≈≈恒润股份603985≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:23.11.13)
[2023-11-13] 恒润股份(603985):传统业务出现拐点,发掘算力租赁领先优势-首次覆盖报告
■民生证券
大型风电法兰龙头,探索算力租赁新布局。公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售,产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电等多种行业。公司目前产品包括环形锻件、锻制法兰、自由锻件三块,核心业务为环形锻件,具体包括风电法兰、工程机械行业配套零部件、金属压力容器用大型环锻件。为顺应数字经济浪潮,步入数字能源算力融合新赛道,公司与上海六尺科技集团有限公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司,计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。
风电轴承国产化,算力带动产业链成长。近年来,国内外风电行业均开始向专业化、规模化、集约化方向发展,对于精密化、高强度化、标准化产品的需求不断增强。我国已将风电产业列为国家战略性新兴产业之一,在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下,全国风电产业实现了快速发展。我们认为ChatGPT体现了当前AI训练速度、训练精度的提升,背后的根本逻辑在于庞大训练数据集的支撑,而对于硬件层面来说,计算与传输是保证ChatGPT平稳运行的核心。根据贝壳财经咨询,北京时间2023年2月9日,由于训练量超负荷,ChatGPT官网无法登录,页面显示"超负荷",侧面印证了当前的网络资源/计算能力无法保证未来大量涌入的算力需求。ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days,从摩尔定律角度看,以ChatGPT为代表的AI发展速度呈指数级上涨,约每隔3～4个月翻倍(摩尔定律翻倍周期约18个月)。
风电业务回暖,公司营收有望提升。虽然2022年上半年风电行业受平价上网、建设进度等因素影响,风电场开工审慎,订单释放放缓。但长期从国家、地方政府对风电行业予以大力政策支持来看,国内风电行业发展步入稳步发展阶段。海上发电以及早期风电机组临近退役导致的存量市场更新是未来风电行业的发展机会。2014-2022年,公司营收CAGR12％,2020年国内抢装陆上风电,公司实现营收23.85亿元,同比增长率达历年最高;归母净利润由2014年的0.4亿元提升至2022年的0.9亿元,CAGR9％,2020年归母净利润为4.4亿元,同比增长459％,明显高于同期收入增速,体现公司良好的盈利能力。
投资建议:我们看好公司传统业务基本面以及未来算力行业景气度持续上行情况下,公司开展的算力租赁第二成长曲线,我们预计23-25年公司收入分别为28.4/38.2/47.9亿元,归母净利润分别为3.0/5.2/7.4亿元,对应2023年11月10日收盘价PE分别为64x/37x/26x。
风险提示:技术发展不及预期;行业竞争风风险加剧;核心人员储备和流失风险。
[2023-10-25] 恒润股份(603985):海风2024年起量,看好算力租赁第二成长曲线-2023年三季报点评
■东北证券
报告:
恒润股份发布2023年三季报,公司2023年前三季度实现营业收入12.5亿元,同比-8.08％,实现归母净利润5806.2万元,同比+2.51％,实现扣非归母净利润5129.1万元,同比+15.77％,基本符合市场此前预期。
风电短期受折旧影响,看好2024年海风装机大年。(1)恒润股份三季度净利润为275.3万元,同比-80.51％,主要系固定资产折旧影响,公司全资子公司江阴传动轴承项目在建工程转入固定资产开始折旧,恒润传动尚未形成规模效应,折旧导致恒润传动亏损较大。
(2)截止2023年9月底,恒润股份在建工程较年初减少1.49亿元。公司2023年第三季度销售/管理/研发费用率分别同比+0.34％/1.30％/1.60％。
(3)我们认为江阴传动为短期阶段性调整,2024年预计为海风大年。近期多地海风项目建设提速,江苏国能龙源射阳1GW海风项目获核准、广东省管海域7GW海风项目竞配结果已公示,结合国家能源局数据,我们预计2023年国内海风装机约为6GW,伴随多项目核准落地,2024年有望迎来海风大年,海风装机有望达到13GW,海风景气度修复有望带动公司法兰业务和轴承业务快速起量。
积极布局算力租赁,禁令之下,英伟达GPU资源稀缺性提升。(1)公司2024年整体规划智算算力规模为超过40000P,可供大模型企业提供优秀的训练算力基底。截至目前,润六尺已经完成芜湖智算一期3000P算力落地,并在持续扩建智算中心规模中。(2)美国政府禁止英伟达向中国企业销售H800、A800、H100、A100、L40S等板卡,伴随国内大模型训练推理需求爆发,英伟达GPU稀缺性凸显,润六尺依托渠道资源,建立卡资源壁垒,并且在供需错配背景下,租赁价格有望上行。
盈利预测:考虑风电业务短期毛利率下行,我们小幅下修2023年盈利预测,同时禁令之下,算力租赁业务毛利率有望大幅提升,我们上调2024/2025年盈利预测,启明预计公司2023-2025年的营业收入分别为26.0/49.7/71.0亿元,2023-2025年归母净利润分别为1.5/8.1/15.3亿元,对应的PE分别为123/23/12倍。给予2024E的盈利35倍PE估值,对应目标价64元,维持"买入"评级。
风险提示:风电装机量不及预期;算力供需缺口不及预期
[2023-10-18] 恒润股份(603985):打开算力租赁全新增长极,全链条落地速度有望超预期-公司深度报告
■国盛证券
立足风电产业,开发AI算力全新增长极。1)公司成立于2003年,经过20年积淀,公司已发展成为提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商,具体涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件等产品。2)2023年7月29日,公司发布公告,拟与上海六尺科技集团有限公司签署《合资经营合同》,共同出资设立六尺恒润智算(上海)有限公司,计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群,公司持股为51％,正式进军智算租赁赛道。3)从背景来看,公司控股股东为济宁市国资委,在稳定经营、筹措资金等方面具备国企的天然优势,这也为公司后续开展智算中心投资打下扎实的基础。
AIGC叠加数字经济浪潮,智能算力已成重要发展基座。1)近年来,数字经济已成国家级战略规划,而2022年2月启动的"东数西算"工程为数字经济发展的基础设施,截至2022年9月投资已超过4000亿元,未来将在全国构建八大算力枢纽节点,其中,根据工信部指示,智能算力顺应了新技术、新场景、新应用的发展要求,2025年渗透率将达到35％。2)ChatGPT的推出意味着生成式人工智能已突破技术奇点,互联网公司、云计算提供商和企业客户都迫切希望将生成式AI应用到自身业务中,AIGC或引爆新一轮智算需求,在训练端,GPT3.5同级别模型需要数千张H100、GPT4或对应数万张A100、GPT5或对应数万张H100,模型训练对大规模算力集群的需求呈现刚性;在推理端,仅考虑文字问答场景,需要数万张H100、对应算力投入数十亿美元;多模态或有更多提升。3)我们认为,智能算力为数字经济与AIGC的基础土壤,下游需求有望高速释放,而集群化、智能化、绿色化已成为算力中心的重要趋势。
