≈≈恒邦股份002237≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.10.22)
[2024-10-22] 恒邦股份(002237):套期保值收益支撑公司Q3业绩稳定-季报点评
■华泰证券
恒邦股份发布三季报:Q3实现营收171.90亿元(yoy-6.91％,qoq-14.74％),归母净利1.66亿元(yoy+40.19％,qoq+5.82％)。2024年Q1-Q3实现营收581.61亿元(yoy+14.73％),归母净利4.65亿元(yoy+13.23％),扣非净利6.31亿元(yoy+38.69％)。其中24Q3扣非净利润8255.14万元,环比-71.91％。维持"增持"评级。
公司套期保值收益对冲三季度扣非盈利下滑公司三季度整体扣非利润环比回落,从毛利率角度来看,公司24Q3毛利率为2.10％,环比-1.04pct,我们认为主要为黄金冶炼业务盈利下降及三季度铜等有色金属价格下跌导致,此外8月冶炼一公司发生安全事故停产或对公司业绩造成一定影响。公司三季度非经常性损益8355万元,主要为公司套期保值收益。费用方面,公司24Q3费用率为1.72％,qoq+0.55pct,费率维持稳定。
公司具备黄金冶炼产能98.33吨,积极推进石坞金矿股权转让工作根据公告,公司建设拥有3套火法冶金系统生产线,具备年产黄金98.33吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力,并可综合回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。矿产金方面公司积极推进金矿资源注入,根据公司公告,石坞金矿矿权和江西黄金股权的资产评估与备案工作已完成,后续将积极推动石坞金矿矿权权益调整与采矿权证办理。
金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值近期美国大选交易逐步持续升温,特朗普胜率迅速增加,美国5y盈亏平衡通胀预期快速提升,二次通胀担忧叠加地缘局势升温,金价再次创历史新高。
伴随美国大选临近叠加11月初美国经济数据密集出炉,金价或大概率短期延续高位偏强震荡走势。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分,但美国财政侧的超预期概率伴随特朗普胜率上升正在明显增强,叠加逆全球化的加速,我们认为金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值。
维持增持评级我们预测2024-2026年归母净利润为6.06亿元、10.87亿元、13.84亿元,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.53、0.95、1.21元(前值2024-2026年0.62、0.91、1.15元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16.5倍,考虑公司以冶炼金为主,我们给予公司25年12.6倍PE,对应目标价11.97元(前值11.78元)。
风险提示:联储降息不及预期,公司安全事故对生产影响超预期。
[2024-08-21] 恒邦股份(002237):基本符合预期,静待空间兑现
■德邦证券
事件。公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营业总收入409.70亿元,同比去年提升27.1％,实现归母净利润2.98亿元,同比去年提升2.3％。
产能提升带动黄金冶炼规模上行,同时金价上行推升公司业绩。产量方面,2023年半年度,公司主要产品产量分别为黄金30.36吨、白银442.81吨、电解铜10.00万吨、硫酸62.64万吨;2024年半年度,公司主要产品产量分别为黄金49.29吨、白银412.52吨、电解铜10.04万吨、硫酸61.12万吨。其中黄金产量有明显提升,主因公司黄金产能2024年有所提升,2023年半年度时公司黄金冶炼产能为50吨,2024年半年度公司披露数据黄金冶炼产能达98.33吨。价格方面,2024年上半年,国内黄金价格均价为520.88元/克,同比去年提升20.0％。
冶炼业务持续领先,矿产金产量预计仍将提升。冶炼业务方面,公司贵金属冶炼综合配套能力处于国内领先水平,尤其在复杂矿处理领域保持多项技术国际领先。目前,公司建有造锍捕金、高铅提金等多套生产工艺系统。其中造锍捕金是公司的核心生产工艺,经过不断自主创新,公司已成功在富氧底吹熔炼系统突破骤冷干法收砷技术,并开发出精三氧化二砷-金属砷-高纯砷生产线,将砷的无害化治理与产品化再利用融为一体,创立了全球砷治理的恒邦模式。矿山方面,公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。公司当前同步提升自身产量规模,其辽上金矿扩界、扩能采选项目,项目建设期为2016年1月到2026年12月,建设规模90万吨/年,服务年限20年。
黄金可向2600美元/盎司展望,看好公司业绩空间。根据德邦证券有色组的测算,2024年第一季度黄金的测算价格预计为2694.3美元/盎司,由于黄金价格的计算过程中相关经济变量在短期内变动较为缓慢,当前仍可以2600美元/盎司作为黄金的价格目标进行参考。此外,实际金价不及黄金测算价格的原因或主要是当前美国收缩性的货币政策,若未来美联储开始降息,即美国货币政策开始转向,则预计黄金价格将加速向测算价格回归,COMEX金价可向2600美元/盎司进行展望。
投资建议。黄金价格预计将持续上行,公司未来有明确增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.66、10.46、13.29亿元。维持"买入"评级。
风险提示:生产进度不及预期,黄金价格大幅波动,产业政策变化。
[2024-04-25] 恒邦股份(002237):公司一定程度受益金、银、铜价上涨-季报点评
■华泰证券
24Q1归母净利1.41亿元,维持"增持"评级
据公司季报,24Q1年实现营收208.08亿元(yoy+24.98％,qoq+39.81％);
归母净利1.41亿元(yoy+14.82％,qoq+34.14％)。由于黄金价格近期受通胀预期、央行购金等多方位因素影响中枢上移,我们上调24-26年黄金价格假设为550/600/650元/克(前值500/550/550元/克),因此预计24-26年EPS0.70/0.95/1.16元(前值0.69/0.92/1.05元),可比公司PE(2024E)均值为22.5X(Wind一致预期),考虑到公司目前黄金业务以冶炼为主,给予公司24年20.0XPE,对应目标价14.00元(前值13.77元),维持"增持"评级。
金价上涨,公司毛利率上升
据Wind数据,24Q1上海交易所黄金现货价格均价约为487元/克,同比增长16.8％,环比增长5.1％,带动公司24Q1毛利率上升至2.71％(yoy+0.08pct,qoq+0.12pct)。公司24Q1合计期间费用率1.13％(yoy-0.31pct,qoq-0.48pct)。
此外公司一季度公允价值变动-5582万元,资产减值7662万元,对公司业绩造成一定影响,主要系公司套期保值公允价值变动及存货跌价计提所致。
公司毛利主要来自金、银、铜冶炼业务,硫酸盈利情况是重大变量
公司利润主要来源于黄金矿山和贵金属冶炼,23年贵金属(金、银)和铜冶炼业务在总毛利中的占比分别为57.7％和25.7％。依托在贵金属冶炼及综合回收方面的核心技术,冶炼用原材料主要依靠外购。原材料采购过程中,在购入常规金精矿的同时,逐渐丰富了复杂金精矿、含金银等伴生贵金属的有色金属精矿及物料的采购,利用资源综合回收优势扩大原材料供应来源,一定程度上降低了采购成本;因此公司一定程度上也能受益金、银、铜价格的上涨。23年公司硫酸业务毛利亏损1.62亿元。据Wind,24年2月硫酸价格止跌回升,硫酸业务盈亏或是24年公司业绩变化的重要变量。
公司已形成较为完整的黄金产业链,将作为江铜黄金板块发展平台
公司已构建起地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工的一体化生产经营模式,为公司持续发展创造了良好的条件。目前,公司在稀散金属、多种有价元素及其化合物生产、稀贵金属提纯及深加工等领域开展了工作并在半导体材料等高纯金属新材料领域开始布局。多年来,公司一直通过多种方式增加自给原料的供应,减少生产原料的外部依赖;截止报告期末,公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。江西铜业收购公司控制权时,承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司。
风险提示:公司矿产产能投放不及预期,金价走势不及预期。
[2024-04-15] 恒邦股份(002237):业绩符合预期,冶炼技术持续更新换代-公司点评报告
■中邮证券
业绩符合预期,受益于黄金量价齐升3月26日晚,公司发布2023年度报告,公司实现营业收入655.77亿元,较上年同期增长31.03％,主要系本期主要产品黄金销售收入增加所致;实现归母净利润5.16亿元,较上年同期增长3.33％。
按产品分类,黄金/白银/电解铜产品分别实现收入331.78/46.02/121.81亿元,分别占比总收入50.59％/7.02％/18.58％,黄金/白银/电解铜产品毛利率分别为1.87％/8.40％/3.76％。
