提升5.7pct至11.9％。我们预计24-26年煤价中枢有望同比持续下移,成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善。
    金融业务稳健增长,利润"安全垫"作用维稳。1H24公司金融板块实现营收17.7亿元(金融企业报表列报口径)、同比+1.0％,实现利润总额19.5亿元、同比+14.9％,占公司利润总额的63.4％。1H24子公司江苏信托增持江苏银行、成为第一大股东,且落地首单上市公司行政管理服务信托-创富2号、首单保租房普惠金融服务信托"江苏信托普惠金融服务信托1号",成立省内首单大型省属企业公益慈善信托"苏信弘善?国信集团1号慈善信托",持续打造资产管理信托特色产品线,积极推进标品信托净值化转型。
    考虑煤价中枢下行及新机组"十四五"陆续投产,公司火电主业业绩有望实现稳健增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.7/34.2/35.2亿元,EPS分别为0.81/0.91/0.93元,公司股票现价对应PE估值分别为8.3/7.5/7.3倍,维持"增持"评级。
    新项目进展不及预期;省内火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;金融业务盈利稳定性不足。

[2024-07-09] 江苏国信(002608):江苏电力需求旺盛,在建装机规模大-2024上半年业绩预告点评
    ■银河证券
    事件:公司发布2024半年度业绩预告,预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润17～18亿元,同比增长51.68％～60.60％;实现归属于上市公司股东的扣非净利润15.5～16.5亿元,同比增长53.95％～63.88％。
    电量增长、煤价下行推动盈利能力持续提升。2024Q2单季度公司归属于上市公司股东的净利润为9.21～10.21亿元,同比增长6.72％～18.31％,表明公司2024Q2盈利能力得到继续提升,我们判断煤价回落、公司射阳港100万千瓦机组投产带来电量增长是主要原因,另公司加强成本费用控制,争取辅助服务收益等对业绩增长也带来增量。
    煤价持续走弱、江苏电力需求旺盛,公司全年业绩继续提升值得期待。6月份以来市场煤价旺季不旺,持续下跌,截止2024.7.8,秦岛5500大卡动力煤平仓价845元/吨,相比去年同期下降5元/吨;展望2024Q3,今年来水形势较好,水电及新能源出力增长或压制电煤需求,市场煤价有望继续走弱。2024年1～5月,江苏省用电量3235亿KWH,YOY+9.66％,整体电力需求旺盛。在煤价回落、电价稳定、电力需求旺盛背景下,公司全年业绩有望持续提升。
    控股、参股在建装机600万千瓦投运在即,长期成长性可观。公司目前已投运机组装机容量1545.4万千瓦,其中江苏省内燃煤890.2万千瓦、燃机259.2万千瓦,山西省燃煤机组396万千瓦。2023年9月26日,公司射阳港#1机组投产,将为公司2024年上网电量带来增长。公司目前在建控股装机500万千瓦,占公司已投运燃煤装机的38.87％。其中,滨海港2*100万千万机组预计2024年底投运,沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投运,一控一参的靖江2*100万千瓦机组也有望于2025年底投运,在建机组的建成,将为公司提供持续的业绩增长动力。
    盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.73亿元、34.54亿元、39.19亿元,对应PE分别为9.89倍、8.51倍、7.50倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:煤价超预期上涨的风险;上网电价下调的风险。

[2024-04-27] 江苏国信(002608):火力全开、主业向好,投资收益正常波动-2024年一季报点评
    ■民生证券
    事件:4月26日,公司发布2024年一季度报告,报告期内实现营业总收入90.81亿元,同比增长25.56％(经重述);归母净利润7.79亿元,同比增长202.87％(经重述);扣非归母净利润7.95亿元,同比增长208.29％(经重述)。
    火力全开,营收高增:2024年江苏年度交易加权均价0.4529元/千瓦时(不含容量补偿电价),同比下降1.37分/千瓦时,降幅2.9％;一季度省内月度集中竞价电价均值0.4433元/千瓦时(不含容量补偿电价),同比下降2.55分/千瓦时,降幅5.4％;一季度省内煤电容量电费折合度电价均值1.82分/千瓦时,综合考虑,电价端总体微降但仍可控,因此营收高增或主要因电量高增。2023年9月,公司射阳港电厂100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营,公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦;2024Q1江苏全省火电发电量1202.6亿千瓦时,同比增长11.3％,考虑到新机组的增量贡献,公司在苏火电电量增速有望高于全省均值;此外同期,山西全省火电发电量956.6亿千瓦时,同比增长3.8％。成本端,2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨,同比下降20.1％;受益于燃料成本改善,Q1公司整体毛利率同比提高9.1个百分点至12.0％,销售净利率上修至12.34％。
    持股比例变动扰动投资收益:1Q23江苏信托对江苏银行持股8.17％,我们测算当期确认投资收益6.92亿元(投资收益=净利润*持股比例);考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张,1Q24江苏信托对江苏银行持股降至6.58％,我们测算当期确认投资收益6.13亿元,同比减少0.79亿元,降幅11.5％;Q1公司实现对联营/合营公司投资收益4.82亿元,同比减少0.65亿元,降幅收窄,或主要因其余参股公司贡献正投资收益。
    投资建议:电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行,公司火电业绩仍存在持续改善空间。维持对公司盈利预测,预计公司24/25/26年EPS分别为0.73/0.89/1.01元,对应2024年04月26日收盘价PE分别11.4/9.3/8.2倍,参考公司历史估值水平,给予公司2024年12.0倍PE,目标价8.76元,维持"谨慎推荐"评级。
    风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟

[2024-04-26] 江苏国信(002608):煤价下行+电量上行,降本增效助业绩高增
    ■国金证券
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露一季报,1Q24实现营收90.8亿元,同比+25.6％(调整后);归母净利润7.8亿元,同比+202.9％(调整后);扣非归母净利润7.9亿元,同比+208.3％(调整后)。
    经营分析
    1Q24江苏用电量增、价稳驱动公司火电业绩增长,新机组24年放量可期。1Q24江苏省用电量同比增长11.6％、较我国全社会用电增速高1.8pct;电力供需紧平衡下省内电力月度交易竞价1Q24维持在较基准价上浮12％-14％的水平,综合考虑电量电价和容量电价后预计江苏煤电总上网电价同比企稳微增。公司在运煤电机组约70％分布于江苏,且省外山西煤电机组发电量也有约90％送往江苏,因而江苏省内用电需求增长为公司火电业务量、价维稳提供保障。此外,公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产放量进一步放大了1Q24的业绩增长,预计24年底滨海港电厂2×100万千瓦机组投产后将进一步释放业绩增长动力。煤价1Q24下行+去年同期高基数,成本回落使火电盈利能力持续提升。截至1Q24末市场煤价进一步较24年初回落了11％,且由于去年同期煤价仍处于较高位,因此1Q24市场煤价中枢同比降幅可达到19％;我们预计24年全年煤价中枢同比23年下移,成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善。
    金融板块稳健增长、持续贡献重要业绩。公司金融业务主要由子公司江苏信托开展,1Q24江苏信托的信托业务稳健增长,手续费及佣金收入同比+29.3％至2.1亿元;江苏信托聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向,23年已辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs,标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。未来金融业务的稳健发展将为公司业绩构筑重要的"安全垫"。
    盈利预测、估值与评级
    预计未来市场煤价中枢将持续下移,滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产,未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.9/34.7/37.6亿元,EPS分别为0.82/0.92/1.00元,公司股票现价对应PE估值分别为10.1/9.0/8.3倍,维持"增持"评级。
    风险提示
    火电装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险