掌握核心算力芯片资源,落地速度有望持续超预期。1)海内外各大科技企业紧锣密鼓地投入到大模型的开发浪潮中,而受制于台积电等代工厂的CoWOS产能,英伟达暂时无法满足下游高涨的采购需求,此时,市场为供给方市场,拿卡能力即成为算力厂商的核心竞争力之一。2)以Coreweave为例,和英伟达的合作紧密程度,或显著决定了渠道的拿卡能力高低。公司算力业务的主要合作方六尺科技在AI智算方面经验丰富,与英伟达、新华三等保持深度合作,或可复制Coreweave的成长路径。3)从当前建设结果来看,公司已率先跑通算力租赁全链条,芜湖智算中心已完成首期1000P交付,交付周期仅50天,这不仅验证了公司的拿卡能力,亦佐证公司在集群组件、组网运维等方面能力完善。而作为"东数西算"八大节点之一,芜湖智算中心目标提供超40000P算力,规划投资80亿元,空间广阔。同时,合资公司润六尺已与智谱、百度等大模型厂商签约,客户需求有望持续释放。4)2023年9月25日,公司发布《关于签署<合资经营合同之补充协议>暨关联交易的公告》,提出上海润六尺的业绩目标包括:2024年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群搭建完成度不低于70％,归母扣非净利润不低于2亿元;在手算力服务器,上架率不低于80％;租赁订单利润率不低于3 0％,6个月以上中长期订单占比不低于50％等,有力彰显公司发展信心。
风电或迎回暖周期,公司产能扩建即将完成。1)国家提出的碳达峰、碳中和远景目标给风电新能源行业带来了广阔的发展机会。国内风电产业大规模发展已超过十年,随着风电机组20年使用寿命的临近,国内将会出现大批的退役机组,带动行业更新换代需求。根据能源研究所ERI分析数据显示,预计"十四五"我国风电累计退役机组将超过120万千瓦,全国更新改造机组需求将超过2000万千瓦。2)为了应对风电行业的发展,公司于2021年进行了非公开发行募集资金投资14.74亿元,开启三项扩能项目,预计今年底全面完工落地。
看好公司在AI智算推广以及风电行业回暖下的业绩表现,上调至"买入"评级。公司在AI智算租赁方面具备拿卡核心渠道、集群组网运维、客户快速交付等全链条核心优势,有望充分受益于AIGC及数字经济的科技浪潮;同时,叠加风电行业后续有望逐步回暖,我们预计公司2023-2025年营业收入为29.28、55.05、81.78亿元;归母净利润为2.92、5.53、7.87亿元,上调至"买入"评级。
风险提示:AI技术发展不及预期、政府投入不及预期、假设与实际情况不符风险、行业竞争加剧风险、经济下行超预期风险。
[2023-10-11] 恒润股份(603985):布局算力租赁市场,搭乘第二成长曲线-公司深度研究
■国泰君安
投资要点:
维持增持评级。公司积极布局算力租赁业务,预计公司2023-2025年营收分别为30.59/50.31/67.08亿元(上调幅度-0.71％/3.16％/14.65％),EPS分别为0.81/1.40/1.96元(较上次预测+0.23/+0.21/+0.31)。按照PE和PS估值,给予目标价35.54元(原34.25元,上调幅度3.77％),维持增持。
公司依托子公司润六尺的强拿卡能力以及算力调度能力和经验,有望打开第二成长曲线,叠加风电业务复苏,未来营收增速或超预期。
AIGC浪潮下AI算力所需的GPU愈发稀缺,加之英伟达部分产品早已禁止售向中国市场,因此算力租赁行业炙手可热。恒润股份新成立的控股子公司润六尺,是一家专注GPU高性能计算研发、节点建维和软硬件整体解决方案提供商,在算力租赁的布局与投产的进度遥遥领先,随着多个智算中心项目落地以及卡位优质东数西算节点,为算力租赁业务打下了长久基石,同时叠加海风开发节奏加快所贡献的业务支撑,整体未来营收增速将超预期。
核心逻辑:算力租赁行业方兴未艾,自建数据中心不仅初始成本高而且在使用过程中不可避免地会造成大量算力浪费,算力租赁成为最优替代方案。算力租赁市场发展空间巨大,预计2025年全球算力规模将达到3300EFlops,巨大的蓝海市场为公司新业务布局提供了广阔空间;在GPU稀缺背景下,六尺科技和英伟达过去十几年的长期关系为公司拿卡和组网提供了最大保证,目前在手算力在所有算力租赁公司里属领先地位;公司积极参与东数西算工程的实施,与运营商和地方政府合作愈发深入,获客能力强劲。
催化剂:交付国内首个千P级智算中心,其他智算中心项目进展迅速
风险提示:行业竞争加剧风险,市场拓展不及预期风险。
[2023-09-27] 恒润股份(603985):拟收购润六尺剩余股权增厚业绩,交付千P算力集群携手合作伙伴再出发
■华鑫证券
事件
1)公司公告:恒润股份拟与上海六尺科技签署《合资经营合同之补充协议》,双发拟就上海润六尺达成一定业绩目标的前提下,上海六尺同意恒润股份收购全部或部分目标股权的相关事宜作出补充约定;2)据证券日报信息:上海润六尺承建的"东数西算"芜湖集群(润六尺)智算中心完成首期1000P算力交付发布会在安徽芜湖举行,同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三还共同签署合作协议:润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度,建设液冷智算中心产业园,打造"东数西算"的"芜湖样板"。对此,我们点评如下:投资要点
拟收购润六尺剩余全部或部分股权,绑定团队利益的同时增厚公司业绩
2023年7月8日恒润股份与上海六尺签署了《合资经营合同》,双方共同投资设立上海润六尺,计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。恒润股份和上海六尺分别持有51％/49％股权。此次补充协议为收购剩余全部或部分股权设置了前提条件:1)2024年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群搭建完成度不低于70％,归母扣非净利润不低于2亿元;2)在手算力服务器,上架率不低于80％;3)租赁订单利润率不低于30％,6个月以上中长期订单占比不低于50％;4)集群规模、集群效率、稳定性不低于行业平均水平。交易定价收购方式等暂未确定。
公司算力业务合作对象上海六尺科技团队深耕GPU算力多年,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系,此次拟收购润六尺剩余全部或部分股权,一方面能够更好地绑定六尺团队的利益,另一方面润六尺承诺2024年归母扣非净利润不低于2亿元,能够增厚公司的业绩。
首个千P集群顺利交付,携手上下游伙伴向4万P目标再出发"东数西算"芜湖集群是长三角枢纽两大集群之一,同时也是中部六省唯一的算力集群。"东数西算"长三角集群(润六尺)智算中心可为通用人工智能模型的训练和推理、生命科学、影视渲染、区块链、云游戏、自动驾驶等各行业提供专业算力服务。首期1000p成为安徽省首个正式交付并实际投入使用的千P级算力集群。润六尺2023年8月2日成立,9月26日为客户交付千P算力集群,能够彰显出润六尺团队优秀的拿卡能力以及高效的执行效率。