2023年,公司共完成黄金产量73.88吨,较上年同期增加58.02％,主要由本期黄金生产量增加所致;白银产量952.47吨,较上年同期增加15.38％;电解铜产量20.30万吨,较上年同期增加1.41％;硫酸132.20万吨,较上年同期减少2.24％。
致力于提升自给原料供应,大股东承诺注入资产
多年来,公司一直通过多种方式增加自给原料的供应,减少生产原料的外部依赖。公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。截止报告期末,公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。江西铜业收购公司控制权时,承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司,规范与公司存在的同业竞争,为公司的发展提供支持。
加强技术投入助力冶炼能力升级,提升回收效率
2023年7月,公司向不特定对象发行可转换公司债券上市,募集资金总额31.60亿元。同月,公司发公告称拟再新建一套年处理135万吨复杂金精矿,搭配处理10万吨黄金湿法冶炼废渣,2.5万吨含铜废物HW22和2.5万吨有色冶炼废物HW48的造锍捕金系统,同时采用最新研发的CR炉渣处理工艺,回收贵金属的同时,实现铜、铅、锌等多元素的综合回收,助力公司充分发挥黄金冶炼规模优势,进一步提升黄金主业产能。
中东紧张局势再升级,避险情绪下金价再创新高
近期,金价连续多日上涨,继续刷新历史高点,最高涨至2448.8美元/盎司。金价强势上涨一方面是因为以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭;以及伊朗东南部省的拉斯克市和恰巴哈尔市的军事总部遭到恐怖袭击,预示着中东局势态势恶化。另一方面,尽管4月5日的非农数据超预期增长,但PMI数据不及预期,3月ISM服务业PMI录得51.4,为2023年12月以来新低,不及市场预期的52.8,巩固市场对降息的预期。整体看,地缘冲突紧张局势下,避险情绪提振金价,有望再创新高。
投资建议
我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入735.40/959.35/988.25亿元,分别同比增长12.14％/30.45％/3.01％;
归母净利润分别为7.15/10.57/14.14亿元,分别同比增长38.67％/47.85％/33.76％,对应EPS分别为0.62/0.92/1.23元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:
宏观经济超预期,美联储政策超预期,项目建设不及预期等。
[2024-03-27] 恒邦股份(002237):产能提升,矿山再发展-年度点评
■德邦证券
事件。公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入656亿元,较上年同期增长31.03％;实现归属上市公司所有者净利润5.2亿元,较上年同期增长3.33％。
贵金属量价齐升及硫酸价格下行构成公司业绩变动的主要原因。贵金属方面,2023年公司贵金属产品量价齐升。从产量来看,公司2023年共完成黄金产量73.88吨,较上年同期增加58.02％;白银产量952.47吨,较上年同期增加15.38％。此外,公司黄金产品产能有进一步提升,从2022年的50吨提升至2023年的98.33吨。从产品价格来看,2023年黄金以及白银的价格分别为449.91元/克、5.56元/克,分别同比提升14.7％、17.8％。硫酸方面,2023年硫酸价格为237.05元/吨,较2022年同比下滑58.0％,受硫酸价格下滑影响,公司硫酸业务利润有所下滑,毛利润为-1.62亿元。
冶炼业务规模预计将有进一步提升。2023年公司完成可转债上市,推动了其冶炼业务的发展。此外,根据公司2023年7月披露的冶炼项目,公司拟再新建一套年处理135万吨复杂金精矿,搭配处理10万吨黄金湿法冶炼废渣,2.5万吨含铜废物HW22和2.5万吨有色冶炼废物HW48的造锍捕金系统,同时采用最新研发的CR炉渣处理工艺,回收贵金属的同时,实现铜、铅、锌等多元素的综合回收。预计公司冶炼业务规模将有进一步的提升。
矿山业务再发展,自产金规模上行提升公司抗风险能力。多年来,公司一直通过多种方式增加自给原料的供应,减少生产原料的外部依赖。截止2023年末,公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。此外,江西铜业收购公司控制权时,承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司,规范与公司存在的同业竞争,为公司的发展提供支持。截止年报披露日,江西铜业已启动江西黄金权益转让的审计评估程序,同时继续推进石坞金矿权证取得工作。
投资建议。公司冶炼业务及自产金规模未来均具备一定提升空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.89、10.15、12.75亿元。维持"买入"评级。
风险提示:探矿及开采风险,产品价格波动风险,原材料供应风险。
[2024-03-26] 恒邦股份(002237):看好金价,积极推进金矿资源勘采-年报点评
■华泰证券
23年归母净利同比增3.33％,维持"增持"评级据公司23年年报,23年实现营收655.77亿元(yoy+31.03％);归母净利5.16亿元(yoy+3.33％)。我们根据24年至今实际金属价格更新金属价格假设,最终预计24-26年EPS0.69/0.92/1.05元(前值0.74/0.87/-元),可比公司PE(2024E)均值为19.9X(Wind一致预期),给予公司24年19.9XPE,对应目标价13.77元(前值11.90元),维持"增持"评级。
黄金冶炼业务量增明显,但盈利能力承压23年公司黄金产/销量分别为74/74吨(yoy-+58％/+60％),白银产/销量分别为952/903吨(yoy+15％/11％),电解铜产量为20万吨(yoy+1.4％),硫酸产/销量分别为132/131万吨(yoy-2％/+11％)。23年公司毛利率2.72％(yoy-1.03pct),下降主因黄金冶炼业务单吨毛利下降(由9.4元/克下降至8.4元/克)叠加金价同比上涨,毛利率由2.46％下降至1.87％。其他业务中,电解铜毛利率同比持平、白银毛利率同比上升、硫酸毛利率由正转负。公司费用控制有效,期间费用率下降0.43pct至1.49％,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.01pct/0.13pct/0.02pct/0.28pct。
积极推进金矿资源勘采,23年计提资产减值准备影响利润公司一直通过多种方式增加自给原料的供应,截至23年年末,公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等矿山。
其中辽上金矿扩界扩能采选项目关键手续均已获批,预计于26年投产;公司持有万国矿业20.87％股份,万国矿业23年售金约1.32吨,净利润3.91亿。23年公司共计提资产减值准备约1亿元;其中因需求减弱针对砷类和硫酸产品计提存货跌价损失合计约0.7亿元,栖霞金兴所辖矿山停产形成资产减值约1052.79万元。
金价连续创新高,看好24年黄金板块的投资机会根据华泰宏观《金价是否需要"恐高"?》(2024-3-7),三月初黄金价格连续上涨屡创新高,主要原因为投资者对于另类资产配置和避险的需求上升。
叠加近日的3月FOMC会议中,美联储整体表态超预期偏鸽,金价一度在3月21日突破2200美元/盎司大关。种种迹象表明,目前市场对于美联储降息节奏及步伐的确定性均在快速上升,同时近期金价加速上涨推动了黄金消费市场的需求攀升,黄金价格的正反馈机制正在形成。因此我们预计金价将在长期延续震荡上行走势,随着价格及需求的同步上涨,我们看好24年黄金板块的投资机会。
风险提示:金矿投产进度不及预期,美联储降息节奏不及预期
[2023-10-11] 恒邦股份(002237):基本盘加码,矿山提产推进
■德邦证券
公司深耕贵金属冶炼,2022收入大幅上升。公司是国内黄金冶炼的龙头企业之一,主营业务包括黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等。2022年公司黄金产销量均有所提升,公司实现营业收入为500.47亿元,同比增长20.94％,归母净利润为4.99亿元,同比增长9.74％。
美联储加息逐渐放缓,黄金配置机会增加。美联储本轮加息是为了缓解疫情期间美国的高通胀,目前通胀呈现持续下行趋势。伴随后续通胀水平的进一步回落,美联储加息进程或逐步退出。由于黄金价格与实际利率负相关,美联储加息逐渐放缓,为黄金提供配置机会。
全球黄金储备量上行,或将带动金价上行。黄金具有天然的货币属性,近十年供给保持稳定,从2020年起需求有明显增势。目前全球黄金储备量开始上行,截至2022年储备量达35459.50吨,主要增储国为俄罗斯、中国等。2023年国内黄金储备持续增长,或带动金价逐步上行。
大力发展冶炼业务,布局新材料领域。冶炼业务是公司盈利的核心业务之一,黄金冶炼行业已具有明显的规模经济效益。公司目前具备年产黄金50吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。(1)公司通过发行可转债来募集资金投资含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目,项目建成后,将具备年处理45万吨含金多金属矿能力,此外公司最新规划135万吨冶炼产能。(2)辽上金矿扩界、扩能采选项目建设规模可达90万吨/年。万国国际矿业海外矿山金岭矿正式投产,公司市场竞争力增加。(3)公司全布局的高纯材料研发及产业化项目二期工程,于2022年11月份建成试产。