[2024-04-17] 江苏国信(002608):火电毛利如期修复,仍处资产规模扩张期-公司点评报告
    ■兴业证券
    事件:江苏国信发布2023年报,公司全年实现营业收入345.72亿元,同比+6.38％,归母净利润18.70亿元,同比+3014.44％,扣非后归母净利17.96亿元,同比扭亏为盈,整体毛利率9.62％,同比+9.52pct。结合经营数据,我们点评如下:电力板块:火电度电毛利修复至0.045元,公司仍处快速扩张期。公司全年完成上网电量668.75亿度,同比+6.14％,江苏燃煤、山西燃煤、江苏气电分别完成上网电量398.1、211.4、59.25亿度,江苏、山西煤电利用小时分别同比增长99h、237h。公司总装机容量提升至20.45GW,其中射阳港#1机组年内完成投产,江苏省内煤电装机容量提升至8.90GW。
    电价方面,江苏、山西煤电机组均略有提升,分别同比上涨0.0033、0.0209元/度。成本端,公司燃料成本211.41亿元,同比-7.07％,综合度电燃料成本为0.3161元,度电燃料成本同比降低0.045元,带动电力业务整体毛利率同比提升11.82pct至11.0％,火电度电毛利0.0454元。此外,公司对于仪征热电、淮阴发电、淮安气电分别作出资产减值计提,合计金额为5.87亿元,影响公司火电业绩整体释放。边际上,公司在建省内煤电5GW、核准1GW,结合秦港港务的煤炭物流保障提升,公司仍具备中期维度成长逻辑。
    金融业务:2023全年联营合营投资收益20.30亿元,主要依赖于江苏银行业绩释放。公司金融板块资产以江苏信托为业务主体,同时江苏信托参股江苏银行、利安人寿等公司,其中2023全年江苏信托持有江苏银行股权所确认的投资收益合计为20.23亿元。
    投资建议:维持"增持"评级。公司作为江苏省属"能源"+"金融"双主业平台,能源板块资产扩张能力较强,加之金融板块盈利稳健。我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为24.61、31.39、40.38亿元,分别同比+31.6％、+27.5％、+28.7％,对应4月12日收盘价PE估值分别为12.9x、10.1x、7.8x。
    风险提示:煤炭价格波动、负荷不及预期、项目建设不及预期、宏观经济波动

[2024-04-12] 江苏国信(002608):长期成长性高,煤电装机进入释放期-2023年报点评
    ■银河证券
    核心观点:
    事件:公司发布2023年年报,全年实现营收345.72亿元,同比增长6.38％;
    实现归母净利18.70亿元(扣非17.96亿元),同比增长3014.44％(扣非同比增长1835.13％)。2023年利润分配预案为每10股派发现金1元(含税),现金分红金额3.78亿元(含税),占公司2023年末累计可分配利润的57.97％,展现了较强的分红意愿。
    煤价下行,盈利能力大幅改善。
    分板块来看,公司能源板块营收336.93亿元,同比增长6.57％,利润总额8.51亿元,同比增长141.28％,主要得益于煤炭市场价格回落,煤电业务边际收益增长;公司金融板块稳健向好,利润总额27.11亿元,同比增长22.49％。
    报告期公司毛利率、净利率分别为9.62％、8.61％,同比+9.52pct、+7.66pct;
    期间费用率5.88％,同比-0.43pct;ROE(加权)6.64％,同比+6.40pct。报告期,公司计提减值6.26亿元,拖累了全年盈利水平。报告期公司资产负债率55.62％,同比+1.68pct,维持在相对较低水平。报告期公司经现净额37.92亿元,同比减少18.74％;收现比110.04％,净利润现金含量202.74％,经营现金流状况保持优良水平。
    2024Q1业绩高增长,全年业绩继续提升值得期待。
    公司此前发布2024年一季度业绩预告,2024Q1归母扣非净利7.95亿元,同比增长208.29％。公司业绩大幅增长主要得益于煤炭价格下降以及上网电量的增长。
    2024Q1,京唐港5500大卡动力煤均价900元/吨左右,下跌230元/吨左右,截止4月11日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价808元/吨,同比下跌217元/吨。
    在需求整体偏弱,水电及新能源出力挤压背景下,我们判断煤价重心有望继续下行;同时江苏电力需求旺盛,火电价格维持较高水平;公司全年业绩有望继续提升。
    控股在建装机500万千瓦投运在即,长期成长性可观。
    公司目前已投运机组装机容量1545.4万千瓦,其中江苏省内燃煤890.2万千瓦、燃机259.2万千瓦,山西省燃煤机组396万千瓦。2023年9月26日,公司射阳港#1机组投产,将为公司2024年上网电量带来增长。
    公司目前在建控股装机500万千瓦,占公司已投运燃煤装机的38.87％。其中,滨海港2*100万千万机组预计2024年底投运,沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投运,一控一参的靖江2*100万千瓦机组也有望于2025年底投运,在建机组的建成,将为公司提供持续的业绩增长动力。
    估值分析与评级说明:预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.73亿元、34.62亿元、39.28亿元,对应PE分别为10.95倍、9.41倍、8.29倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:煤价超预期上涨的风险;上网电价下调的风险。

[2024-04-12] 江苏国信(002608):减值扰动23年火电表现,1Q24业绩大幅上行-2023年年报点评
    ■民生证券
    事件:4月11日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入345.72亿元,同比增长6.38％(经重述);归母净利润18.70亿元,同比增长3014.44％(经重述);扣非归母净利润17.96亿元,同比扭亏为盈(经重述);公司拟向全体股东每股派发现金股利0.1元,合计派发现金红利3.78亿元,现金分红比例约20.00％。
    减值拖累江苏省内机组,山西机组火力全开:2023年,公司完成发电量706.54亿千瓦时,同比增长6.3％,其中,江苏煤电、山西煤电、江苏气电分别完成电量421.77、224.42、60.35亿千瓦时,同比分别增长5.3％、4.4％、22.7％。2023年江苏省内新海发电、射阳港、国信靖电、国信扬电4座电厂合计实现净利润3.92亿元,同比增加17.92亿元,成功扭亏;但淮阴发电、淮安燃气、仪征热电3座电厂年内计提资产减值5.89亿元,导致江苏省内火电整体尚未扭亏。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂,煤价优势显著,燃料成本压力较小,同时国家发改委核定雁淮直流输电价格为3.59分/kWh(含税,含输电环节线损,线损率2.77％)后,2023年山西机组送苏上网电价上涨2.09分/千瓦时至0.4149元/千瓦时,增幅5.4％;全年山西机组实现净利润6.92亿元,同比增加3.44亿元,增幅98.6％;全年综合来看,公司火电业绩基本实现盈亏平衡。
    金融板块奠定业绩安全垫:2023年,公司金融板块实现营业收入(金融企业报表列报口径)30.04亿元,同比增长21.3％;利润总额27.11亿元,同比增长22.5％。对江苏银行投资收益为公司金融板块核心利润来源,2023年,江苏银行贡献投资收益20.23亿元,同比增长4.5％,利安人寿同比大幅减亏6.25亿元,双重影响下公司实现投资净收益21.07亿元,同比增加6.76亿元,增幅47.2％。
    煤价处于下行通道,1Q24业绩高增:4月8日,公司公告预计1Q24实现归母净利润7.79亿元,同比增加5.22亿元,增幅202.9％。1Q24秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为901.74元/吨,同比下降20.1％,环比下降5.8％,当前动力煤价格仍处于下行通道,2Q24改善业绩有望同比/环比持续改善。
    投资建议:电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行,公司火电业绩仍存在持续改善空间;金融板块奠定业绩稳定性。根据电量、电价以及投资收益变化,调整对公司盈利预测,预计公司24/25年EPS分别为0.73/0.89元(前值0.74/0.91元),新增26年EPS为1.01元,对应2024年04月11日收盘价PE分别11.8/9.7/8.6倍,参考公司历史估值水平,给予公司2024年12.0倍PE,目标价8.76元,维持"谨慎推荐"评级。
    风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。