同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三共同签署了合作协议:润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度,发挥自身在新一代绿色数据中心方面的能力,引入业界最领先的服务器、存储、交换机、液冷设备等数据中心设施,建设液冷智算中心产业园,打造"东数西算"的"芜湖样板"。算力租赁的核心壁垒是1)算力来源;2)资金实力;3)下游客户;"东数西算"长三角集群(润六尺)智算中心规划建设40000P以上算力,可以为给大模型企业提供训练GPT-4以上的算力服务,润六尺上游绑定新华三获取算力来源,下游绑定运营商以及百度、智谱等大模型客户,算力服务的生态日趋完善,未来发展有望再上新台阶。
盈利预测
我们看好公司风电业务业绩拐点出现,同时算力租赁业务蓄势待发。暂不考虑拟收购润六尺剩余股权的影响,预测公司2023-2025年净利润分别为2.67、4.98、7.48亿元,EPS分别为0.61、1.13、1.70元,当前股价对应PE分别为45、24、16倍,维持公司"买入"评级风险提示
风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、与上下游伙伴合作低于预期的风险、收购润六尺剩余股权进度低于预期、宏观经济下行等
[2023-09-20] 恒润股份(603985):算力租赁具备先发优势,传统业务拐点出现
■华鑫证券
事件
1)公司通过上证e互动回复投资者:公司算力租赁业务已经开始正式运营,截止目前在手算力2500P,当前正在组网调试中,其余算力将陆续到货。近期会完成千P集群交付客户,展望明年,公司将大力发展人工智能相关业务,逐步建成支撑前沿通用模型大规模的训练集群;2)2023年半年度报告,上半年实现营业收入8.46亿元(同比增长4.32％),实现归属于上市公司股东的净利润5530.89万元(同比增长30.10％)。对此,我们点评如下:投资要点
大模型竞赛和东数西算带来算力需求提升,算力租赁迎来发展良机
chatgpt3发布掀开了人工智能的浪潮,谷歌、微软、Meta、字节、百度等国内外企业展开大模型竞赛,截止2023年7月,国外大模型发布数量累计达138个,而国内也有130个大模型问世。同时在国家东数西算政策推动下,至少30个城市正在建设或者拟建设智算中心,大模型竞赛和东数西算带动算力需求提升,此外,美国限制英伟达高端芯片出口中国进一步加剧了芯片紧缺的局面,导致英伟达A100和A800价格从2022年12月到2023年4月分别上涨了37.5％和20％,并且交付周期也从1个月拉长到3个月。
根据英伟达的估算,训练一个ChatGPT-175B的大模型,训练时间1个月,需要1024块A100,也就是128台8卡A100服务器。A100服务器按120万元/台,仅仅考虑采购服务器至少需要1.54亿元,如果换成算力租赁的方式,大模型训练一次,按每台A100服务器5万元/月,租用128台服务器,租用30天来算,则训练一次的成本是640万元,远低于自己购买算力的成本,算力租赁能够大大降低中小企业训练大模型的入门门槛,有望迎来发展良机。
具备算力来源、资金等优势,算力租赁业绩释放在即
算力租赁的壁垒主要是:1)算力来源:目前芯片供不应求,稳定可持续的拿卡能力是最核心的壁垒,越早拥有算力就有先发优势;2)资金实力:算力租赁是重资产投资,1000P算力的投入在2亿元左右,能做多大规模算力跟资金实力相关;3)下游客户:长期来看,随着算力紧缺局面得到缓解,稳定的下游有户以及优质的算力服务显得尤为关键。
公司具备以下优势:1)算力来源:合作对象上海六尺科技团队深耕GPU算力多年,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系,拿卡能力一流,公司目前在手算力2500P,处于行业前列,其余算力将陆续到货,明年将逐步建成支撑前沿通用模型大规模的训练集群;2)资金实力:截至2023H1,公司货币资金+交易性金融资产7.82亿元,资产负债率仅有20.02％,融资还有很大空间,同时大股东济宁城投可以助力公司获取更多银行授信;3)下游客户:目前已与交大等高校、科研团队合作,同时六尺科技已与中国移动芜湖分公司、中国电信安徽公司、中国联通安徽省分公司等签订战略合作协议。公司算力租赁业务优势明显,预计三季度将会贡献业绩。
盈利预测
我们看好公司风电业务业绩拐点出现,同时算力租赁业务蓄势待发。预测公司2023-2025年净利润分别为2.67、4.98、7.48亿元,EPS分别为0.61、1.13、1.70元,当前股价对应PE分别为43、23、15倍,维持公司"买入"评级▌风险提示
风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、宏观经济下行等
[2023-09-06] 恒润股份(603985):上半年业绩同比增长30％,内销业务快速增长
■国信证券
风险提示:新项目投产不及预期;产业政策变化风险;原材料价格波动风险。
投资建议:公司在风电塔筒领域优势地位稳固,切入风电轴承业务打开
增量空间,考虑到风电开工谨慎,我们下调公司2023--25年归母净利润至
2.60/4.99/5.23(前值3.75/6.11/8.00)亿元,对应PE50/29/25倍,维持
"买入"评级。
[2023-09-01] 恒润股份(603985):业绩低于预期,看好风电装机量回升与算力租赁布局-2023年中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司作为风电法兰龙头,积极拓展风电轴承产业,海风趋势下,看好2023年下半年海风装机,零部件有望量价齐升;此外公司布局算力中心,有望带来新增量。
投资要点:投资建议:由于2023年上半年风电装机量增速释放滞后,公司上半年业绩略低于预期,下调2023-2025年EPS为0.58/1.19/1.65元(较上次预测-0.30/-0.31/-0.26元)。考虑到2023H2海风装机量有望向好,零部件需求增加,公司风电法兰、轴承有望量价齐升。此外,公司布局算力中心,有望带来新增量,维持目标价34.25元,增持。
业绩低于预期。公司告2023年上半实现营收8.46亿元/+4.32％,归母净利0.55亿元/+30.1％;扣非归母净利0.5亿元/+54.91％。单二季度实现营收4.14亿元/同比-5.87％/环比-4.42％,归母净利0.26亿元/同比-12.83％/环比-11.01％;扣非归母净利0.23亿元/同比+0.22％/环比-14.76％。
2023H2海风开工确定性高,公司海风法兰业务有望受益。广东省、福建省的海风招标陆续落地,Q2-Q3为海风装机旺季,多省竞配项目启动预示23H2开始海风开工率向好,我们判断2023、2024年为海风装机大年。公司是全球少数可供货7.0MW及以上海风塔筒法兰的企业之一,可供塔筒法兰最大直径超过7.5m,竞争实力显著。
公司入局算力中心,掌握算力核心资产。AI大模型技术推进需求高端算力支持,国内现有东数西项目难以满足需求,高端算力供给紧缺。算力中心搭建速度快,公司此次布局最有望于2023Q3实现算力租赁收入。行业壁垒为获得高端GPU的能力,公司合作方上海六尺科技布局AI算力行业较早,拿卡能力强,具备竞争优势。
风险提示:海风装机不及预期,算力行业发展不及预期。
[2023-09-01] 恒润股份(603985):风电业务稳定静待需求释放,切入算力租赁提供新增长极
■中银证券