盈利预测。看好金价未来表现及公司未来产量增长预期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.2、7.1、10.9亿元,对应2023年10月10日收盘价PE分别为22.6、19.8、12.9倍。基于行业景气度判断以及公司产量增长假设,我们认为公司有望充分受益。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:探矿及开采风险,产品价格波动风险,原材料供应风险。
[2023-08-22] 恒邦股份(002237):黄金产量大增驱动利润增长,期待自有矿山投产-2023年中报点评
■民生证券
公司公布2023年半年度报告,上半年实现营收322.28亿元,同比+50.30％,归母净利润2.92亿元,同比+9.92％,扣非归母净利润2.93亿元,同比+14.29％。其中Q2单季度实现营收155.79亿元,同比+54.97％,环比-6.43％,归母净利润1.69亿元,同比+16.75％,环比+36.83％。
黄金、贸易业务增长带动营收增长。上半年公司主营黄金/白银/电解铜/硫酸、有色金属贸易业务营收分别为133.8/21.1/59.9/0.37/95.38亿元,同比变动+49.53％/+4.87％/-6.01％/-89.40％/+315.34％,营收占比分别为41.53％/6.54％/18.57％/0.12％/29.60％。上半年公司销售毛利率为2.86％,同比-2.26pct,Q2单季度毛利率为3.10％,同比-3.21pct,环比+0.47pct,Q2毛利率环比上升。上半年黄金/白银/电解铜/硫酸毛利率分别为3.19％/9.41％/2.50％/-182.34％,同比变动+0.13/+2.67/-0.09/-238.18pct。上半年公司黄金业和贸易业务增长带动营收增长,白银冶炼毛利率提升明显,受硫酸价格同比下跌影响,硫酸业务盈利能力下滑。
财务费用、所得税费用下降,库存上升。上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.06％/1.13％/0.28％/0.32％,同比变化+0.03/+0.15/-0.14/+0.06pct。财务费用同比-43.01％,受益于融资利率下降和汇兑收益,所得税费用同比-34.56％,主要因2023年开始研发费用享受加计扣除所得。公司经营活动现金流净额1.34亿元,同比-91.0％,主要因存货库存增加所致。
黄金产量同比大幅增长,产能规模持续扩张。上半年公司主要产品产量分别为黄金30.36吨、白银442.81吨、电解铜10.00万吨、硫酸62.64万吨,同比变化+31.14％、+0.09％、-0.05％、-4.99％。公司贵金属冶炼综合配套能力处于国内领先水平,目前具备年产黄金50吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的冶炼产能,并且可综合回收锑、铋、碲、砷等稀贵金属。上半年公司可转债发行成功募集资金31.60亿元,用于含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目,扩充冶炼产能,项目建成后将新增年处理45万吨矿石能力。
辽上金矿扩建稳步进行,海外参股项目贡献收益。截至报告期末公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨,资源储备丰富。公司自有矿山前期受安全检查影响停产,2022年开始不断推进复产,其中辽上金矿扩界、扩能采选项目改扩建后预计采选规模可提升至90万吨/年。此外,公司持有万国矿业20.87％股份,布局海外资源,旗下矿山已于22年正式投产。
盈利预测与投资建议:考虑到公司扩产稳步推进,成长路径清晰,上调盈利预测及评级,预计公司2023-2025年归母净利润为6.15/7.34/9.20亿元,按8月21日收盘价计算,对应PE为21/18/14倍,上调"推荐"评级。
风险提示:产品价格波动风险、探矿及开采风险、原材料供应风险
[2023-08-18] 恒邦股份(002237):固本培元,公司多项目稳步推进中
■华泰证券
23H1归母净利同比增9.92％,维持"增持"评级
公司23H1实现营收322.28亿元(yoy+50.30％),归母净利2.92亿元(yoy+9.92％);23Q2实现营收155.79亿元(qoq-6.43％),归母净利1.69亿元(qoq+36.83％)。我们预计23-25年EPS0.56/0.74/0.87元,可比公司PE(2023E)Wind一致预期均值为21.1X,给予公司23年21.1XPE,对应目标价11.90元(前值13.51元),维持"增持"评级。
主要产品利润空间分化,整体毛利率有所下降
23H1公司黄金产量30.06吨(yoy+31.1％),白银产量442.81吨(yoy+0.9％),电解铜产量10万吨(yoy-0.5％),硫酸产量62.64万吨(yoy-4.4％)。23H1公司毛利率2.86％(yoy-2.26pct),下降主要因为贵金属板块利润空间扩大,难以抵消有色金属冶炼与贸易、化工板块利润空间缩小。黄金/白银/电解铜/硫酸产品毛利率分别为3.19％/9.41％/2.50％/-182.34％(yoy+0.14/+2.68/-0.09/-238.18pct);公司费用控制有效,销售、管理、财务、研发费用率均同比有所下降;投资收益-4857万元主因套期保值中无效套保形成的平仓损失及对万国矿业形成的投资收益。最终得到归母净利率0.91％(yoy-0.33pct)。
固本培元,公司多项目稳步推进中
冶炼方面,公司贵金属冶炼综合配套能力已处于国内领先水平,尤其在复杂矿处理领域保持多项技术国际领先。随着"含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目"和"提金尾渣综合回收利用项目"的建设实施,将进一步提高公司处理多元素复杂金精矿的能力。矿山方面,公司持续通过多种方式增加自给原料的供应。辽上金矿扩界扩能采选项目关键手续均已获批,预计于26年投产;公司持有万国矿业20.87％股份,22年其旗下所罗门群岛金岭矿已实现试生产金精矿2800吨、西藏矿"探转采"工作仍在推进中;公司作为江铜黄金板块的发展平台,将优先获得江铜旗下的优质黄金资产。
短期金价或仍将处于震荡行情,继续看好金价中长期走势
美国7月CPI符合彭博预期,但美联储言论仍然偏鹰,叠加美国短期经济韧性较强,8月金价承压。据华泰宏观23年7月12日《美国CPI低于预期,短期或将趋弱》,我们预计9-12月再加息的可能性下降,届时金价短期压力或减少。据23年5月23日华泰有色《短期平平,或跃于渊》,美货币政策历史上在结束加息而未进入降息的"过渡期",金价或震荡整理。中长期我们认为不排除美实体经济和金融体系的压力后续演绎,促成联储转向,则金价或重拾升势。
风险提示:环保等政策导致产量下降、商品价格变动
[2023-04-07] 恒邦股份(002237):业绩历史新高,产能扩张大步迈进-2022年年报点评
■民生证券
2022年,公司实现营收500.47亿元,同比增加20.94％;归母净利润4.99亿元,同比增加9.74％;扣非归母净利润6.25亿元,同比增加4.91％。公司业绩创上市以来新高。2022Q4,公司实现营收155.09亿元,同比增加62.16％、环比增长18.43％;归母净利润0.94亿元,同比减少10.78％、环比减少32.18％。
产量增加带动营收增长,冶炼贡献主要盈利。2022年黄金/白银/电解铜/硫酸的营收分别为178.5/36.93/119.83/4.6亿元,同比变化+21.39％/-8.96％/-0.23％/-2.47％;毛利占比分别为23.33％/15.41％/23.95％/9.36％。公司全年黄金/白银/电解铜/硫酸产量分别为46.76吨/825.53吨/20.02万吨/135.23万吨,同比变化+18.08/+9.02/+2.77/-1.63％,产量增加带动营收大幅增长。未来将向着黄金47.7吨、白银791.83吨、铜19.12万吨的产量目标迈进。
期间费用率与毛利率均有所下滑。2022年公司期间费用率为1.64％,同比下降0.82pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.06％/0.94％/0.64％,同比变化0.01/-0.61/-0.23pct,销售费用率增加主要是2022年职工薪酬增加所致;财务费用率同比下降0.23pct,主要是2022年汇兑收益较去年增加。全年毛利率同比下降,分产品来看黄金/白银/电解铜/硫酸毛利率分别为2.46％/7.84％/3.76％/38.19％,同比变动-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct。
产能继续扩张,在建工程稳步推进。公司目前具备年产黄金50吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的冶炼产能,并可综合回收锑、铋、碲、砷等稀贵金属。公司基于领先的冶炼水平不断扩充产能,加强规模化经营优势:1)公司拟发行31.6亿元可转债主要投资于含金多金属矿有价元素综合回收技改项目,项目建成后将具备年处理45万吨矿石能力,预计年产出金锭11.49吨、银锭210.16吨、A级铜8.47万吨、硫酸37.91万吨;2)复杂金精矿多元素综合回收项目关键手续已获批;3)高纯材料研发及产业化项目二期工程于2022年11月份建成试产,高纯砷、锑、碲等系列的新材料产品将全面工业化生产。