[2024-04-11] 江苏国信(002608):火电业绩反弹兑现,金融利润稳健增长-公司点评
    ■国金证券
    2024年4月11日公司披露2023年年报,2023年实现营收345.7亿元,同比+6.4％(调整后);实现归母净利润18.7亿元,同比+3014.4％(调整后)。2023年计划现金分红0.1元/股(同比持平),当前股价对应股息率1.2％。
    江苏2023年用电需求增长+新机组投产,驱动主业煤电业绩提升。
    在22年低基数的影响下,江苏23年用电量同比+5.9％;受此影响,公司23年总发电量706.5亿千瓦时、同比+6.3％,其中江苏省内煤机发电量421.8亿千瓦时、同比+5.3％,省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7％;公司山西煤机发电量224.4亿千瓦时、同比+4.4％,其中送江苏电量196.5亿千瓦时、同比-1.3％、占"雁淮直流"送电总量的60％。此外,9M23公司控股射阳港100万千瓦煤机投产带来装机增量,年底控股在运火电装机同比+7.0％至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑,公司23年平均上网电价0.473元/千瓦时、同比+2.6％;预计24年江苏电量电价下行,但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。
    煤价中枢下行,煤电业务成本降低。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加,供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24％至966元/吨,且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80％,用煤成本边际改善下公司23年电力主业毛利率为11.0％、同比提升11.8pct。我们预计24-25年煤价中枢仍有望稳步下行,持续利好公司成本控制。
    金融业务稳健增长,利润"安全垫"作用维稳。受信托业务增长驱动,2023年公司金融板块业绩稳健增长,实现营收30.0亿元、同比+21.3％,实现利润总额27.1亿元、同比+22.5％,利润总额占比76.1％、增量贡献率50％;子公司江苏信托2023年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向,辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs,标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。
    预计未来市场煤价中枢将持续下移,滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产,未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4亿元,EPS分别为0.83/0.93/0.99元,公司股票现价对应PE估值分别为10.4/9.3/8.7倍,维持"增持"评级。
    新项目进展不及预期;省内火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;金融业务盈利稳定性不足。

[2024-01-30] 江苏国信(002608):基本符合预期,投资收益奠定业绩稳定性-2023年业绩预告点评
    ■民生证券
    事件概述:1月29日,公司发布2023年业绩预告,全年预计实现归母净利润18.35-22.75亿元,同比增加17.67-22.07亿元,增幅2591.7％-3237.1％;扣非归母净利润17.60-22.00亿元,同比增加18.49-22.89亿元,同比扭亏为盈。根据业绩预告数据我们测算,Q4公司归母净利润亏损1.28亿元到盈利3.12亿元,同比增加4.14-8.54亿元,同比减亏到扭亏为盈;扣非归母净利润亏损1.13亿元到盈利3.27亿元,同比增加5.14-9.54亿元,同比减亏到扭亏为盈。
    煤价下行,火电业绩持续修复:收入端,2023年9月26日,公司公告子公司射阳港电厂在建的100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营,公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦,我们认为新机组的投产助力Q4营收释放。成本端,我们测算3Q23/4Q23秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866/958元/吨,同比下降31.5％/33.0％,煤电板块燃料成本压力进一步缓解。
    投资收益稳健:投资收益为公司金融板块核心利润来源,本年度利安人寿投资扰动消除,公司公告参股的江苏信托实现投资收益20.91亿元,同比增加6.62亿元,增幅46.3％。
    投资建议:现货煤价下降以及公司电煤采购结构的优化,火电业绩改善;金融板块奠定业绩稳定性。根据燃料成本以及对江苏银行持股比例变化,调整对公司盈利预测,预计公司23/24/25年EPS分别为0.54/0.74/0.91元(前值0.64/0.74/0.91元),对应2024年01月29日收盘价PE分别13.0/9.4/7.7倍,参考公司历史估值水平,给予公司2024年12.0倍PE,目标价8.88元,维持"谨慎推荐"评级。
    风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。

[2023-10-30] 江苏国信(002608):火电业绩如期释放,23Q3营业成本同比-14.9％-2023年三季报点评
    ■兴业证券
    投资要点
    事件:江苏国信发布2023年三季报,前三季度公司合计实现营业收入249.33亿元,同比+2.17％,归母净利润19.63亿元,同比+221.80％,扣非后归母净利润18.73亿元,同比+247.84％。单2023Q3,公司营业收入96.45亿元,同比+1.67％,归母净利润8.45亿元,同比扭亏为盈,我们点评如下:
    电力板块:燃料成本下行带动营业成本同比-14.9％,2023Q3毛利率环比+4.74pct回升至13.70％。三季度为火电大发旺季,因此公司营业总收入环比提升19.02％,同比预计负荷总体持平2022年,同比+1.67％。公司营业成本同比大幅下行14.9％,2023Q3降至81.37亿元,总体带动毛利率进一步回升至13.70％。2023Q3公司经营净现金流达到8.76亿元,同比转正、环比+32.53％。新项目方面,公司与中煤电力、泰能投管合资扩建国信靖江2*1GW煤电项目的三号机组,公司持股51％,将带动整体火电资产规模进一步扩张,公司在建省内煤电5GW、核准1GW,结合秦港港务的煤炭物流保障提升,公司仍具备中期维度成长逻辑。
    金融业务:2023Q3投资收益部分环比-52.67％,主要由金融资产投资收益下降带来。公司金融板块资产以江苏信托为业务主体,同时江苏信托参股江苏银行、利安人寿等公司,截至2023Q3末,公司当年累计实现投资收益16.82亿元。
    投资建议:维持"增持"评级。公司作为江苏省属"能源"+"金融"双主业平台,能源板块资产扩张能力较强,加之金融板块盈利稳健。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为24.62亿/31.86亿/38.86亿元,分别同比+3512.1％、+29.4％、+22.0％,对应10月27日收盘价PE估值分别为10.9x、8.4x、6.9x。
    风险提示:煤炭价格波动、负荷不及预期、项目建设不及预期、宏观经济波动

[2023-10-25] 江苏国信(002608):火电盈利持续改善,金融板块表现分化
    ■国金证券
    2023年10月25日公司披露三季报,13Q23实现营收249.3亿元,同比2.2％％;归母净利润19.6亿元,同比221.8％％;扣非归母净利润18.7亿元,同比247.8。其中,Q3实现营收96.5亿元,同比+1.7％％;归母净利润85亿元,同比增长10.5亿元扣非归母净利润8.7亿元,同比增长10.7亿元。
    3Q23江苏用电量增、价稳保障公司火电收益,新机组Q4放量可期。江苏省全社会用电量保持稳健增长,3Q23用电量同比增长4.0至2255.9亿千瓦时,13Q23累计用电量同比增长4.8至5856.0亿千瓦时;电力供需紧平衡下省内电力月度交易竞价3Q23维持在较基准价上浮17.519的较高水平。公司在运煤电机组约70％分布于江苏,且省外山西煤电机组发电量也有约95％送往江苏,因而江苏省内用电需求增长为公司火电业务量、价维稳提供保障。此外,公司射阳港电厂1000MW机组于9月底投产,预计于Q4实现产能释放。
    3Q23煤价均值为全年最低,火电盈利能力显著修复。1H23市场煤价中枢逐步回落30％至800元吨后,78月开始止跌震荡、9月中枢有所回调至980元吨,但整体看3Q23市场煤价均值870元吨、为全年最低,较12Q23分别低251、56元吨。此外,保供政策助力下公司长协煤比例显著提升,23年长协煤占比已提升约30pct至80％以上;成本改善下,公司3Q23电力主业盈利能力实现大幅改善。
    金融板块贡献重要业绩,板块细分业务表现分化。金融板块为公司利润提供"安全垫",主要由子公司江苏信托开展的信托业务和固有业务(以金融股权投资为主)组成。其中,13Q23信托业务增长承压,手续费及佣金收入同比13.2至6.1亿元,利息收入同比18.7。而江苏信托固有业务的股权投资收益稳健增长,驱动13Q23公司总投资收益同比增长26.4至16.8亿元;江苏信托近年广泛开展股权投资业务并先后投资了江苏银行、利安人寿等优质金融企业,促进金融板块业务总体表现稳健并为公司贡献重要的利润奠基作用。
    考虑23年煤价下行及新机组"十四五"陆续投产,公司煤电业务业绩反弹有望持续兑现。我们预计公司2325年分别实现归母净利润24.3/32.439.1亿元,EPS分别为0.64/86/1.04元,公司股票现价对应PE估值分别为10.57.96.5倍,维持"增持"评级。
    火电装机及电量不及规划预期、Q4煤价回调超预期、电价下跌超预期风险。