公司公布2023年半年报,2023年上半年公司实现营业收入8.46亿元,同比增长4.32％,实现归母净利润0.55亿元,同比增长30.10％;单二季度实现营业收入4.14亿元,同比减少5.87％,实现归母净利润0.26亿元,同比增长-12.83％。公司作为风电法兰龙头,积极拓展轴承业务,随着海风需求的逐步释放以及轴承业务的放量,公司在收入端和盈利端情况有望持续改善,另外公司通过设立合资公司切入算力租赁业务,有望带来新的增长动力,维持买入评级。
支撑评级的要点
风电法兰业务稳步发展,上半年业绩实现小幅增长。随着下游风电装机需求的逐步释放,2023年上半年公司实现营业收入8.46亿元,同比增长4.32％,其中风电法兰实现营业收入4.09亿元,收入占比48.37％,同比增长6.78％。受到塔筒法兰价格波动以及原材料价格下降的影响,产品毛利率逐步改善,2023年上半年公司整体毛利率14.20％,同比提升2.54pct,其中风电法兰的毛利率为14.03％,同比提升2.94pct。
风电装机需求逐步释放,公司盈利能力显著改善。费用率方面,2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57％/3.23％/4.29％/-1.75％,同比+0.08pct/-0.05pct/+1.34pct/-1.54pct,其中研发费用率显著上升是由于子公司恒润传动轴承项目研发费用增加,财务费用率显著下降是由于利息收入增加及汇率波动,但总体来说公司整体期间费用率保持稳定。净利润方面,公司上半年实现归母净利润0.55亿元,同比增长30.10％,整体净利率6.53％,同比上升1.29pct。
设立合资公司切入算力领域,打造长三角GPU算力中心集群提供新增长极。为顺应数字经济浪潮,步入数字能源算力融合新赛道,7月28日公司与上海六尺科技集团有限公司签署《合资经营合同》,共同出资设立上海润六尺科技有限公司,并计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。上海六尺核心团队深耕GPU算力多年,具有丰富的AI智算中心(GPU算力)建设、运营经验和算力市场资源,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。公司联手上海六尺布局算力租赁业务,有望成为公司新的业绩增长极
估值?根据公司的法兰出货以及算力租赁业务的进展情况,我们调整盈利预测,预计2023-2025年营业收入为26.47/50.58/69.30亿元,归母净利润2.05/6.65/9.27亿元,对应PE为64.5/19.9/14.2倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
风电装机不及预期;轴承及齿轮箱等新产品落地进度不及预期;原材料价格上涨的风险;行业竞争加剧的风险;算力租赁业务进展不及预期。
[2023-08-30] 恒润股份(603985):23H1业绩低于预期,创新布局算力市场-2023年中报点评
■中信证券
核心观点
受风电行业上半年装机增速放缓、风电场开工审慎的影响,公司2023H1业绩低于预期,预计随着下半年风电装机回暖,公司新产能稳步释放,产品结构持续优化,公司有望迎来出货量和盈利能力明显提升,同时公司布局算力市场,长期发展向好。基于公司2023H1财报,考虑到轴承出货增长进度略慢于预期,我们下调公司2023-25年EPS预测分别为0.50/0.88/1.36元,给予公司目标价30元(基于2023年60倍PE),维持"增持"评级。
23H1营收稳步提升,利润水平改善显著。公司2023年上半年实现营业收入8.46亿元(+4.32％YoY),归母净利润0.55亿元(+30.10％YoY),毛利率14.20％(2.54pctsYoY),业绩增长主要系塔筒法兰价格波动与原材料价格下降导致公司归母净利润提升,盈利能力明显改善;23Q2实现营业收入4.14亿元(-5.87％YoY,-4.39％QoQ),归母净利润0.26亿元(-12.83％YoY,-10.34％QoQ),毛利率14.15％(-0.10％QoQ)。受风电行业装机不及预期,公司2023Q2业绩增速放缓,预计随着下半年风电装机回暖,公司业绩将逐步提升。
法兰业务稳中有进,技术升级顺利推进。公司作为辗制环形锻件和锻制法兰行业龙头公司,是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,现已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰。2023H1,公司风电塔筒法兰业务实现营业收入4.09亿元(+6.79％YoY),毛利率14.03％(2.94pctsYoY)。
受法兰价格波动与原材料价格下跌影响,毛利率高的海上大兆瓦法兰产品占比提升优化公司产品结构,盈利水平进一步改善。同时,公司抓紧推进大型项目进展,在风电机组退役、存量市场更新需求增长的背景下开拓其他产品领域,在碾制环形锻件、锻造法兰及其他自由锻件产品领域寻求更广阔市场。
轴承业务毛利率上升,未来盈利贡献可期。公司基于大型锻件技术经验和产业资源,通过募投项目强化快速布局轴承及齿轮箱锻件业务。2023H1,公司实现风电轴承行业收入420.53万元,毛利率11.60％,受上半年风电装机节奏放缓影响,相比2022年公司风电轴承业务规模有所缩小,但得益于产品结构与技术水平优化,毛利率得到上升。在独立变桨广泛应用的大趋势下,随着公司产能逐步释放,公司有望抢占更高市场份额。主轴轴承方面,伴随着公司进口的无软带淬火设备落地,预计2024年将迎来放量,进一步提升公司轴承业务的整体盈利水平。此外,公司预计2023年齿轮加工业务出货3万吨,随着业务的纵向布局和延申,公司未来业绩有望迈上新台阶。
联手上海六尺布局算力租赁业务,打造新的业绩增长点。根据公司公告,公司于2023年7月28日与上海六尺共同投资设立上海润六尺(公司持股51％),计划在上海、福州、芜湖、济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心(GPU算力)建设、运营经验和算力市场资源,团队深耕GPU算力多年,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。
风险因素:风电装机不及预期;原材料价格大幅波动;风电零部件价格持续下降;市场竞争加剧;公司新产品客户验证拓展不及预期;公司新产能释放不及预期。
盈利预测、估值与评级:基于公司2023年中报,考虑到上半年风电装机放缓,以及公司轴承出货增长进度略慢于预期,我们下调公司2023-25年净利润预测至2.20/3.88/6.01亿元(原预测值为4.59/6.79/9.60亿元),对应EPS预测分别为0.50/0.88/1.36元,现价对应PE为59/34/22倍。当前可比公司日月股份、海光信息和海力风电2023年平均PE为45倍(基于Wind一致预期),考虑公司在风电法兰行业龙头地位和优势,同时布局算力业务,预计将充分受益于风电行业景气回暖和AI算力需求加速释放的共振,应享有一定估值溢价,给予公司2023年60倍PE,对应目标价30元,维持"增持"评级。
[2023-08-29] 恒润股份(603985):符合预期,H2看海风弹性和AI算力租赁共振-Q2点评
■中泰证券
事件:公司发布2023年半年度报告,23H1公司实现营收8.46亿,同比+4.3％,实现归母净利润0.55亿,同比+30.1％,实现毛利率14.20％,YOY+2.5pct;单Q2公司实现营收4.14亿,YOY-5.9％,环比-4.4％,实现归母净利润0.26亿,YOY-12.8％,环比-11.0％,实现毛利率14.15％,同比+2.3pct,环比-0.1pct。