自有矿山建设,参股海外项目和未来资产注入,矿山资源端值得期待。截至2022年底公司及子公司合计保有黄金资源量150.38吨,其中牟平辽上金矿扩界、扩能项目关键手续已获批,建成后可形成90万吨/年矿石采选产能;公司参股万国矿业20.87％股权布局海外资源,其海外矿山已于2022年正式投产,开始贡献投资收益;此外,公司控股股东江西铜业承诺将其旗下优质黄金资产注入公司,在江西黄金下属金矿符合相关条件后,将启动黄金资产注入工作。
盈利预测与投资建议:公司业绩创历史新高,扩产项目稳步推进,考虑到未来优质资源注入,预计公司2023-2025年归母净利润为6.01/7.27/8.89亿元,按4月7日收盘价计算,对应PE为24/20/16倍,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:产品价格波动风险、探矿及开采风险、原材料供应风险
[2023-03-26] 恒邦股份(002237):现有爬坡+新增投产,仍存量增空间
■华泰证券
22年归母净利同比增9.74％,维持"增持"评级
据公司年报,22年实现营收500.47亿元(yoy+20.94％);归母净利4.99亿元(yoy+9.74％)。我们根据22年-23年3月金属价格更新金属价格假设,并根据年报更新产量及财务数据假设,最终预计23-25年EPS0.61/0.78/0.92元(前值0.61/0.68/-元),可比公司PE(2023E)均值为18.9X(Wind一致预期),考虑公司作为江铜贵金属整合平台,未来前景可期,给予公司23年22XPE,对应目标价13.51元(前值11.17元),维持"增持"评级。
主要产品利润空间受到挤压,毛利率有所下降
22年公司黄金产量46.76吨(yoy+18.08％),白银产量825.53吨(yoy+9.02％),电解铜产量20.02万吨(yoy+2.77％),硫酸产量135.23万吨(yoy-1.63％)。
22年公司毛利率3.76％(yoy-1.27pct),下降主要因为主要产品利润空间受到挤压,黄金/白银/电解铜/硫酸产品毛利率分别为2.46％/7.84％/3.76％/38.19％(yoy-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct);期间费用率下降明显,其中财务费用率0.64％(-0.22pct)下降系汇兑收入增加;因此公司净利率0.93％(-0.10pct),较毛利率下降幅度小。此外董事会工作计划提到23年要完成黄金47.7吨、白银791.83吨、铜19.12万吨的产量任务。
可转债项目进展顺利,旨在提高金属回收率
公司目前已具备50吨黄金、1000吨白银、25万吨电解铜、10万吨铅、130万吨硫酸的冶炼产能。截至2023年3月1日,公司可转债项目已获深交所受理,募投项目《含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目》将对子公司威海恒邦现有生产系统进行全面技改,由落后的焙烧氰化湿法冶炼提金工艺升级至技术先进、节能环保、综合效益好的造锍捕金火法冶炼提金工艺,有助于提升金属回收率,从而提高企业效益。项目建成后具备年处理45万吨含金多金属矿能力,预计年产出金锭11.49吨、银锭210.17吨、A级铜8.47万吨、硫酸37.91万吨,项目建设周期(工程设计-竣工验收)2年。
多项目亦稳步推进,建成后有望厚增业绩
牟平辽上金矿(扩界、扩能)采选项目于20年取得采矿证,目前已进入基建阶段,扩界扩能后矿山建设规模将达90万吨/年;复杂金精矿多元素综合回收项目的关键手续也已获批;公司持有万国矿业20.87％股份,其海外矿山已于22年正式投产;高纯材料研发及产业化项目二期工程已于22年11月建成,高纯砷、锑、碲等系列的新材料产品将于23年全面实现工业化量产。多项目正在稳步推进当中,逐步建成后或对公司业绩产生积极影响。
风险提示:环保等政策导致产量下降,货币政策收紧导致商品价格下跌。
[2022-07-22] 恒邦股份(002237):恒邦股份拟发行可转债募资不超31.6亿元
■上海证券报
恒邦股份披露公开发行A股可转换公司债券预案。本次发行募集资金总额不超过316,000.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目和补充流动资金。
[2022-03-22] 恒邦股份(002237):盈利能力改善,重点项目持续推进-年报点评
■华泰证券
21年归母净利同比增24.16％,维持"增持"评级
3月21日公司发布年报,21年实现营收413.83亿元(yoy+14.78％);归母净利4.55亿元(yoy+24.16％),低于我们此前预期的5.09亿,主要因我们高估了公司2021年黄金产量,黄金业务收益有所高估。21Q4实现营收95.6亿元(yoy+24.0％、qoq-8.7％),归母净利1.06亿元(yoy-29.0％、qoq-8.9％)。我们预计22-24年EPS为0.57/0.61/0.68元(前值0.56/0.63/-元),可比公司PE(2022E)均值为15.7X(Wind一致预期),考虑公司作为江铜贵金属整合平台,未来前景可期,给予公司22年19.6倍PE,对应目标价11.17元(前值14.08元),维持"增持"评级。21年电解铜产品量价齐升,公司业绩实现同比增长据公司年报,2021公司黄金产量39.6吨(yoy-17.33％),白银产量757.2吨(yoy-5.53％),有所下滑,电解铜产量19.48万吨(yoy+19.48％),硫酸产量137.47万吨(yoy+10.30％)。其中,公司电解铜产品实现营收120.1亿元(yoy+89.58％),主因电解铜产品量价齐升,电解铜21年毛利率3.93％(yoy+3.26pct),盈利能力明显增强。此外,公司硫酸产品实现营收4.7亿元(yoy+437.46％),21年毛利率达45.81％(yoy+150.22pct),实现扭亏为盈。
公司盈利能力同比改善,资产减值与投资损益拖累公司业绩
21年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.05％(yoy+0.00pct)、1.55％(yoy+0.21pct)、0.33％(yoy+0.04pct)、0.86％(yoy-0.04pct)。其中,管理费用率同比增加主因矿山停产成本计入当期管理费用,财务费用率同比下降主因公司21年顺利获得AA+信用等级评价,并成功发行两期超短期融资券和一次中期票据,降低了融资成本。21年公司销售毛利率15.44％(yoy+3.53pct),销售净利率8.71％(yoy+3.78pct),公司盈利能力同比改善。此外,公司21年计提资产减值准备1.88亿,且受无效套保平仓损失影响,投资收益录得-1.45亿,影响公司业绩表现。
公司重点项目持续推进,维持"增持"评级
据公司公告,公司重点工程辽上金矿扩界项目于2020年取得采矿权证,目前正积极筹备项目开工建设项目达产后将推动公司盈利持续增长。此外,公司通过资源并购持有万国矿业20.87％股份,为今后海外矿业资源并购工作奠定了基础。我们预计22-24年EPS为0.57/0.61/0.68元,可比公司PE(2022E)均值为15.7X,考虑公司作为江铜贵金属整合平台,未来前景可期,给予公司22年19.6倍PE,对应目标价11.17元,维持"增持"评级。
风险提示:环保等政策导致产量下降,货币政策收紧导致商品价格下跌。
[2021-08-19] 恒邦股份(002237):非经常性因素影响业绩表现-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利润同比增73.93％,维持"增持"评级8月18日公司发布半年报,21H1营收213.43亿元(yoy+29.78％),归母净利2.33亿元(yoy+73.93％),业绩增长主因公司白银与电解铜产品量价齐升。报告期内公司对各项资产共计提减值约1.40亿元,且投资收益录得-1.61亿元,影响公司业绩表现,因此我们略下调业绩预测,预计公司21-23年EPS为0.44/0.56/0.63元(前值为0.45/0.58/0.64元)。可比公司Wind一致预期PE(21E)均值32X,考虑目前江西铜业(600362CH)对公司的发展提供的支持落地尚需时日,故不再给予故不再给予故不再给予21年EPS0.44元给予32.0XPE,对应目标价14.08元(前值13.09元),维持"增持"评级。
受益于银铜业务量价齐升,公司业绩实现同比增长21H1,公司完成生产黄金18.77吨(yoy-24.41％)、白银396.37吨(yoy+0.28％)、电解铜10.39万吨(yoy+48.01％)、硫酸67.24万吨(yoy+15.63％)。其中,白银与电解铜产品分别实现营业收入23.21/84.51亿元,同比大幅增长70.66/76.85％,毛利率分别同比增1.91/3.83pct至8.80/3.97％；硫酸业务扭亏为盈,实现营收1.46亿元,毛利率同比增110.88pct至19.37％。推进员工持股计划,积极建立员工持股长效机制公司公布21年度员工持股计划草案(08.19),计划向自愿参与持股计划的员工筹集资金总额上限1.41亿元,以21年8月17日收盘价12.30元/股测算,此次员工持股计划合计上限约1146.59万股,持股计划的股票将通过从二级市场购买或上市公司回购等方式进行。