[2023-10-25] 江苏国信(002608):主业向好,投资收益波动-2023年三季报点评
    ■民生证券
    事件概述:10月25日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入249.33亿元,同比增长2.2％;归母净利润19.63亿元,同比增长221.8％;扣非归母净利润18.73亿元,同比增长247.8％。第三季度公司实现营业收入96.45亿元,同比增长1.7％;归母净利润8.45亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润8.70亿元,同比扭亏为盈。
    煤价下行,火电业绩持续修复,新机组投产助力Q4业绩:我们测算Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866元/吨,同比下降31.5％,环比下降5.3％;若以6、7、8三个月口径考虑煤价,秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为825元/吨,同比下降31.3％。Q3公司(不含金融业务)毛利率13.7％,同比提高17.4个百分点,环比提高4.7个百分点,现货煤价下降以及电煤采购结构的优化,火电业绩正持续改善。9月26日,公司公告子公司射阳港电厂在建的100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营,公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦,新机组的投产将助力Q4业绩释放。
    投资收益拖累Q3表现:投资收益为公司金融板块核心利润来源,Q3公司实现投资净收益3.63亿元,同比减少0.54亿元,降幅13.0％,环比减少4.04亿元,环比下降52.6％。考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张,我们测算江苏信托对其持股比例下降至6.50％,持股比例变化或是投资收益波动主因。
    投资建议:全年来看,现货煤价下降以及公司电煤采购结构的优化,火电业绩正持续改善;金融板块单季度的波动不影响长期业绩稳定性。根据燃料成本以及对江苏银行持股比例变化,调整对公司盈利预测,预计公司23/24/25年EPS分别为0.64/0.74/0.91元(前值0.58/0.69/0.84元),对应2023年10月25日收盘价PE分别10.5/9.1/7.4倍,参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2023年14.0倍PE,目标价8.96元,维持"谨慎推荐"评级。
    风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。

[2023-09-03] 江苏国信(002608):Q2业绩大幅改善,金融板块表现亮眼-公司半年报
    ■海通证券
    Q2业绩大幅改善。公司发布2023年半年报,23H1实现营收153亿元,YOY+2.5％;实现归母净利11.2亿元,YOY+37.7％,其中23Q2实现归母净利8.6亿元,YOY+90.8％。公司能源板块23H1实现利润总额1.6亿元,YOY+259％,参考同期秦港Q5500动力煤均价1023元/吨,YOY-14.0％,煤价下跌成为煤电板块业绩修复的主因。23H1公司总所得税发生2.85亿元,YOY+49.6％,主因子公司电力企业盈利补亏,转回对可弥补亏损确认的递延所得税费用较多。
    电力业务量价齐升,在建装机稳健推进。公司23H1完成发电量315亿千瓦时,YOY+4.1％,其中江苏省/山西省煤电机组发电量分别为189/108亿千瓦时,YOY+9.3％/+5.1％;23H1公司平均上网电价466元/兆瓦时,YOY+1.9％。公司在建装机容量500万千瓦,其中射阳港百万机组扩建项目/滨海港2*100万千瓦项目/沙洲发电2*100万千瓦项目均顺利推进,据投资者关系公告,分别预计于23年9月/24年底前/25年投产,届时将带来业绩增量。
    苏晋能源营运表现优异,公司燃机板块或仍亏损。23H1公司子公司苏晋能源实现净利润3.5亿元,YOY+87.2％。公司所属山西省煤电机组平均上网电价417.9元/兆瓦时,YOY+6.4％;利用小时数达2721小时,YOY+5.1％;而江苏省燃煤机组的利用小时数仅2237小时,我们认为其盈利能力低于山西机组。公司所属燃气机组平均上网电价750.5元/兆瓦时,YOY+16.6％,但受天然气价格高涨影响发电量仅18.8亿千瓦时,YOY-31.7％,我们预计燃机板块可能仍处亏损区间。
    金融板块表现亮眼。23H1金融板块(金融企业报表列报口径)实现营业收入17.5亿元,YOY+22.5％;利润总额17.0亿元,YOY+23.8％,主要受公司旗下江苏信托本年股权投资收益同比增长影响。江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东,23H1江苏信托投资收益13.2亿元,YOY+44.0％。稳健增长的金融股权投资收益成为了公司业绩的压舱石。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年净利润分别为24.3/35.8/40.4亿元。我们认为金融板块成为公司业绩压舱石,煤价保持低位运行给公司煤电板块带来业绩改善。参考可比公司23年PE,我们给予公司2023年12-14倍PE,对应合理价值区间为7.68～8.96元/股,维持"优于大市"评级。
    风险提示:煤价大幅上涨,电价下调风险,电力供需形势恶化。

[2023-08-26] 江苏国信(002608):23Q2煤电扭亏为盈,金融业务大幅增厚业绩-2023年中报点评
    ■兴业证券
    投资要点
    事件:江苏国信发布2023年中报,报告期内公司实现营业收入152.87亿元,同比+2.49％,归母净利润11.19亿元,同比+37.67％,其中单2023Q2公司营收81.04亿元,同比+12.01％,归母净利润8.63亿元,同比+90.83％。
    结合公司经营数据,点评如下:电力板块:负荷电价保持稳定,度电成本同比-4.6％。2023H1公司能源板块售电、供热等业务合计实现营业收入148.82亿元,同比+2.90％,利润总额修复至1.62亿元。公司火电负荷稳定,煤电发电量296.41亿度,同比+7.72％,其中江苏煤电188.68亿度,山西煤电107.73亿度,两地上网电价同样大体保持稳定分别同比下降0.001元/度和上涨0.25元/度。公司气电负荷大幅下行31.75％降至18.81亿度,上网电价同比上涨0.107元/度。成本方面,电力营业成本同比-1.04％,度电营业成本0.375元/度,同比-4.6％。新项目方面,公司在建省内煤电5GW、核准1GW,结合秦港港务的煤炭物流保障提升,公司仍具备中期维度成长逻辑。
    金融业务:底层资产业绩增长带动信托资产业绩释放。公司金融板块资产以江苏信托为业务主体,金融板块上半年报表口径实现利润总额16.97亿元,同比+23.76％,净利润达到15.85亿元,主要受对江苏银行、利安人寿等公司的股权投资收益上涨带动。
    投资建议:维持"增持"评级。公司作为江苏省属"能源"+"金融"双主业平台,能源板块资产扩张能力较强,加之金融板块盈利稳健。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为24.62亿/35.37亿/44.89亿元,分别同比+3512.1％、+43.6％、+26.9％,对应8月24日收盘价PE估值分别为10.5x、7.3x、5.8x。
    风险提示:煤炭价格波动、负荷不及预期、项目建设不及预期、宏观经济波动