23Q2经营财务情况分析:
23Q2归母净利润环比-11.0％,略有下滑,主要是因为:(1)受风电上游需求和开工影响,预计Q2风电法兰出货相对持平或略增;(2)风电轴承确认销量较少。
23Q2实现期间费用率6.4％,YOY+0.9pct,环比+0.2pct,整体相对稳定。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.7％/3.4％/-2.7％/5.0％,分别环比+0.3pct/+0.4pct/-1.8pct/+1.4pct,财务费用率环比下滑较多主要系利息收入增加及汇率波动综合所致,研发费用率环比提升较多主要系子公司恒润传动轴承项目于2022年7月投产,研发费用增加所致。
投资建议:
(1)风电领域:风电法兰下半年看海风起量节奏带动量价修复,风电轴承看新客户导入及结构优化+产能利用率提高进而修复边际盈利。
(2)切入算力租赁领域,贡献新增长极:7月28日,公司与上海六尺共同投资设立上海润六尺(公司持股51％),计划在上海、福州、芜湖、济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。公司有望凭借上海六尺深耕算力领域的多年经验以及其与上游供应商英伟达、新华三等深度合作关系,开拓算力租赁增长点。目前,公司已拿到营业执照,有望Q3实现营收。
考虑上半年风电业务出货情况,我们下修公司业绩,预计23-25年实现归母净利润分别为2.85/5.22/6.55亿元(此前预测23-25年3.6/5.6/6.8亿元),同比增长201％/83％/26％,当前股价对应PE分别为41.8/22.8/18.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:风电行业需求不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动;算力租赁发展不及预期等
[2023-08-29] 恒润股份(603985):风电盈利修复,算力租赁第二成长曲线强劲
■东北证券
事件:
恒润股份发布2023年中报,公司2023H1实现营业收入8.46亿元,同比+4.32％;实现归母净利润5530.9万元,同比+30.10％,实现扣非归母净利润5033.0万元,同比+54.91％,基本符合市场此前预期。
风电法兰业务稳健增长,盈利修复,轴承逐步起量。(1)公司2023H1风电塔筒法兰营业收入为4.09亿元,同比+6.78％,增长稳健。主要得益于风电行业增长以及风机大型化趋势。根据国家能源局数据,2023年上半年我国新增风电装机量22.99GW,同比+78％,公司已经获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、艾默生、三星重工、韩国重山、远景能源、金风科技、运达股份、明阳智能、上海电气等国际国内知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。公司是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,同时公司已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰。公司2023H1风电塔筒毛利率为14.03％,同比+2.94pct,毛利率修复主要得益于风电塔筒法兰价格波动及原材料价格下降。
(2)公司依托锻造能力和精密加工制造经验切入风电轴承市场,三排柱独立变桨轴承批量销售。主轴轴承已经成功研发,处于测试阶段,明年将放量,轴承有望拿到龙头风电主机厂份额。
积极布局算力租赁,第二成长曲线清晰。公司与上海六尺科技集团共同出资设立六尺恒润智算(上海)有限公司,计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。伴随AI大模型快速迭代,国内算力供需缺口或加大,算力租赁有望成为解决中小企业模型训练的刚需性方案,公司依托强拿卡能力有望建立算力租赁壁垒,算力租赁业务打开公司第二成长曲线。
盈利预测:风电业务盈利修复,算力租赁打开第二成长曲线。预计公司2023-2025年的营业收入分别为26.0/50.7/61.0亿元,2023-2025年归母净利润分别为2.2/6.4/8.6亿元,对应的PE分别为54/18/14倍。给予2024E的盈利22倍PE估值,对应目标价32元,维持"买入"评级。
风险提示:风电装机量不及预期;算力供需缺口不及预期
[2023-08-23] 恒润股份(603985):切入算力新赛道,合作建立算力中心-公司简评报告
■首创证券
事件:近日,公司发布《关于控股子公司收购芜湖六尺智算科技有限公司100％股权暨关联交易》的公告,公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺智算科技有限公司100％股权。
点评:控股子公司上海润六尺拟收购芜湖六尺100％股权,推动芜湖集群首个大规模智算中心项目建设。公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺100％股权,交易对价为1元。芜湖六尺注册资本为10,000万元。因芜湖六尺设立时间较短,上海六尺尚未向芜湖六尺实缴出资,本次交易完成后,上海润六尺将根据芜湖六尺的章程约定,履行对芜湖六尺的出资义务。为深入贯彻落实国家东数西算工程战略规划,加快打造长三角枢纽芜湖集群智算中心,芜湖六尺拟与芜湖当地运营商、新华三技术有限公司共同携手建设东数西算芜湖集群首个大规模智算中心。本次交易完成后,上海润六尺将持有芜湖六尺100％股权,并推动相关项目建设。
切入算力领域,设立合资公司上海润六尺。算力是AI也是数字经济时代的核心生产力,基于公司长期发展战略需要,公司计划切入数字能源算力融合新赛道。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心(GPU算力)建设、运营经验和算力市场资源。团队深耕GPU算力多年,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。基于上海六尺在算力租赁业务的资源优势,公司与上海六尺共同出资设立了合资公司上海润六尺。2023年8月2日,上海润六尺科技有限公司正式成立,公司认缴出资额为5,100万元,占合资公司注册资本的51％;上海六尺认缴出资额为4,900万元,占合资公司注册资本的49％。
合作建立算力中心,计划打造长三角GPU算力中心集群。公司计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,提供智算一站式服务,打造长三角GPU算力中心集群。上海润六尺的主要业务包括算法模型的建立、新型智算中心的建设与运维、算力的对外租赁以及为高校科研团队研究的垂直化模型提供服务等。本次上海润六尺对芜湖六尺股权的收购计划也符合打造长三角GPU算力中心集群的战略目标。
投资建议:公司切入数字能源算力融合新赛道,有望受益于算力业务新增量。预计公司2023-2025年营业收入分别为35.63、48.61、60.63亿元,归母净利润分别为3.49、5.41、7.21亿元,EPS分别为0.79、1.23、1.64元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新业务进展不及预期;下游市场需求不及预期;行业竞争加剧的风险。