提计资产减值准备叠加投资损益较大,影响公司业绩表现报告期内,公司对各项资产共计提减值约人民币1.40亿元；且受商品期货合约平仓亏损影响,公司投资收益录得-1.61亿元。此外,报告期内公司非经常性损益合计-0.95亿元,公司业绩表现整体受到一定影响。业绩有望稳健增长,维持"增持"评级预计21年下半年公司业绩有望稳健增长,但鉴于公司提计资产减值准备与投资损益较大,我们根据公司21H1实际经营情况小幅下调盈利预测,预计21-23年归母净利润5.09/6.46/7.26亿元(前值5.20/6.66/7.31)。21年可比公司Wind一致预期PE均值为32.0X,考虑江西铜业(600362CH)对公司发展提供的支持落地尚需时日,故不再给予估值溢价,按21年EPS0.44元给予32.0XPE,对应目标价14.08元(前值13.09元),维持增持评级。
风险提示:货币政策收紧导致商品价格下跌。环保等政策导致产量下降。
[2021-08-19] 恒邦股份(002237):恒邦股份上半年净利润同比增长73.93%
■中国证券报
受益于主要产品量价齐升，恒邦股份净利润大涨73.93%。
公司8月18日晚公布半年报，公司上半年实现营业收入213.42亿元，归属于上市公司股东净利润2.33亿元，分别同比增长29.78%和73.93%。
公告显示，2021年上半年，公司主要产品产量分别为黄金18.77吨、白银396.37吨、电解铜10.39万吨、硫酸67.24万吨。公司白银营业收入同比增加70.66%，电解铜营业收入同比增加76.85%，硫酸营业收入同比增加307.74%，磷铵及其他化肥营业收入同比增加48.81%。
公司的黄金生产技术尤其在处理多元素复杂金精矿的技术已达到国际先进、国内领先水平，公司以金银为主打产品的经营模式，是保持持续盈利的主要优势。贵金属与含金多元素物料协同冶炼，实现矿物中有价元素的高效综合回收，同时利用专有核心技术实现矿物中有害元素的产品化处置，是公司取得高处理效率和回收率的重要保障。
公司经过多年发展已形成较为完整的黄金产业链，涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式，为公司持续发展和减少盈利波动创造了良好的条件。目前，公司在小金属、多种有价元素及其化合物生产、稀贵金属提纯及深加工等领域开展了工作并在半导体材料等高纯金属新材料领域开始布局。未来，公司将有更多机会进行产业链的进一步深度延伸，开发更高附加值的新产品。
2021年辽上矿区已取得采矿证，辽上金矿扩界、扩能采选建设工程已开工建设。截至6月底，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。公司未来也会借助控股股东的强大支持，加快优质黄金矿产资源的收购，拓宽资源控制渠道，增加黄金资源储量及自给原料比重，增强风险抵抗能力，增加企业经济效益。
[2021-05-13] 恒邦股份(002237):恒邦股份股东拟减持不超3%股份
■上海证券报
恒邦股份公告，持公司股份91,394,006股(占公司总股本比例7.96%)的股东恒邦集团及一致行动人王信恩计划自公告日起3个交易日后的6个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过22,960,200股(占公司总股本比例不超过2%);自公告日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式减持公司股份不超过11,480,100股(占公司总股本比例不超过1%)。
[2021-03-29] 恒邦股份(002237):产品销量大幅释放,扩能研发助力长期发展-2020年年报点评
■中信证券
2020年公司实现归母净利润3.66亿元,同比+19.89％。公司2020年实现营业收入360.53亿元,同比+26.34％；经营活动产生的现金流量净额1.94亿元,同比-62.51％；实现归母净利润3.66亿元,同比+19.89％；实现扣非后归母净利润4.63亿元,同比+16.04％。业绩上升的主要原因为,1)本期主要产品黄金、白银和电解铜销售量增加、销售价格上涨,2)子公司恒邦商贸有限公司和上海琨邦国际贸易有限公司金属贸易业务量增加。
研发与技改项目陆续投产,自产业务实现稳定增长。公司2020年实现黄金产量47.90吨,其中自产金量25.79吨,同比+49.59％；白银产量801.54吨,同比+31.15％；电解铜产量15.42万吨,同比+30.02％；硫酸124.63万吨,同比-9.60％。此外,公司高纯新材料的研制及产业化项目一期工程成功投产,建成一套年产10吨6-7N高纯砷示范生产线,产出合格7N高纯砷产品,已开展市场销售,为公司打造发展新优势奠定了基础。2020年辽上金矿扩界、扩能采选建设工程完成前期准备工作,为进一步增加自产金产量打下基础。
公司进入江铜集团体系后,进一步通过股权融资优化财务结构。在控股股东支持下,2020年,公司完成非公开发行股份,融资25亿元,减缓了公司流动资金压力,公司的资产负债率降至58.2％,同比下降13个百分点,为企业的后续发展奠定了基础。2020年公司利息费用为3.46亿元,同比-7.29％,4Q20利息费用为0.67亿元,同比/环比-41.19％/-27.10％。
风险因素:主要产品价格波动的风险；公司项目建设进度不及预期。
投资建议:公司得益于自产金矿的产量提升,未来有望成长为中型的黄金矿业公司。根据我们最新金价预期和成本假设,调低2021-2023年公司归属于母公司净利润预测分别为4.48/5.30/6.60亿元(21/22年原预测值6.74/8.78亿元),对应EPS分别为0.39/0.46/0.57元(21/22年原预测值0.74/0.96元)。考虑金价预期下调和资产减值对短期业绩存在影响,下调至"增持"评级。
[2021-03-25] 恒邦股份(002237):依托江铜集团,聚焦黄金稳步前行-年报点评
■华泰证券
20年归母净利润约3.66亿元,同比增加19.89％据公司20年年报,实现营收360.53亿元,同比增26.34％;实现归母净利润3.66亿元,同比增19.89％,低于我们此前预期8.3％;业绩增加主要是产量和价格上升所致。我们看好公司未来自产矿和冶炼产品产量增长,预计21-23年公司EPS分别为0.45/0.58/0.64元,维持"增持"评级。
公司已经形成50吨黄金冶炼综合回收体系公司围绕着黄金冶炼及有色金属综合利用这一主线,基于国际领先的复杂矿石处理技术,建设了3套火法冶金系统生产线。公司原料少量来自自产矿山,多为外购,已在国内外建立完善的矿石采购体系。目前已具备年产黄金50吨、白银1000吨,副产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力,并可综合回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。同时公司全资子公司威海恒邦化工生产各类磷铵、复合肥等肥料远销国内外。
20年公司黄金等产量增加,公司"内生外延"兼修并举公司以"江铜集团三年创新倍增行动"为契机,坚定贵金属矿山开发、冶炼和资源综合利用产业定位。20年公司冶炼产金/银/铜约25.8吨/801.5吨/15.4万吨,同比19年增约49.62％/31.15％/30％;SHF金/银/铜价格同比涨23.7％/20.4％/2.3％。21年,公司将着力加快"辽上金矿扩界、扩能采选建设工程"。公司21.3.9完成万国矿业(03939HK)20.87％股权收购;万国矿业为港股上市公司,主要生产铜、金、锌等产品,19年净利约0.56亿元。铜21年行业景气预期向上,美货币宽松政策维持将利好金价据21.1《21-22年铜供不应求格局延续》,基于ICSG,我们认为21年铜将延续供不应求的格局。此外,据美联储3月17日会议点阵图,美联储官员们预计21年货币政策不会改变,并且利率将保持在接近零的水平直到23年底;随着通胀预期逐步抬升,我们预期金价仍将维持强势。
公司依托江铜集团大力发展黄金业务,维持"增持"评级对美经济的乐观预期导致近期美债收益率攀升,对金价造成压制,出于保守考虑,我们调低22年金价预期(360元/克,前值400元/克),并鉴于铜价大幅上涨调高原料采购折扣。我们预计21-23年营收452.23/460.92/514.51亿元,归母净利润5.20/6.66/7.31亿元(较前值降25.3％/29.7％/-)。21年可比公司Wind一致预期PE均值为26.4X,鉴于公司作为江铜集团贵金属发展平台,增长潜力大,给出10％估值溢价,则按21年EPS给予29.1XPE,对应目标价13.09元(前值21.12-22元),维持"增持"评级。
风险提示:货币政策收紧导致商品价格下跌。环保等政策导致产量下降。
[2020-12-31] 恒邦股份(002237):易主江铜后首次出手,标的拥有百吨黄金资源量
■招商证券
公司公告,计划以3.77亿港币自有资金收购收购万国矿业20.87％股权,成为其第二大股东。现已获董事会审议通过。万国矿业为港股上市公司,其核心资产是宜丰万国100％股权、金岭矿业70％股权、西藏炟地矿业51％股权,分别拥有新庄铜铅锌矿、金岭金矿、哇了格矿区铅银矿相关矿权。
计划收购股权,成为港股矿业公司万国矿业二股东:公司拟以自有资金3.77亿港元(或等额人民币)获得万国矿业1.7亿股股份。收购价折算2.18港元/股,董事会当日万国国际矿业收盘价2.087港元/股,报告日价格2.2港元/股;
易主江铜之后首次收购:去年6月江西铜业获得公司29.99％股权,成为公司控股股东,今年11月,通过定增提高持股比例至44.48％。江铜全球性视野有望帮助拓宽公司黄金矿产资源收购渠道。本次交易计划是易主江铜之后首次矿产资源收购。
本次收购核心资产包括三个矿山。金岭金矿是拥有109吨黄金资源量,金矿平均现金成本792美元/盎司。勘探潜力巨大,且外围矿体品位较高,平均品位为2.62克/吨,资源量估计为10.89百万吨,计算金资源量29吨。