[2023-08-25] 江苏国信(002608):煤电业绩反弹兑现,金融业务稳健增长
    ■国金证券
    2023年8月24日公司披露半年报,上半年实现营收152.9亿元,同比增长2.5％;实现归母净利润11.2亿元,同比增长37.7％。其中,Q2实现营收81.0亿元,同比增长12.0％;实现归母净利润8.6亿元,同比增长90.8％。
    江苏Q2用电需求高增长,驱动主业煤电量价齐升。江苏22年受上海疫情辐射影响较大,2Q23用电增长开始体现较高弹性,同比增长9.1％、高于全国平均增速2.7pct。受此影响公司1H23总发电量315.2亿千瓦时,其中煤电机组发电量296.4亿千瓦时、同比增长7.7％;煤机中江苏省内机组发电量188.7亿千瓦时、同比增长9.3％,山西省煤机发电量107.7亿千瓦时、同比增长5.1％,山西煤电送江苏电量92.2亿千瓦时、同比持平。截至1H23,公司控股在运火电装机1443.7万千瓦,上半年无新增装机投产,发电增量主要靠用电需求增长驱动,控股射阳港100万千瓦煤电项目Q3投产后预计将贡献重要业绩增量。此外,江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑,公司1H23平均上网电价0.466元/千瓦时、同比增长1.9％。
    煤价中枢下行,煤电业务成本压力显著改善。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加,供给侧放量背景下1H23市场煤价中枢高位回落30％至800元/吨,预计全年煤价保持下行趋势,且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80％,用煤成本边际改善下公司1H23电力主业毛利率为6.13％、同比提升0.66pct。此外,公司已发展出独立的煤炭供应体系,火电业务与煤炭采购、港口物流深度融合,综合能源服务商转型持续利好成本控制。
    金融业务稳健增长,利润"安全垫"作用维稳。1H23公司金融板块实现营收17.5亿元(金融企业报表列报口径)、同比增长22.5％,实现利润总额17.0亿元、同比增长23.8％,主要受子公司江苏信托股权投资收益同比增长的驱动;江苏信托1H23聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向,辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs,标品投资、ABS、家族信托等业务加速发展。
    考虑23年煤价下行及新机组"十四五"陆续投产,公司煤电业务业绩反弹有望持续兑现。我们预计公司23-25年分别实现归母净利润24.6/34.7/40.4亿元,EPS分别为0.65/0.92/1.07元,公司股票现价对应PE估值分别为10.5/7.5/6.4倍,维持"增持"评级。
    风险提示新项目进展不及预期;省内火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;金融业务盈利稳定性不足。

[2023-08-25] 江苏国信(002608):火电企稳,金融铸就业绩安全垫-2023年半年报点评
    ■民生证券
    事件概述:8月24日,公司发布2023年度半年报,报告期内实现营业收入152.87亿元,同比增长2.49％;归属于上市公司股东的净利润11.19亿元,同比增长37.67％;归属于上市公司股东的扣非净利润10.03亿元,同比增长35.91％。
    Q2业绩大幅改善:2Q23公司实现营业收入81.04亿元,同比增长12.0％;分别实现归母净利润、扣非归母净利润8.63、7.48亿元,同比分别增长90.8％、91.7％,同比增速较Q1均转正。
    山西机组业绩释放助力火电板块盈亏平衡:1H23公司完成发电量315.22亿千瓦时,同比增长4.1％,其中江苏煤电、山西煤电、江苏气电分别完成电量188.68、107.73、18.81亿千瓦时,同比分别+9.3％、+5.1％、-31.7％。1H23公司在苏火电机组净利润亏损3.73亿元,较上年同期基本持平。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂,煤价优势显著,燃料成本压力较小,同时国家发改委核定雁淮直流输电价格为3.59分/kWh(含税,含输电环节线损,线损率2.77％)后,1H23山西机组送苏上网电价上涨2.52分/千瓦时至0.4179元/千瓦时,增幅6.4％,半年度山西机组实现净利润3.53亿元,同比增加1.65亿元,增幅87.2％。受益于山西机组业绩释放,1H23公司火电板块净利润亏损0.20亿元,同比减亏1.67亿元,基本实现盈亏平衡。
    江苏银行持续释放业绩,利安人寿短期扰动不再,金融板块打造业绩安全垫:1H23公司金融板块实现营业收入(金融企业报表列报口径)17.52亿元,同比增长22.5％;利润总额16.97亿元,同比增长23.8％。投资收益为公司金融板块核心利润来源,1H23江苏银行贡献投资收益12.95亿元,同比增长27.0％,利安人寿同比大幅减亏1.56亿元,双重影响下公司实现投资净收益13.19亿元,同比增加4.05亿元,增幅44.3％。
    投资建议:金融板块稳定的利润贡献奠定了公司业绩的基础,山西机组同时受益于坑口低煤价和外送高电价优势,江苏省内机组业绩有望随煤价下行逐步修复。对公司盈利预测,预计公司23/24/25年EPS分别为0.58/0.69/0.84元,对应2023年8月24日收盘价PE分别11.9/10.0/8.2倍,参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2023年14.0倍PE,目标价8.12元,维持"谨慎推荐"评级。
    风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。

[2023-08-25] 江苏国信(002608):能源金融利润双增长,煤价下行推动火电盈利持续提升
    ■银河证券
    事件:公司发布2023年半年报,上半年实现营收152.87亿元,同比增长2.49％;实现归母净利润11.19亿元(扣非10.04亿元),同比增长37.67％(扣非增长35.91％);其中第二季度实现归母净利润8.63亿元(同比增长90.83％)。
    盈利能力明显提升,成本控制能力良好上半年公司毛利率6.13％(同比+0.66pct),其中电力业务毛利率6.58％(同比+1.55pct);净利率10.55％(同比+2.79pct),ROE(摊薄)3.84％(同比+1.04pct),整体盈利能力同比大幅提升;期间费用率5.70％(同比-0.38pct),其中财务费用率3.22％(同比-0.43pct),成本控制能力良好;经营性净现金流11.32亿元(同比-77.34％),主要由于子公司江苏信托归还拆入资金所致;截至上半年末,公司资产负债率54.15％(同比+2.31pct)。
    能源金融利润双增长,煤价下行推动火电盈利持续提升能源业务方面,受益于电量、电价增长及煤价下降,上半年实现营收148.28亿元(同比+2.90％),利润总额1.62亿元(同比+258.78％)。
    公司上半年发电量315.22亿千瓦时(同比+4.1％),其中煤机发电量296.41亿千瓦时(同比+7.72％);平均上网电价466.1元/兆瓦时(同比+1.9％);煤价方面考虑15天库存因素,上半年秦港5500大卡动力煤市场价均价1062元/吨(同比-8.1％)。随着迎峰度夏接近尾声,进入动力煤消费淡季,目前市场煤价下降至818元/吨(同比-29％,较去年高点-51％),下半年火电盈利有望持续提升。
    金融业务方面,受益于江苏信托本年股权投资收益同比增长,上半年实现营收17.52亿元(同比+22.48％),利润总额16.97亿元(同比+23.76％)。
    江苏省属电力龙头,在建+核准装机增量接近50％公司在运火电装机容量1443.7万千瓦,占江苏省内的装机容量江苏省排名第二。目前公司在建装机500万千瓦,已核准装机200万千瓦,全部建成投运后火电装机容量将增长48.5％。公司在运煤电94％为60万千瓦及以上机组,在建及已核准煤电全部为100万千瓦机组,在运燃气机组多为9F和6F机组,装机结构优势明显。
    金融业务收益稳定,年均贡献净利润20亿元公司金融板块以江苏信托为主,业务分为固有业务和信托业务,近5年年均贡献净利润20亿元。江苏信托现为江苏省内最大的法人银行江苏银行的第一大股东、全国性人身保险公司利安人寿的第一大股东,稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。
    煤价下行促进火电盈利改善,江苏电力需求旺盛随着全国整体煤炭供需转向宽松,年初至8月24日秦港5500大卡动力煤市场均价979元吨,较去年同期均价下跌18％％,截至8月24日市场煤价已下跌至818元吨,较2022年高点下跌51％。目前迎峰度夏接近尾声,进入动力煤消费淡季,长期来看"双碳"能源转型推动煤炭供需进一步宽松,煤价将进入长期下行通道。江苏省经济持续高速增长,带动旺盛用电需求。过去10年间江苏省火电利用小时数4828小时,高出全国平均408小时;2022年江苏省火电利用小时数4439小时,高出全国平均60小时。进入十四五以来江苏电力供需偏紧,考虑到新核准煤电机组23年核准周期,预计十四五期间江苏火电利用小时数仍将维持高位,公司作为省属电力龙头将充分受益。
    估值分析与评级说明预计公司20232025年归母净利润分别为23.75亿元、32.21亿元、37.22亿元,对应PE分别为10.90倍、8.03倍、695倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
    风险提示:煤价超预期上涨;上网电价下调。