[2023-08-22] 恒润股份(603985):海风业务拐点有望出现,算力租赁蓄势待发
■华鑫证券
海风招标复苏+横纵向拓展,业绩拐点有望出现公司成立于2003年,是一家能够为客户提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商,公司以锻件与精密加工制造能力为依托,产品涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件、核电部件、压力容器、海上油气装备等,主要应用于风电、石化、机械等行业。深耕行业多年,公司成为辗制环形锻件和锻制法兰行业重要供应商,尤其是海上风电塔筒法兰领域,在全球同行业同类产品中处于领先地位,客户包括维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、泰胜风能、天顺风能、上海电气、金风科技等国内外知名企业。
8月4日,国家电投2023年第四十九批集中招标(海上风电竞配机组招标)招标公告,总计27个标段装机容量16GW,相比2022年10.5gw增加52.4％,海上风电招标复苏有望带动零部件产业链的发展。公司一方面顺应风电机组大型化的发展趋势横向布局大兆瓦风电塔筒法兰(公司是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,同时公司已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰),另一方面纵向拓展轴承、齿轮箱等产品延伸产业链(6MW三排独立变桨轴承于2022年实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段),海上风电招标复苏+横纵向拓展,公司业绩拐点有望出现。
联手上海六尺布局智算中心,算力租赁蓄势待发数字化转型已经成为社会发展趋势,人工智能是数字化的核心驱动力之一,算力是AI时代发展的基础生产力。根据IDC数据,2022年智能算力规模达到268百亿亿次/秒(EFLOPS),预计未来五年的CAGR达52.3％,同期通用算力规模的CAGR为18.5％。同时,我国掀起智算中心建设及应用浪潮,根据国家信息中心数据,目前全国有超过30个城市正在建设或提出建设智算中心,高端算力有望供不应求,拥有高端算力资源的算力租赁业务迎来发展良机。
2023年7月28日公司与上海六尺共同投资设立上海润六尺(公司持股51％),计划在上海、福州、芜湖、济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心(GPU算力)建设、运营经验和算力市场资源,团队深耕GPU算力多年,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。公司联手上海六尺布局算力租赁业务,打造公司新的业绩增长点。
盈利预测我们看好公司风电业务业绩拐点出现,同时算力租赁业务蓄势待发。预测公司2023-2025年净利润分别为2.67、4.98、7.48亿元,EPS分别为0.61、1.13、1.70元,当前股价对应PE分别为42、22、15倍,首次覆盖,给予公司"买入"投资评级。
风险提示风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、宏观经济下行等。
[2023-08-04] 恒润股份(603985):受益下半年海风装机提升,算力中心提供新增量-点评报告
■国泰君安
投资建议:考虑到风电大型化与海风化趋势下,2023H2海风装机量向好,零部件需求增加,公司风电法兰、轴承有望量价齐升。此外,公司布局算力中心,有望带来新增量。上调2023-2025年EPS为0.88/1.50/1.91元(较上次预测+0.10/+0.17/+0.01元),维持目标价34.25元,增持。
事件:公司公告拟与上海六尺科技成立六尺恒润智算子公司,子公司注册资本1亿元,公司出资0.51亿元,持股51％。此次子公司设立后,公司计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。
公司入局算力中心,掌握算力核心资产。AI大模型技术推进需求高端算力支持,国内现有东数西算项目难以满足需求,高端算力供给紧缺。算力中心搭建速度快,公司此次布局最快有望于2023Q3实现算力租赁收入。行业壁垒为获得高端GPU的能力,公司合作方上海六尺科技布局AI算力行业较早,拿卡能力强,具备竞争优势。
2023H2海风开工确定性高,公司海风法兰业务有望受益。广东省、福建省的海风招标陆续落地,每年Q2至Q3为海风装机旺季,多省竞配项目启动预示2023H2海风开工率向好,我们判断2023、2024年为海风装机大年。公司是全球少数能制造9MW及以上海风塔筒法兰的企业,同时已实现批量生产12MW海风法兰,竞争实力强。
风险提示:海风装机不及预期,算力行业发展不及预期。
[2023-06-05] 恒润股份(603985):海上法兰龙头,横向布局铸就长期价值
■中泰证券
公司介绍:公司深耕环锻件领域,主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件的生产和销售,应用于风电、石化、金属压力容器等多种行业。近年来,随着风电装机快速增长,辗制环形锻件营收贡献超50％。22年受海上装机放缓使得出货不及预期、新产品前期开支较大、原材料价格相对高位等影响,公司业绩有所承压,22年实现营收和归母净利润分别为19.45/0.95亿元,同比分别下滑15％/79％。预计后续随着海风装机放量带动结构优化,叠加轴承和齿轮零部件业务形成第二增长极,公司业绩有望快速增长。
行业趋势:风电景气度提升,拉动风电塔筒法兰需求增长。双碳政策叠加降本加速刺激风电装机需求,预计2025年全球和我国风电新增装机规模将分别达到173GW和103GW,2021-2025年CAGR分别为16.6％和21.2％。我们认为,一方面,近海深远海风规划将拉动海上风电法兰需求增长;另一方面,风机大型化趋势将推动风电法兰向大口径方向发展,提升法兰价值量。基于此,我们预测2025年全球和国内风电法兰市场空间将分别达到157亿元和86亿元,2020-2025年CAGR分别为16％和13％?法兰:竞争优势明显,产能扩张带来业绩增长。目前公司毛坯产能25万吨,伴随"年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目"建设完成,2023年产能稳步释放,顺应海风高增需求出货快速增长。此外,公司有望凭借海风领域较高的行业地位、稳定的龙头客户资源以及成本优势(良品率高+异形辗环技术有望进一步节省原材料成本;地理位置优越,原材料采购成本+运输成本较低),持续扩张海上法兰市场份额。
轴承:国产替代空间大,依托工艺经验打开第二成长曲线。风电轴承属于国产替代薄弱环节,大兆瓦主轴轴承以及高端独立变桨轴承大多依赖进口。轴承与法兰作为锻件前道工序相同,因此公司具有一定的技术经验积累和成本把控能力。此外头部主机厂商提供技术合作助力公司轴承业务发展,加快产品认证速度。公司研发的6MW三排柱独立变桨轴承已实现批量生产,截止22年底独立变桨轴承产能为150套/月。此外,主轴轴承加快试制与验证步伐,有望于24年实现出货。