新庄铜铅锌矿目前在产,已经开采14年。拥有6.7万吨铜金属储量。年产铜约3000吨。目前正在筹划扩建。
哇了格矿区铅银矿目前尚未开发,正在计划申请采矿许可证,处于可研阶段。
拥有1937吨矿产银资源量。
根据江西铜业2020年半年报,截至2019年底,江西铜业100％所有权的黄金已查明资源储量约281.5吨,银8347.7吨;江西铜业联合其他公司所控制的资源,江西铜业所占权益计算的黄金金属资源储量约52吨。
维持"强烈推荐-A"投资评级。预计2020-2022年分别实现净利润3.6/6.4/7.0亿元,对应市盈率41X/23X/21X。江西铜业对公司作为黄金板块平台的定位,我们判断未来资源注入和并购可能性较高。
风险提示:在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险、非公开发行失败风险、万国矿业股权并购失败等。
[2020-10-25] 恒邦股份(002237):受益金价上涨,扣非利润增54％-三季报点评
■招商证券
公布2020年三季度报,前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别283、2.2、4.2亿元,分别同比增37％、降14％、增54％。
套期保值亏损拖累盈利:前三季度营业收入和扣非归母净利润同比分别增37％、54％,主因主要产品销售量同比增加。前三季度金均价同比涨27％。
前三季度非经常性损益-2亿元,其中套期保值业务-2.5亿元。此外,一季度资产减值1.9亿元,主要是一季度计提的存货跌价准备,去年同期275万元;
辽上金矿扩建启动,自产矿产量将大幅提升:总投资12.3亿元,建设规模90万吨/年,服务年限20年。公司测算项目建成达产后,年新增利润2.4亿元,约是2019年公司净利润的78％。辽上采矿权范围内共保有地质资源储量20,36万吨,金金属量75.5吨,平均品位3.71克/吨。工业矿石量17,40.5万吨,金金属量69.9吨,平均品位4.02克/吨。辽上金矿年矿产金产量3-4吨左右,达产后,公司矿产金产量将从目前的1.5-2吨左右提升至5吨。
江西铜业的加持是重要看点:去年6月江铜收购公司股权29.99％,成为第一大股东。江西铜业认购公司非公开发行237,614,400股,股份提升至44.48％。
募集资金到位后,公司负债率有望有效下降,同时,江铜全球性视野也将帮助拓宽公司黄金矿产资源收购的渠道。
根据江西铜业2020年半年报,截至2019年12月31日,江西铜业100％所有权的黄金已查明资源储量约281.5吨,银8347.7吨;江西铜业联合其他公司所控制的资源,江西铜业所占权益计算的黄金金属资源储量约52吨。我们预期其中自有非伴生黄金矿资源有注入可能性较高。
维持"强烈推荐-A"投资评级。预计2020-2022年分别实现净利润3.8/6.6/7.2亿元,对应市盈率43X/25X/23X。江西铜业对公司作为黄金板块平台的定位,我们判断未来资源注入和并购可能性较高。考虑公司市盈率低于黄金同行,且未来成长性较强,维持强烈推荐;
风险提示:在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险、非公开发行失败风险等。
[2020-10-23] 恒邦股份(002237):Q3扣非再创新高,新材料+辽上金矿成未来看点-三季点评
■兴业证券
恒邦股份披露2020年三季度报:公司2020Q1-Q3实现营业收入283.38亿元,同比增长37.4％;归母净利润2.17亿元,同比下滑14.39％;归母扣非净利润4.19亿元,同比增长53.6％。其中Q3的营业收入为118.92亿元,同比增长55.73％,环比增长57.58％;归母净利润为0.83亿元,同比下滑22.38％,环比增长88.63％;归母扣非净利润为4.49亿元,同比增长169.21％,环比增长73.36％。
冶炼业务发力,量价齐升,拉动营业收入快速增长。2020Q3期间comex黄金均价同比上涨29.53％,环比增长11.32％,公司同期上调主要产品价格,且销售量同比增加明显,冶炼业务发力使得公司Q3营业收入同比增长55.73,环比增长57.58％。
Q3扣非再创新高,公允价值变动净收益扭亏,但投资收益下滑拖累当期业绩。公司2020Q3的扣非后归属母公司净利润创上市以来新高至4.49亿元。且报告期间内,公允价值变动净收益从Q2的-1亿元扭亏为盈至0.22亿元。但投资收益的进一步下滑对Q3业绩产生拖累,其中,Q3投资收益下滑明显,至-4.57亿元,较Q2环比进一步下滑3.02亿元,对Q3业绩产生拖累。我们认为可能与套保有关。
辽上金矿扩界、扩能采选建设工程有望投资建设,自供率将提高8％以上。辽上金矿扩界、扩能采选建设工程有望投资建设,矿山建设规模为90万吨/年(服务年限20年),项目建成投产后,年新增销售收入5.3亿元,利润2.4亿元,预计公司的自产金产量将提升3.6吨,自供率提高8％以上。
进军半导体新材料,有望打破海外垄断。公司依托现有的提纯技术,试图完善产业链,打破部分高纯金属海外垄断的格局。于2020年3月开工建设高纯材料研发及产业化项目,正式进军半导体新材料领域。旗下恒邦高纯新材料有限公司,投入3.4亿元在烟台市牟平区建设年产高纯砷50吨、高纯锑50吨、高纯铋50吨、高纯碲20吨的四条生产线。截至9月底已完成高纯砷生产线土建主体工程,设备及电气仪表的安装等。预计全部产能投产后,年增销售收入1亿元,打破我国在部分高纯核心材料的缺失。
"内生+外延"并举,助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程金精矿项目的建设投产,预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。公司2020-2022年归母净利润至3.67亿元、4.85亿元、6.05亿元,对应的EPS分别为0.4元、0.53元、0.66元,以10月22日收盘价14.76元/股对应的PE为37X、28X、22X。维持"审慎增持"评级。
风险提示:金银价下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期
[2020-10-23] 恒邦股份(002237):金价上涨叠加产量提升,Q3季度扣非业绩大增-季报点评
■天风证券
事项:公司发布2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入283.38亿元,同增37.40％,归母净利润2.17亿元,同减14.39％,扣非归母净利润4.19亿元,同增53.60％。其中,Q3季度营收118.92亿元,同增55.73％,环增18.20％,归母净利润0.83亿元,同减22.38％,环增88.64％,扣非归母净利润4.49亿元,同增169.21％,环增73.36％。基本符合预期。金价上涨叠加产量提升,推动Q3季度扣非业绩大增Q3季度,黄金均价1908.56美元/盎司,同增29.62％,环增11.54％;同时叠加公司开工率提升带来的产量增长。公司Q3季度实现毛利7.92亿元,同增59.04％,环增38.70％,毛利率6.66％,为近6个季度以来新高。
定增完成,资产负债率降低,后续或将节约财务费用约1亿元报告期内,公司取得定增募集款,归母净资产增加57.52％。季度末现金及等价物净增加20.22亿元至30.16亿元,公司现金流紧张的局面得到大幅缓解,资产负债率降至62.62％,相比H1大降10pct。公司产品产能利用率不高主要系公司流动资金紧张,制约了公司的发展。公司定增25+亿元,20亿用于偿还有息借款,其余用于补流。流动资金紧张问题解决后,按照江铜"三年创新倍增"计划,做大营收的目标,公司产品开工率或将大幅提升,规模优势下,单位成本或将降低。此外,20亿有息借款偿还后,或将降低财务费用约1亿元,资产负债率将由2019年末的71.19％降至55.74％。
辽上金矿启动建设,投产后自产金产量或将大增报告期内公司上缴了辽上金矿采矿权出让收益金的首批款项。辽上金矿储量75.53吨,品位3.71克/吨,公司计划投资12.32亿元,建设年产90万吨/年矿石项目,按照品位估计,预估达产可年产黄金3.34吨。公司预测可新增营收5.35亿元,利润2.38亿元,利润率达44.49％,达产后公司自产金较少问题将得到较大缓解,提升公司整体利润率。
江铜背书,打造黄金上市平台2018年底江铜集团制定《江铜集团"三年创新倍增"攻坚行动计划》,力争到2021年,实现销售收入翻番、保有资源储量翻番,收入跻身世界矿业前五,资产、利润、市值进入世界矿业前十的目标。江西铜业收购公司控制权时,承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司,加快优质黄金矿产资源的收购,打造黄金上市平台。
盈利预测及评级:由于非经常性损益波动较大,调整20-22年归母净利润3.50(前值为4.05)、5.50和7.60亿元,EPS为0.38、0.60和0.84元/股,PE为38X、24X和18X。考虑后续辽上金矿投产以及外延并购,维持"买入"评级。
风险提示:辽上项目进展不及预期的风险,收购失败的风险;金价大幅波动的风险
[2020-08-02] 恒邦股份(002237):存货跌价准备拖累H1盈利,辽上金矿启动扩建-中报点评
■招商证券
公布2020年半年报,上半年实现营业收入164亿元,同比增26.6％,归母净利润1.3亿元,同比下降8.51％。