[2023-07-28] 江苏国信(002608):金融构筑安全垫,业绩弹性看火电-深度研究
    ■国金证券
    江苏省核心火电企业,火电机组具备"量"、"质"双维度优势。截至22年底公司火电装机容量省内市占率位列第二,控股在运火电装机1443.7万千瓦,待在建及已核准的700万千瓦火电机组投产后在运火电机组容量将增长48.5％。此外公司在运60万千瓦及以上、超超临界及以上煤电机组比例分别超过94％、50％,可比公司该占比指标分别分布在60％-80％、35％-48％,公司核心火电机组结构优势凸显。
    江苏电力供需呈现偏紧格局,利好电价高位维稳。(1)供给端:省内供电方面,供电主体火电的待投产装机23-24年难以贡献实质性增量,现存机组保供压力较大;省外受电方面,23-25年江苏外受电增量主要来自现有特高压增供,而预计23年主要送电省份互济能力受限。(2)需求端:长期看江苏省内用电需求维持高位受二产高占比及人口高基数持续驱动,公司火电利用小时数21-22年分别为4688/4515小时、较可比公司均值高出90小时以上;短期看23年用电需求高增长主要源自疫后修复高弹性及迎峰度夏期间用电负荷同比提升。结合供需情况,23-24年江苏火电平均利用小时数有望保持4400小时以上,供需偏紧也将对电价提升及维持高位运行提供有力支撑。
    公司煤炭成本兼具经济性优势与边际改善利好。公司机组布局于晋北坑口和江苏临近江海地区,地理优势可有效降低煤炭运输成本;且公司已发展出独立的煤炭供应体系,火电与煤炭采购、港口物流深度融合以利好成本控制。此外,煤炭保供政策助力公司23年长协煤占比提升30pct至80％,且煤炭供给持续放量已驱动1H23市场煤价中枢回落30％至约800元/吨,预计23-25年市场煤价中枢将进一步下行至780/745/710元/吨,对应长协煤价分别为720/700/680元/吨。
    金融板块资产优质、收益稳健,定位业绩"压舱石"。金融板块业务主要由子公司江苏信托开展,近5年来持续为公司贡献年均约20亿元净利润,业绩奠基作用凸显,且可对能源板块业务提供资金调配、碳资产管理等协同作用。此外,金融板块固有业务因受益于优质资产而业绩稳健,信托业务通过产品转型已逐步走出资管新规的影响并步入业绩修复轨道。预计降息背景下金融板块业绩增长受到的冲击整体较为有限,23-25年金融业务净利润增速仍可达15％/10％/10％。
    我们预测23-25年公司营收338.9/357.1/390.5亿元,归母净利24.6/34.7/40.4亿元。采用分部估值法,给予能源/银行/非银板块24年14/5/15XPE,对应24年目标价7.7元,首次覆盖给予"增持"评级。
    风险提示
    新项目进展不及预期;省内火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;金融业务盈利稳定性不足。

[2023-06-15] 江苏国信(002608):火电进入盈利修复期,金融资产稳健拓展
    ■兴业证券
    概况:江苏国信是江苏国信集团下属主营"能源"和"金融"双主业的上市平台,实控人为江苏省国资委。公司前身为江苏舜天船舶有限公司,主营船舶制造销售。
    2016年末,公司完成资产重组,发行股份购入国信集团持有的七座电厂及江苏信托的部分股权,主营业务转变为能源和金融双主业。
    资产概况:电力资产分布在江苏、山西两省,储备项目充足,高效低能耗机组占比较高。截至2022年底,公司控股已投产装机容量1443.7万千瓦,其中煤电容量1184.5万千瓦、燃机容量259.2万千瓦。2016年资产重组期间,公司收购江苏省内七家电厂股权。2019年通过子公司苏晋能源收购山西省三家电厂,依托"雁淮直流"扩展省外能源业务。截至2022年,公司有射阳港、滨州港、国信沙洲三个煤电项目,总计500万千瓦燃煤机组开工在建,三大项目有望于十四五时期内相继投产,200万千瓦国信靖江煤电机组通过遴选待核准。截至2022年底,公司在运8台超超临界机组占在运煤电总装机的50.32％,后续在建项目投产有望继续提升这一比例。
    业务概况:火电业务贡献主要营收,投资收益稳健对冲部分亏损,煤电机组利用小时数优势稳定。2016年至今,燃煤、燃气电力产销平均贡献公司营收的86％。
    2022年公司发电量小幅下降,但由于平均上网电价达到461元/兆瓦时(同比上涨65.8元/兆瓦时),公司实现营收增长、归母净利扭亏为盈。江苏省内煤电机组是公司发电量的主要来源,山西省收购机组增益逐步体现。2022年江苏煤电机组发电占全年总发电量的60％,山西煤电机组占27％。公司燃煤机组在两地的利用小时数均明显高于当地平均值,优势较为稳定。利润方面,以江苏信托(公司控股81.49％)为主的金融业务和对利安人寿、江苏银行两家联营企业的投资收益是公司利润的稳健支撑,助力公司对冲近两年煤炭成本上涨带来的部分亏损。
    2016-2022年,公司金融板块年均盈利21.56亿元,年均投资收益14亿元。
    投资建议:首次覆盖给予"增持"评级。公司作为江苏省属"能源"+"金融"双主业平台,能源板块资产扩张能力较强,加之金融板块盈利稳健,基于此,我们预期公司2023-2025年归母净利润分别为24.62亿/35.37亿/44.89亿元,分别同比+3512.1％、+43.6％、+26.9％;分别对应2023年6月14日收盘价的PE估值为10.2x、7.1x、5.6x。
    风险提示:煤炭价格波动、负荷不及预期、项目建设不及预期、宏观经济波动。

[2023-06-06] 江苏国信(002608):金融奠基,火电进击-长三角火电四小龙系列(一)首次覆盖报告
    ■民生证券
    双轮驱动的省属火电上市平台。2016年国信集团将公司进行资产重组,置出船舶业务置入电力、金融业务,公司主营业务由船舶制造销售业务转变为能源和金融双主业。
    金融奠基:利润安全垫,铸就业绩下限。公司金融板块以持股81.49％的江苏信托为核心。江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东,投资收益为信托公司核心利润来源。2022年江苏信托22.13亿元利润总额中,14.29亿元为投资净收益,占全年利润总额的64.6％,其中,江苏银行贡献投资收益19.36亿元,占全年利润总额的87.5％,构筑江苏信托利润基石;江苏信托和利安人寿有望在保险金信托、金融股权投资等业务开展协同,利于江苏信托主动管理业务规模扩张。
    火电进击:装机高成长,创造业绩上限。截至2022年底,公司控股装机容量1443.70万千瓦,煤电、气电分别为1184.50、259.20万千瓦。其中,气电机组均位于江苏省内,煤电机组分布于江苏、山西两省。在当前电力供应偏紧的局面下,江苏省煤电重启,公司省内在建+待核准机组达到7GW;随着动力煤价格的下降,公司煤电业绩将得到修复。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂,煤价优势显著;山西机组主要通过雁淮直流送入江苏,盈利能力优异。
    投资建议:金融板块稳定的利润贡献奠定了公司业绩的基础。在当前电力供应紧张局面下,公司在江苏省内机组利用小时与电价有望维持高位,在建+待核准的7GW煤电机组投产后装机接近翻倍;山西机组同时受益于坑口低煤价和外送高电价优势,江苏省内机组业绩有望随煤价下行逐步修复。预计公司23/24/25年EPS分别为0.58/0.69/0.84元,对应2023年6月5日收盘价PE分别12.8/10.7/8.8倍。参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2023年14.0倍PE,目标价8.12元,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
    风险提示:1)宏观经济承压降低用电需求;2)燃料价格上涨提高运营成本;3)电力市场竞争导致上网电价下滑;4)资本市场波动导致信托业务不及预期。