盈利预测:预计公司2023-2025年实现归母净利润3.6/5.6/6.8亿元,同比增长276％/58％/22％,当前股价对应PE分别为26/16/13倍。伴随风电行业高景气,海风装机需求修复以及大型化带动大兆瓦海上法兰需求增加,推动法兰产品结构优化,带动边际盈利上升;轴承国产替代驱动,公司扩产计划有序落地,伴随产能成熟预期修复毛利率水平;此外,产业链下游持续延伸至齿轮箱零部件领域,有望贡献业绩增量。看好公司业绩发展,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:风电行业政策调整风险、产品质量风险、业绩下滑风险、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。
[2023-05-03] 恒润股份(603985):法兰龙头大兆瓦优势稳固,轴承产品放量在即-2022年度报告及2023年一季报点评报告
■浙商证券
23Q1盈利增长显著,轴承产品放量在即。
2022年公司营业收入19.45亿元,同比下降实现归母净利润0.95亿元,同比下降78.55％。2023年一季度公司营业收入4.33亿元,同比增长16.36％;实现归母净利润0.29亿元,同比增长131.61％。22年盈利下滑主要系:(1受疫情影响,风电建设进度缓慢,塔筒法兰产品订单和价格下降;(2传动子公司前期处于建设期,费用开支较大。23Q1盈利增长显著主要系:受益原材料成本下降毛利率提升显著。
法兰龙头大兆瓦优势稳固,产能扩张巩固领先地位。
公司深耕塔筒法兰领域,为国内风电法兰龙头是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一。2022年公司风电塔筒法兰业务营收9.18亿元,同比下降24.01％,主要系风电行业开工审慎,公司风电塔筒法兰产品订单减少,价格下降。2022年公司风电塔筒法兰实现从7MW向9-12MW技术升级并积极扩张海上风电大型法兰产能。恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰实现批量生产新建5万吨12MW海上风电大型锻件项目有望于2023年底完全达产,巩固市场份额布局和先发优势。
风电轴承:22年轴承首次批量出货轴承产品放量在即公司横向拓展风电轴承业务,年产4000套大型风电轴承生产线项目于2022年7月建设完工并投入使用,实现从零到150套/月产能爬坡。子公司恒润传动22H2完成建设,新产品6MW三排独立变桨轴承于22Q4实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段2022年公司风电轴承实现营业收入1.12亿元,子公司恒润传动亏损0.21亿元。风电轴承产能爬坡完成后,产品出货放量有望实现盈利能力转好;公司有望凭借自身优势开展风电主轴承研发,受益风电主轴承国产替代趋势。
盈利预测及估值下调盈利预测,维持"买入"评级。公司系风电法兰龙头,轴承产品放量在即。考虑风电行业降本趋势,我们下调公司23-24年盈利预测,预计23-24年归母净利润分别为4.16、6.90亿元(下调前分别为7.35、9.21亿元);新增2025年盈利预测为9.00亿元,对应EPS分别为0.94、1.56、2.04元/股,对应PE分别为21、13、10倍。维持"买入"评级。
风险提示:风电装机需求不及预期;原材料价格波动;产品价格波动风险。
[2023-04-30] 恒润股份(603985):盈利边际改善,期待新产品贡献利润增量
■国投证券
事件:公司发布一季报,2023年Q1,实现营业收入4.33亿元,同比+16.36％,归母净利润0.29亿元,同比+131.61％。
收入端实现同比稳步增长,法兰量价齐升逻辑初步兑现,轴承新产品贡献收入增量。从行业角度来看,根据金风科技官网数据,2022年风电新增公开招标98.5GW,同比+82％,其中陆海风分别新增83.8、14.7GW,分别同比+63％、+427％,考虑到风电装机周期,2022年招标高景气对于2023年新增装机加速向上起到一定指引性作用。从公司角度看,①风电法兰:随风电项目开工复苏,需求向上,法兰整体量价水平有所提升;②风电轴承:新产品贡献一定收入增量,考虑到风电装机淡季,新增出货可能较少,主要系2022Q4出货延后的收入确认。展望2023年全年,我们预计进入下半年装机旺季后,公司有望迎来收入、利润加速向上拐点,一方面高价格大尺寸海风法兰出货占比有望提升,彰显公司产能/加工优势;另一方面,轴承项目完成产能爬坡后,伴随出货增加有望体现规模化效应。
原材料成本下行促进盈利边际改善,仍存在结构改善空间:2023年Q1,公司整体毛利率14.25％,同比+2.84pct,环比+1.01pct;净利率6.76％,同比+3.36pct,同比+0.27pct。从费用端来看,期间费用率为6.26％,同比-1.40pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05、-0.19、+0.43、-1.59pct,整体费用控制保持良好。我们判断,盈利改善主要系钢材成本下行叠加法兰价格修复,核心业务风电法兰毛盈利能力率先修复;全年来看,海风法兰出货占比有望提升,轴承项目规模化效应显现后贡献利润增量,产品结构优化有望进一步提升盈利能力。
投资建议:
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.0/53.7/70.1亿元,同比增速分别为95.6％/41.2％/30.5％,归母净利润分别为4.1/6.6/9.5亿元,同比增速分别为331.1％/62.7％/43.3％,对应PE分别为22/13/9倍。海风法兰优势突出具备扩张潜力,轴承/齿轮深加工项目打开成长空间,盈利水平预期修复,按分部估值法,2023年分别给予法兰、轴承业务20、35倍PE,综合PE约26.9倍,对应6个月目标价约25元,维持"买入-A"评级。
风险提示:行业新增装机不及预期;大尺寸法兰出货不及预期;新产品出货不及预期;募投项目投入导致费用开支较大;原材料成本上行风险。
[2023-04-25] 恒润股份(603985):始于风电法兰,横向布局轴承和齿轮-2022年报点评
■东方财富证券
2022Q4综合毛利率水平显著回升。2022年公司实现营业收入19.45亿元,同比下降15.2％;实现归母净利润0.95亿元,同比下降78.6％;实现扣非后归母净利润0.67亿元,同比下降75.8％。四季度单季度,公司实现营业收入5.88亿元,同比增长4.4％,环比增长7.9％;实现归母净利润0.38亿元,同比下降63.6％,环比增长170.1％;实现扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长139.5％,环比增长89.7％。公司2022年四季度毛利率和净利润率分别为13.2％和6.5％,较三季度分别显著回升5.9和3.9个百分点。
风电开工审慎导致2022年收入和利润承压。由于疫情因素影响,2022年国内风电新增吊装容量49.8GW,同比下降11％,新增装机量37.6GW,同比下降21％。风电行业开工审慎背景下,2022年公司风电塔筒法兰实现收入9.2亿元,同比下降21.0％,实现毛利0.94亿元,同比下降76.5％。2022年石化、机械和金属压力容器等传统行业对法兰和锻件的需求亦减少,公司传统行业用锻件(包括锻制法兰)实现收入2.94亿元,同比下降8.3％,实现毛利0.61亿元,同比下降18.0％。2022年公司在收入层面的增量业务主要是风电轴承产品,全年实现收入1.12亿元,同比增长100％,但由于产能还处于爬坡期,毛利率尚不高,尚未贡献盈利。2023疫情等因素消失,叠加2022年风机整机价格大幅下降,历史未完结的风电项目将集中在今年交付,2023年国内大概率将迎来装机大年,公司业绩有望迎来反转。