资产减值和金银以外产品盈利拖累:上半年资产减值1.9亿元,主要是一季度计提的存货跌价准备,去年同期275万元。随着商品价格回升,存货跌价准备有希望转回。上半年总毛利润下降0.14亿元,但其中金银产品毛利润较去年同期增加1.2亿元。公司共完成黄金产量24.83吨,同比增44.01％;白银产量395.25吨,同比增49.17％;电解铜产量7.02万吨,同比增8.83％;硫酸58.15万吨,同比减8.67％。
江西铜业计划持股比例进一步提升,增发完成后公司资产负债率有望大幅下降:去年6月江铜收购公司股权29.99％,成为第一大股东。江西铜业拟认购本次非公开发行股票数量为237,614,400股,按照本次非公开发行股票的数量237,614,400股测算,发行完成后,江西铜业预计将持有公司44.48％。募集资金全部用来偿还银行借款和补充流动资金,资金到位后,按照公司2020年6月30日的财务数据测算,公司资产负债率将由72.34％下降至59.00％。
辽上金矿扩建启动,自产矿产量将大幅提升:项目总投资12.3亿元,建设规模90万吨/年,服务年限20年。公司测算项目建成达产后,年新增销售收入53,481.6万元,利润23,798.6万元,约是2019年公司净利润的78％。辽上采矿权范围内共保有地质资源储量20,36万吨,金金属量75.5吨,平均品位3.71克/吨。工业矿石量17,40.5万吨,金金属量69.9吨,平均品位4.02克/吨。根据采选规模测算,一年贡献矿产金产量3-4吨左右,达产后,公司矿产金产量将从目前的1.5-2吨左右提升至5吨。
维持"强烈推荐-A"投资评级。预计2020-2022年分别实现净利润4.6/4.98/6.09亿元,对应市盈率38X/35X/29X。江西铜业对公司作为黄金板块平台的定位,我们判断未来资源注入和并购可能性较高。考虑公司市盈率远低于黄金同行,且未来成长性较强,给予强烈推荐评级。
风险提示:在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险、非公开发行失败风险等。
[2020-07-31] 恒邦股份(002237):启动辽上金矿建设,Q2季度扣非净利润创新高-半年报点评
■天风证券
事项:公司发布2020年半年报,报告期内实现营收164.46亿元,同增26.62％;归母净利润1.34亿元,同减8.51％;扣非归母净利润-0.30亿元,同比亏损。其中Q2季度,实现营收100.61亿元,同增41.06％;归母净利润0.44亿元,同增19.13％;扣非归母净利润2.59亿元,创上市以来新高。
Q2季度扣非净利创新高,毛利率大增江铜入主后,公司产能利用率提升,上半年生产黄金24.83吨,同增44.01％;白银395.25吨,同增49.17％;电解铜7.02万吨,同增8.83％,进而推动产品营收大幅增长,尤其是Q2季度增幅更为明显。利润方面,加之金价的上涨,公司Q2季度扣非净利润达2.59亿元,创上市以来新高,毛利率5.68％,同增1.82pct,环增4.36pct,经营质量持续改善。启动辽上金矿建设,达产后新增利润2.38亿元辽上金矿储量75.53吨,品位3.71克/吨,公司计划投资12.32亿元,建设年产90万吨/年矿石项目,按照品位估计,预估达产可年产黄金3.34吨。公司预测可新增营收5.35亿元,利润2.38亿元,利润率达44.49％。有利于提高公司黄金资源自给率,提高矿山经济效益,有望成为新的经济增长点。
拟争取收购大型金矿,后续利润或将大增公司定增反馈意见回复指出:拟争取就水旺庄金矿、李家庄金矿两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议,进而开始启动控股权收购的相应准备工作。若收购成功,公司黄金储量将达到347.45吨,成为仅次于紫金、山黄和中金之后第四大A股黄金上市公司,更为重要的是,公司储量市值比仅为0.52,远低于同类上市公司。收购完成之后,后续将陆续进入矿山建设、开采环节,假设按照大型矿山30年开采周期估算,达产后年产黄金或可再增6吨。假设按照200元/克净利润估算,将新增净利润达12亿以上,公司利润有望大增。
金价仍处于上升通道新冠疫情爆发以来,全球迅速推出宽松的财政和货币政策。自3月以来,美国财政赤字显著扩张,联邦基金利率大幅下降接近为0。随着中国、欧洲等主要经济体陆续复产,5-6月全球主要经济体制造业PMI已经止跌回升,需求正逐步恢复。到2021年,因为低基数效应,通胀的数值可能会比较高,推动金价持续上行。
盈利预测及评级:不考虑收购,预计20-21年归母净利润4.05、5.50和7.60亿元,EPS分别为0.44、0.60和0.84元/股,PE分别为45X、33X和24X。相比同类公司20年46X的平均估值,估值仍处于中下水平,继续给与"买入"评级。
风险提示:辽上项目进展不及预期的风险,收购失败的风险;定增项目不及预期的风险
[2020-07-31] 恒邦股份(002237):融资降本增产打开未来成长空间-中报点评
■华泰证券
公司20H1归母净利润同比降8.51％,基于未来成长性维持增持评级公司20H1营业收入约164.46亿元,同比增长26.62％;归母净利润约1.34亿元,同比下降8.51％。公司拟通过非公开发行募集资金以降低负债率和扩大业务规模、提升金产能利用率,同时拟投资扩建自产金矿产能;控股股东江铜则进一步承诺未来注入江西黄金;公司未来金产量有望持续增长。我们预计20-22年公司归母净利润为3.99/6.99/9.48亿元,维持增持评级。
金银产量增加但成本增长导致毛利率下降,化工业务拖累业绩20H1,公司完成黄金产量24.83吨,较上年同期增加44.01％;白银产量395.25吨,较上年同期增49.17％;电解铜产量7.02万吨,较上年同期增加8.83％;硫酸58.15万吨,较上年同期减少8.67％。金和银营收分别约77.4和13.6亿元,成本分别约72.5和12.7亿元,营收增加但成本增长导致毛利率下降,两项业务毛利率分别为6.32％和6.89％,同比下降3.81、1.72pct;化工生产业务营收约1.87亿元,毛利率为-8.06％,同比降12.98pct;电解铜业务营收约47.8亿元,毛利率为0.14％,同比降0.2pct。
公司拟投资扩建自有金矿,同时江铜承诺未来注入江西黄金公司及子公司拥有存续有效探矿权证1个、采矿权证13个,已完成储量备案的查明金资源储量为156.57吨。公司7月30日公告拟投资约12.32亿建设辽上金矿扩界、扩能采选建设工程项目;矿山建设规模90万吨/年,服务年限20年;采矿权范围内共保有地质资源储量对应金金属量75,529千克,平均品位3.71克/吨。同时江铜于2020年6月进一步承诺,自2019年3月起60个月内,在江西黄金股份有限公司下属金矿完成金矿储量在自然资源部备案,取得采矿许可证、安全生产许可证等证照,具备开采条件后,12个月内启动将所持权益转让给恒邦股份的相关工作。
江铜拟认购全部非公开发行股票,助公司降负债和增产19年江西铜业通过协议转让成为公司控股股东,并将公司作为集团黄金板块发展平台。公司7月30日公告,江铜拟以10.54元/股认购全部非公开发行股票。公司将募集250,445.58万元,其中20亿元偿还借款,以减少财务费用;其余补充流动资金,以扩大公司业务规模、提高50t黄金冶炼产能利用率。据公司公告,19年公司黄金产能利用率约为83.77％。
业绩有望稳健增长,维持增持评级鉴于公司化工业务毛利率大幅下滑拖累业绩,我们下调公司20业绩;但据《观短重长,细辨景气待拐点》20.06.19,我们认为危机和货币宽松情景利好黄金,金价具备长期上涨格局,以及融资后财务费用预期下降,我们调高公司21-22年业绩;20-22归母净利润为3.99/6.99/9.48亿元(前值4.62/5.32/6.05亿元)。可比公司20年PEwind一致预期平均45.7倍,考虑到公司未来矿山和冶炼产能有望逐步放量,我们给予公司20年48-50倍PE估值,目标价21.12-22元(前值12.75-13.77元),维持增持评级。
风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。
[2020-07-31] 恒邦股份(002237):Q2扣非创新高,辽上金矿成未来看点-中报点评
■兴业证券
恒邦股份披露2020年半年报:公司2020H1实现营业收入164.46亿元,同比增长26.62％;归母净利润1.34亿元,同比减少8.51％;归母扣非净利润-0.3亿元,同比下滑128.5％。其中Q2的营业收入为100.61亿元,同比增长41.06％,环比增长57.58％,归母净利润为0.44亿元,同比增长19.13％,环比下滑50.22％。归母扣非净利润为2.59亿元,同比增长1850％,环比增长190％。
冶炼业务发力,黄金、白银等板块营收大幅增长。多业务板块营收大幅上涨主要受益于公司产品的量价齐升。其中,2020H1黄金板块实现营业收入77.42亿元,同比增长100.12％,毛利率下滑3.81％至6.32％,产量为24.83吨,同比增加44.01％;白银板块实现营业收入13.6亿元,同比增长66.76％,毛利率下滑1.72％至6.89％,产量为395.25吨,同比增长49.17％;电解铜板块实现营业收入47.78亿元,同比增长72.37％,毛利率下滑0.2％至0.14％,产量为7.02万吨,同比增长8.83％。我们认为公司2020H1冶炼业务发力,致营收大幅提升。
Q2扣非创新高,业绩受"公允价值变动净收益下滑+投资收益下滑"拖累。公司2020Q2的扣非后归属母公司净利润创上市以来新高至2.59亿元。但公允价值变动净收益的下滑与投资收益的下滑对Q2业绩产生拖累,其中,Q2公允价值变动净收益为-1亿元,环比Q1下滑2.05亿元。Q2投资收益下滑明显,至-1.55亿元,较Q1环比下滑4.91亿元,对Q2业绩产生拖累.