[2022-11-12] 江苏国信(002608):加速火电建设,静待机制改革
    ■申万宏源
    事件:公司公告国信沙洲煤电2×100万千瓦机组扩建项目获得张家港市发改委核准;拟与江苏新能等成立合资子公司,开发盱眙整县屋顶分布式光伏项目。
    迎峰度夏电力缺口明显,煤电发挥保供主力,稳定电源价值有望重估。2022年迎峰度夏期间我国多省出现电力短缺问题,根据江苏省公共新闻频道报道,江苏省8月用电负荷达到1.31亿千瓦,最大负荷缺口达到1068万千瓦。在此期间,煤电成为最重要的保供电源,1-9月江苏省火电平均利用小时数达到3385小时,高出全国平均水平约100小时。在严峻的供需格局面前,下半年以来多省对煤电的态度转向,当前煤电盈利能力确定性处于周期底部,未来有望在容量电价机制、现货市场和辅助服务市场等机制下获得盈利能力提升。
    沙洲电厂毗邻张家港沿江港口,高参数机组有望获得较好回报。公司此次获得核准的沙洲电厂扩建工程位于张家港市锦丰镇,毗邻长江,拥有配套港口,可通万吨船只,相比内陆电厂煤炭运费可大幅降低。近年来我国新建的百万级机组单位供电煤耗普遍低于260g/千瓦时,较全国平均水平低10％左右,即便在高煤价背景下仍能保持较强盈利能力。预计未来在电价机制改革和煤炭长协保障等措施下,有望具备较强盈利弹性。
    与江苏新能合作开发分布式光伏项目,有望打开长期成长空间。目前江苏国信集团旗下有两大上市平台,分别是传统电源为主的江苏国信和发展新能源的江苏新能,在全国能源低碳转型背景下,市场担心传统煤电平台缺乏长期成长机会。此次与江苏新能成立合资公司,有望发挥江苏国信煤电的现金流能力以及未来火电的调峰价值。事实上,早在2021年12月,公司控股子公司苏晋能源即与江苏新能合资成立苏晋朔州新能源开发公司,共同开发山西新能源项目,拓展新能源业务有望打开公司中长期增长空间。
    信托业务发展稳健,提供煤电低谷时期盈利支撑。公司目前坚定发展能源+金融双主业战略,金融板块即控股的江苏信托。2022年上半年江苏信托实现营业收入(金融企业报表列报口径)14.30亿元,同比增长19.12％;公司金融板块整体实现利润总额13.71亿元,同比增长21.78％;净利润12.45亿元,同比增长22.91％,继续保持高速增长。截至2022年6月底,江苏信托管理总资产规模为4252亿元,其中自营总资产294亿元;受托管理信托资产规模为3958亿元,规模较2021年底小幅增加(2021年底总资产为4144亿元)。
    盈利预测与评级:结合三季报业绩,假设全年煤价同比上涨10％,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为9.05、20.19亿元(调整前为分别为27.5、33.8亿元),新增2024年归母净利润预测为25.73亿元,当前股价对应PE分别为25、11、9倍。虽然下调盈利预测,但是当前股价亦处于低位,继续维持"增持"评级。
    风险提示:煤价持续高位,电价机制改革不及预期

[2022-11-11] 江苏国信(002608):燃煤发电机组获批,看好公司成长性
    ■海通证券
    投资要点:
    2×1000MW高效清洁燃煤发电项目获得核准。公司近期披露,公司下属的江苏国信沙洲发电有限公司2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组及相关辅助设施扩建项目获省发改委核准。公司旗下燃煤机组大多为超临界和超超临界机组,机组容量大、效率高、能耗低,均完成了超低排放改造,环保性能优良,发电利用小时高于全省平均水平。随着项目的建成投产,我们预计公司2023、24、25年将分别新增100、200、200万千瓦的火电装机,届时,公司将达到1943.7万千瓦的火电装机规模。我们认为,公司不断扩建高效发电机组有利于提升整体的发电效率,体现了公司对未来电力紧张形势的预判,有利于公司在电力行业的长期布局,我们看好公司未来的成长性。
    煤价高位导致2022前三季度净利润同比大幅下降。公司2022年前三季度营收同比+20.55％至244.03亿元;归母净利润同比-48.73％至6.1亿元,Q1/Q2/Q3分别为3.6/4.52/-2.02亿元,同比-26.4％/-50.27％/+3.1％。我们认为煤价持续高位运行是22年前三季度净利润同比大幅下降的主要原因。
    与大股东旗下江苏新能合作开发新能源项目。江苏国信之前公告拟与江苏新能合作开发新能源项目:(1)子公司国信扬电拟与江苏新能合资成立"昊扬新能"(国信扬电持股49％),开发建设国信扬电厂区光伏发电项目、"扬二发电"渣场光伏发电项目;(2)子公司苏晋能源拟与江苏新能合资成立"朔州新能"(苏晋能源持股34％),开发70MW光伏。我们认为此合作开发对于公司的战略意义在于:突破了新能源开发同业竞争壁垒,有利于新能源战略转型。
    金融板块利润增长21.78％。1H22金融板块实现利润总额13.71亿元,同比+21.78％;净利润12.45亿元,同比+22.91％,江苏信托营业收入(金融企业报表列报口径)14.30亿元,同比+19.12％,主要是手续费收入及股权投资业务的投资收益增长共同影响;江苏信托顺应监管导向,积极回归信托本源,围绕服务实体经济、助力双碳目标等战略任务进行前瞻性布局,推动信托业务转型升级,实现经营发展持续保持良好态势。公司1H22投资收益9.14亿元,占利润总额70％,主要系对联营企业利安人寿和江苏银行股份有限公司权益法核算的长期股权投资收益形成。我们预计未来公司金融业务有望继续实现平稳发展。
    维持"优于大市"评级。我们认为高煤价导致煤电承压,但Q3同比改善,发改委监管煤价回归合理区间、市场电价提升、合作开发新能源等边际变化有利于公司基本面和估值提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.95、23.71、25.18亿元,对应EPS分别为0.48、0.63、0.67元,维持"优于大市"评级。参照可比公司估值,给予公司2022年0.9-1.0倍PB水平,对应合理价值区间7.25-8.05元,维持"优于大市"评级。

[2022-06-08] 江苏国信(002608):江苏国信滨海港发电项目获得核准
    ■上海证券报
　　江苏国信公告，公司曾于2021年11月16日披露对外投资事项公告，公司与国家电投集团协鑫滨海发电有限公司和盐城市国能投资有限公司共同投资设立江苏国信滨海港发电有限公司(简称“滨海港发电”)，推动盐城滨海港2×100万千瓦高效清洁超超临界燃煤发电项目，其中公司出资122,400万元，占注册资本的51%。近日，滨海港发电收到盐城市发展改革委转发的《省发展改革委关于国信滨海港2×100万千瓦清洁高效燃煤发电项目核准的批复》，同意建设国信滨海港2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组及相关辅助设施。