辽上金矿扩界、扩能采选建设工程有望投资建设,自供率将提高8％以上。辽上金矿扩界、扩能采选建设工程有望投资建设,矿山建设规模为90万吨/年(服务年限20年),项目建成投产后,年新增销售收入5.3亿元,利润2.4亿元,预计公司的自产金产量将提升3.6吨,自供率提高8％以上。
"内生+外延"并举,助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程金精矿项目的建设投产,预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。公司2020-2022年归母净利润至3.67亿元、4.85亿元、6.05亿元,对应的EPS分别为0.4元、0.53元、0.66元,以7月30日收盘价19.83元/股对应的PE为49.2X、37.2X、29.8X。维持"审慎增持"评级。
风险提示:金银价下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期
[2020-07-13] 恒邦股份(002237):近看金价上涨弹性、远看江铜资产注入预期-点评报告
■东北证券
国家重点黄金冶炼企业,黄金业务贡献主要毛利:公司拥有较丰富的黄金矿山资源,是国内具有较强竞争力的黄金矿产开发和资源综合利用企业,主要从事黄金探矿、采矿、选矿、冶炼、化工及稀散金属生产,是国家重点黄金冶炼企业。从业务结构上看,黄金业务是目前的主营业务,2019年营收占比109.54亿元,占比38.39％,毛利12.32亿元,占比达到78.14％,其它业务包括电解铜以及部分小金属的综合回收等。
金价上涨、高回收率与低原料折扣系数提供业绩弹性:黄金的价格上涨将直接带动公司黄金业务营收与毛利的增长,同时公司较高的黄金回收率与低原料折扣系数的差额将进一步放大金价上涨带来的业绩弹性。美元名义利率的长期低位、通胀中枢抬升后造成实际利率水平的下行将对金价上涨形成长期支撑,未来伴随着公司金矿自给率的提升与流动资金补足后带来的产能利用率的提升,金价上涨将带来的更为明显的业绩弹性。
江西铜业入主大股东后认领增发,且有较为明确的资产注入预期:2019年江西铜业通过协议,成为了公司的控股股东,并将公司作为集团黄金板块发展平台,2020年非公开募集资金的发行进一步加强了控股股东的控制权。对上市公司而言,江西铜业为解决与公司的同业竞争问题,有着将符合条件优质资产、业务优先注入公司的预期,此外,流动资金的补足有望进一步提升公司黄金产能利用率,在降低财务费用的同时,保障业绩长期增长。
盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.81/6.85/8.51亿元,对应EPS分别为0.64/0.75/0.93元,对应PE分别为27/23/19倍,参考可比公司估值水平,给予公司"买入"评级。
风险提示:金属价格波动风险、公司生产不达预期、项目投产不达预期、盈利与佑值预测不及预期
[2020-07-13] 恒邦股份(002237):拟争取收购大型金矿,A股第四大黄金公司横空出世
■天风证券
江铜入主,国企控股,民营管理公司成立于1988年,2019年成为江西铜业控股企业。自江铜成为公司控股股东以来,除董事长、财务总监来自江铜以外,其余管理层均来自原恒邦股份管理团队。通过增加薪酬和员工持股等方式,健全公司长期、有效的激励约束机制,有效调动管理者和员工的积极性和创造性。既可以发挥国企经营稳健,又可以发挥民营灵活积极的经营策略,有望成为国企控股、民营管理的典范。
江铜背书,打造黄金上市平台2018年底江铜集团制定《江铜集团"三年创新倍增"攻坚行动计划》,力争到2021年,实现销售收入翻番、保有资源储量翻番,收入跻身世界矿业前五,资产、利润、市值进入世界矿业前十的目标。江西铜业收购公司控制权时,承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司,加快优质黄金矿产资源的收购,打造黄金上市平台。
拟争取收购大型金矿,后续利润或将大增公司定增的战略投资者滕伟,拥有水旺庄金矿(黄金储量170.55金属吨,品位3.92％)和李家庄金矿(黄金储量20.33金属吨,品位3.22％)两座大型金矿股权,合计黄金储量190.88金属吨。定增反馈意见回复指出:正与定增战略投资者滕伟及九洲矿业和成金矿业的其他股东进行进一步洽谈,拟争取就两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议,进而开始启动控股权收购的相应准备工作。
若收购成功,公司黄金储量将达到347.45吨,成为仅次于紫金、山黄和中金之后第四大A股黄金上市公司,更为重要的是,公司储量市值比仅为0.45,远低于同类上市公司。收购完成之后,后续将陆续进入矿山建设、开采环节,假设按照大型矿山30年开采周期估算,达产后年产黄金或可达6吨。加之计划启动的辽上矿区,全部达产后公司或将新增黄金产量达8吨以上,假设按照200元/克净利润估算,将新增净利润达16亿以上,公司利润有望大增。
金价仍处于上升通道新冠疫情爆发以来,全球迅速推出宽松的财政和货币政策。自3月以来,美国财政赤字显著扩张,联邦基金利率大幅下降接近为0。随着中国、欧洲等主要经济体陆续复产,5-6月全球主要经济体制造业PMI已经止跌回升,需求正逐步恢复。到2021年,因为低基数效应,通胀的数值可能会比较高,推动金价持续上行。
盈利预测及评级:不考虑收购,预计20-21年归母净利润4.05、5.50和7.60亿元,EPS分别为0.44、0.60和0.84元/股,PE分别为39X、29X和21X。相比同类公司20年43X的平均估值,相对估值较低。考虑到后续若收购完成,公司黄金储量及产量将大幅增加,后续利润或将大增,相对同类公司享有一定的估值溢价,给与公司55X估值,目标价24.44元/股,给与公司"买入"评级。
风险提示:收购失败的风险;定增项目不及预期的风险;金价下行的风险等。
[2020-07-02] 恒邦股份(002237):恒邦股份股东拟合计减持不超3%股份
■上海证券报
恒邦股份公告，持公司股份125,356,206股(占公司总股本比例13.77%)股东烟台恒邦集团有限公司及一致行动人王信恩计划自公告日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过9,104,000股(占公司总股本比例1%)，以大宗交易方式减持公司股份不超过18,208,000股(占公司总股本比例2%)。
[2020-04-21] 恒邦股份(002237):业绩符合预期,看好黄金量价带来的业绩增长-2020年一季报点评
■中信证券
受白银、铜等主营产品价格大跌对毛利率和存货价值的影响,公司一季度扣非归母净利润由正转负,在套期保值的对冲下,公司整体净利润维持相对稳定。预计随着不利因素在二季度逐步消除和实际冶炼产量释放,公司全年业绩可维持稳步增长,给予公司目标价18.88元,维持"买入"评级。
2020年第一季度实现归母净利润0.89亿元,同比下降18％。根据公司2020年第一季度报告,第一季度公司实现营业收入63.85亿元,同比上升9.04％,实现归母净利润0.89亿元,较去年同期下滑18.0％,实现扣非归母净利润-2.89亿元,同比下降341.6％,实现经营活动产生现金流量净额为2.6亿元,同比下降23.3％。在疫情负面影响和商品价格大跌的背景下,一季度业绩符合预期。
存货价值大幅下滑和套期保值对冲,公司盈利相对稳定。具体来看影响业绩的因素:1)受疫情和商品价格大跌的影响,公司2020Q1实现毛利润0.85亿元,同比下降3.1亿元；2)截至3月31日,白银和铜价格分别比年初下降21.6％/20.0％,公司计提存货减值准备合计1.76亿元；3)公司套期保值实现盈利合计4.32亿元,计入非经常性损益,有效抵减了主营产品价格下跌对公司盈利的影响；4)公司2020Q1财务费用1.1亿元,同比上涨23.5％。整体来看预计公司利润的不利影响因素将在二季度逐步消除,全年业绩可维持稳步增长。
冶炼确保盈利释放,矿产金增长值得期待。公司具备领先的黄金冶炼能力,技术与规模优势明显,预计2020年公司产能实际利用率将进一步提高,黄金和白银产量有望达到49/690吨,同比增长16.7％/12.9％。自有辽上金矿和大股东核心金矿进入实际开发阶段,矿产金产量迈入新台阶。随着后续江铜黄金资产的注入和潜在战略投资者的资产转让,中型黄金矿业公司的成长路径更加明确。
风险因素:产品价格波动；项目建设进度不及预期；江铜资产注入的不确定性。
投资建议:公司作为黄金冶炼优质标的,随着自有辽上金矿和大股东核心金矿进入实际开发周期,大股东和战略投资者可能转让优质资产进公司体内,公司具备成为中型黄金矿业公司的潜力。维持2020-2022年归母净利润预测分别为5.37/6.74/8.78亿元,对应EPS分别为0.59/0.74/0.96元(不考虑非公开发行)。给予公司2020年32倍PE,对应目标价18.88元,维持"买入"评级。
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