[2022-05-08] 江苏国信(002608):22Q1环比显著改善,关注新能源转型-公司跟踪报告
    ■海通证券
    煤价高位导致2021亏损,22Q1环比改善显著。公司2021年营收同比+33％至288.79亿元,归母净利同比转亏至-3.43亿元,Q3/Q4分别亏损2.1/15.3亿元。22Q1公司营收同比+23％至76.81亿元,归母净利同比-26％至3.6亿元,环比Q4增长18.9亿元。我们认为煤价高位是21年亏损主因。
    年度长协上浮19％,煤价回归合理区间,22年电力板块有望扭亏。2021年末,公司已投产火电装机1443.7万千瓦(煤电1184.5万千瓦,燃机259.2万千瓦)。由于宏观经济好转叠加山西机组投产,2021年公司发电量同比+25％至689亿千瓦时,供热量同比+27％至725万吨,平均利用小时+308至4688小时,平均电价同比+0.0144元至0.3952元/千瓦时,板块营收同比+36％至280亿元,但供需紧张导致煤价高企,虽电价上浮20％,仍不能覆盖燃料成本增加部分,导致能源板块利润总额同比下降316％至-33亿元。据北极星售电网,2022年江苏电力市场年度交易电价0.4667元/千瓦时,较基准电价上浮19％。国家发改委发布公告明确煤炭领域经营者哄抬价格行为,促进煤炭市场回归理性、煤炭价格回归合理区间,我们认为,江苏年度长协电价上浮幅度接近上限,叠加未来煤炭回归合理区间,均利好煤电资产盈利修复。?
    与大股东旗下江苏新能合作开发新能源项目。江苏国信公告拟与江苏新能合作开发新能源项目:(1)子公司国信扬电拟与江苏新能合资成立"昊扬新能"(国信扬电持股49％),开发建设国信扬电厂区光伏发电项目、"扬二发电"渣场光伏发电项目;(2)子公司苏晋能源拟与江苏新能合资成立"朔州新能"(苏晋能源持股34％),开发70MW光伏。我们认为本次合作开发对于公司的战略意义在于:突破了新能源开发同业竞争壁垒,有利于新能源战略转型。
    金融板块利润微增。21年股权投资业务投资收益大幅增长,板块利润总额同比+2.0％至22.53亿元。江苏信托营收(金融企业报表口径)8.69亿元,同比下降19.2％,主要是信托业务转型,主动调结构,根据监管导向收缩了部分条线,导致手续费及佣金收入减少。公司21年投资收益18亿元,其中联营企业江苏银行和利安人寿贡献14.9亿元,债务重组收益贡献2.5亿元。我们预计未来公司金融业务有望继续实现平稳发展。
    维持"优于大市"评级。我们认为高煤价导致煤电承压,但Q1环比显著改善,发改委监管煤价回归合理区间、市场电价提升、合作开发新能源等边际变化有利于公司基本面和估值提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.94、23.70、25.18亿元,对应EPS分别为0.47、0.63、0.67元。参照可比公司估值,2022BPS为8.05元,给予公司2022年0.9-1.0倍PB水平,对应合理价值区间7.25-8.05元,维持"优于大市"评级。
    风险提示:金融业务的可预测性较差,可能低于我们预期;煤炭价格大幅上涨,导致火电盈利承压;新能源业务拓展低于预期。

[2021-12-31] 江苏国信(002608):合作开发拉开新能源转型大幕-公司跟踪报告
    ■海通证券
    与大股东旗下江苏新能合作开发新能源项目。江苏国信公告拟与江苏新能合作开发新能源项目:(1)子公司国信扬电拟与江苏新能合资成立"昊扬新能"(国信扬电持股49％),开发建设国信扬电厂区光伏发电项目、"扬二发电"渣场光伏发电项目;(2)子公司苏晋能源拟与江苏新能合资成立"朔州新能"(苏晋能源持股34％),开发70MW光伏项目。我们认为本次合作开发对于公司的战略意义在于:突破了新能源开发同业竞争壁垒,有利于公司新能源战略转型。
    大股东变更避免同业竞争承诺,参股开发新能源可期。据江苏省十四五规划,江苏拟加快能源绿色转型,全面提高非化石能源占一次能源消费比重。截至2020年底,公司大股东江苏国信集团控股3家上市公司:江苏国信、江苏新能、江苏舜天;可控装机1781万千瓦,其中新能源装机121万千瓦,占比约7％。据2021年12月17日江苏新能公告,江苏国信集团承诺:在实际控制江苏新能期间,公司承诺并将促使本公司所控制的其他企业,不会在中国境内或境外,以任何方式控制同江苏新能及其下属全资、控股子公司构成同业竞争的任何经济实体。"我们认为公司选择参股形式合作开发新能源项目,在遵守大股东避免同业竞争承诺的前提下打开新能源发展空间,利用现金流优势以投资收益形式体现效益,共享转型红利。
    江苏年度长协溢价19％,利好发电资产盈利修复。据北极星售电网,2022年江苏电力市场年度交易电价0.4667元/千瓦时,较基准电价上浮19％。我们认为江苏年度长协电价上浮幅度接近上限,利好江苏煤电资产盈利修复。我们测算在供电煤耗300克/千瓦时的水平下,2022年度长协电价同比涨幅(0.1020元/千瓦时)可对冲5500大卡的动力煤均价涨幅267元/吨。我们预计传统煤电业务基本面有望逐步回升,为新能源转型持续发展提供现金流支撑。
    维持"优于大市"评级。我们认为高煤价下公司盈利短期承压,但市场电价提升、合作开发新能源等边际变化有利于公司基本面和估值提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.39、26.87、30.56亿元,对应EPS分别为0.17、0.71、0.81元。参照可比公司估值(2022年20倍PE、1.1倍PB),给予公司2022年13-15倍PE水平,对应合理价值区间9.23-10.65元,维持"优于大市"评级。
    风险提示:金融业务的可预测性较差,可能低于我们预期;煤炭价格大幅上涨,导致火电盈利承压;新能源业务拓展低于预期。

[2021-11-22] 江苏国信(002608):江苏国信本年度新增发电量达到上年度公司发电量10%
    ■上海证券报
 　　江苏国信公告，截至2021年11月19日，公司本年度新增发电量已达到上年度总发电量的10%。公司本年度发电量较去年增加，营业收入相应增长，但由于大宗商品价格持续高位，发电燃料成本同比大幅增长，公司毛利和归母净利润较去年有所下降。 

[2021-09-08] 江苏国信(002608):利润逆势增长,业绩稳定性超预期-中期点评
    ■申万宏源
    事件:
    公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收128.32亿元,同比增长30.97％:实现归母净利润13.93亿元,同比增长18.30％,超过我们此前预期的基本持平。
    投资要点:
    煤价上涨拖累能源板块利润,但是下滑幅度小于行业平均．受电力需求旺盛以及山西机组投产等因素综合影响,公司今年上半年完成发电量324.55亿千瓦时,同比增长33.85％。
    面对燃料成本大幅上涨,公司加强供热、售电等业务开拓,上半年完成供热量370.67万吨,同比增长42.24％:江苏省内煤电机组平均上网电价同比上涨2.08％,山西省内煤电机组平均上网电价同比上涨1.17％,燃气机组平均上网电价同比上涨3.25％,对燃料成本上涨进行了一定程度的对冲．公司上半年能源板块实现利润总额6123亿元,同比下降19.44％．降幅显著低于A股其他主流火电公司。公司2020年投产的苏晋能源三家火电企业均为坑口电站,通过"雁淮直流"定点外送江苏,可享受较高的电价,预计整体盈利能力较强。
    江苏信托主动推进业务转型,利润与上年同期基本持平。上半年公司控股子公司江苏信托实现营业收入12.01亿元．同比下降7.90％,主要源于江苏信托主动调整业务结构,收缩了不符合监管导向的业务条线,短期内减少了手续费及佣金收入。截至6月底,江苏信托管理总资产规模达到3874.97亿元,其中自营总资产为25412亿元:受托管理信托资产规模达到3620.85亿元。公司上半年金融板块整体实现利润总额11.26亿元,同比下降3.51％:江苏信托上半年实现净利润10.13亿元,与上年同期基本持平。公司整体归母净利润同比增长主要系所得税及少数股东损益减少,推断部分持股比例较低的参股机组盈利能力下滑显著。
    高参数机组优势明显．煤价高位运行期间业绩具备韧性．受煤炭产能限制等多方面因素影响,当前我国煤价处于历史高位,火电行业盈利能力处于至暗时刻,但是我们认为不必多度悲观。展望"十四五",随着江苏省新增煤电装机规模大幅减少,我们判断江苏省电力供需将逐步趋紧,有利于公司业绩提升．公司高参数机组优势明显,在2020年疫情影响下江苏省全年火电平均利用小时数同比减少67小时,降幅低于全国绝大部分省份公司2020年江苏省内机组平均利用小时数逆势增长25小时;今年上半年江苏省火电平均利用小时数同比上涨291小时,公司江苏省内机组平均利用小时数同比上涨356小时。苏晋能源顺利投产运行进—步提升公司在江苏省内市场份额的,有望显著增强市场化竞价话语权,业绩在高煤价背景下存在韧性。
    盈利预测与评级:结合当前煤炭价格大幅上行,我们下调公司2021-2022年归母净利润预测分别为20.5、27.5亿元(调整前分别为34.37、37.65亿元),新增2023年归母净利润预测为33.8亿元,当前股价对应PE分别为13、10、8倍。虽然下调盈利预测,但是当前股价亦处于低位,继续维持"增持"评级。

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