轴承、锻件和齿轮等在建项目有望陆续投产。公司目前有多个在建项目,产品覆盖风电轴承、锻件和齿轮。其中,年产4000套大型风电轴承项目总投资额11.58亿元,于2021年10月开工建设,2022年7月投入使用。2023年风电轴承项目主要产品预计为独立变桨轴承,2024年则在独立变桨轴承出货基础上新增主轴承产品。5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目总投资额6.48亿元,预计2023年12月完工。年产10万吨齿轮锻件及深加工项目总投资额6.43亿元,预计2023年12月完工。
【投资建议】
公司作为风电法兰龙头,将直接受益于风电行业装机量的回暖。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2023/2024年营业收入分别为30.69/39.91/53.00亿元;预计归母净利润分别为3.38/4.99/7.48亿元;EPS分别为0.77/1.13/1.70元;对应PE分别为26/18/10倍,给予"增持"评级。
【风险提示】
国内风电新增装机不及预期;
风电塔筒法兰价格大幅下降;
钢材等原材料价格大幅上涨。
[2023-04-25] 恒润股份(603985):盈利能力继续修复,风电交付大年兑现业绩
■财信证券
事件:公司公布23年一季报,业绩拐点已现。2023年Q1,公司实现营收4.33亿元,同比增长16.36％;归母净利润0.29亿元,同比增长131.61％;扣非归母净利润0.27亿元,同比增长189.63％。一季度毛利率为14.25％,同比增加2.84个百分点,环比提升1.01个百分点;净利率为6.76％,同比增加3.36个百分点,环比提升0.27个百分点。公司一季度营收和归母净利润双增,考虑到二、三季度为风电零部件交付旺季,我们认为公司业绩拐点已现。
多因素助力盈利能力修复。公司一季度的毛利率和净利率同比和环比均有改善,我们认为主要是得益于几个方面:1)22年一季度的低基数效应;2)23年一季度原材料成本的下降,23年一季度的CSPI价格指数相比22年同期明显处于低位,公司全年盈利能力有望持续受益原材料价格的下降;3)产品结构的改善,推测可能是高毛利率的大兆瓦海风法兰收入占比提升,同时轴承毛利率随着产能爬坡后逐步恢复正常;4)精加工锻件、轴承和齿轮深加工等定增项目陆续开始投产,规模效应开始显现,费用率下降,23年一季度公司期间费用率为6.26％,同比下降1.40％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05％、-0.19％、+0.43％和-1.59％。
一季度存货增加,或为即将到来的交付大年中的交付旺季做准备。复盘公司历史,一季度均为营收最低的季度,也符合风电行业一季度交付淡季的特征。23年一季度公司存货7.17亿,为公司上市以来单季度存货最高,同比增加2.53亿元,增幅54.5％;相比22年年末增加0.98亿元,增幅15.8％。二、三季度是行业交付旺季,一季度存货的增加或为即将到来的交付大年中的交付旺季做准备,我们认为公司业绩拐点已现。公司辗制法兰业务稳固,锻制法兰新增产能有望陆续贡献增量业绩,且风机大型化趋势下锻制法兰的需求进一步提升,法兰业务的产品结构优化有望带动法兰的综合单价提升和毛利率企稳。轴承业务方面,独立变桨轴承已经批量供货,主轴轴承有望在年中进行样品下线和试验,随着下半年轴承产能的陆续爬坡,生产成本有望大幅降低,公司的轴承业务也饿有望在23年贡献较大的增量业绩。
盈利预测与估值。23年迎来风电装机大年,叠加原材料价格下降和法兰、锻件、轴承、齿轮箱等产能提升,公司23年有望实现业绩反转。预计公司2023-2025年实现营收35.6/50.75/61.71亿元,归母净利润3.81/6.30/8.08亿元,eps为0.86/1.43/1.83元,对应PE为23.49/14.19/11.07倍。公司风电法兰龙头地位稳固,轴承产能有望在23年贡献新的增量业绩,看好公司在风电行业回暖后的表现,给予公司23年25-30倍PE,目标价格区间21.5-25.8元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,风电装机不及预期,项目投产不及预期。
[2023-04-25] 恒润股份(603985):盈利能力持续修复,静待法兰和轴承业务放量
■中银证券
近日,公司公布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入19.45亿元,同比减少15.20％,实现归母净利润0.95亿元,同比减少78.55％;2023年第一季度实现营业收入4.33亿元,同比增加16.36％,实现归母净利润0.29亿元,同比增加131.61％。尽管2022年公司受到风电行业及轴承业务的影响利润端承受较大压力,但是随着海风需求的逐步释放以及轴承业务的放量,公司在收入端和盈利端情况有望持续改善,维持买入评级。
支撑评级的要点风电法兰和轴承业务承压,2022年业绩下滑明显。2022年公司实现营业收入19.45亿元,同比减少15.20％,实现归母净利润0.95亿元,同比减少78.55％,整体毛利率10.93％,同比减少13.36pct,净利率4.87％,同比减少14.30pct。公司业绩承压的主要原因,一方面是受风电下游需求疲软的影响,风电塔筒法兰产品订单减少,需求下降带来的法兰价格下降导致毛利率下降,全年公司风电塔筒法兰业务实现营收9.18亿元,同比减少24.01％,毛利率10.25％,同比下降22.82pct;另一方面,子公司恒润传动前期处于建设期,费用开支较大,风电轴承产能尚处于爬坡期,对公司利润贡献较小,全年公司轴承业务实现营业收入1.12亿元,毛利率2.73％。
风电装机需求逐步释放,公司盈利能力显著改善。随着风电装机需求的逐步释放,塔筒法兰价格有所回升,公司产能利用率回升,公司盈利能力显著改善。2023年第一季度公司实现营业收入4.33亿元,同比增加16.36％,实现归母净利润0.29亿元,同比增加131.61％,整体毛利率14.25％,同比提升2.84pct,环比提升1.01pct,净利率6.76％,同比提升3.36pct,环比提升0.27pct。
23年风电行业有望高增,法兰业务毛利率有望继续提升。2022风电招标量提升明显,根据我们的不完全统计,2022年国内风电新公开招标量(不含框架协议)81.98GW,创历史新高,招标量的快速大幅提升为明后年装机量的增长提供了基础。未来随着海风项目逐步开工,由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰,其价格和利润水平更优,作为目前全球少有的能制造12MW海风塔筒法兰的企业之一,公司法兰业务毛利率有望持续改善。
纵向拓展风电轴承和齿轮箱锻件业务,提供业绩弹性。公司依靠自身在大型环锻件生产中积累的丰富经验,开拓大型风电轴承和齿轮箱锻件业务,其中6MW三排独立变桨轴承于2022年第四季度实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段,另外"年产10万吨齿轮锻件及深加工项目"预计2023年12月完工。未来随着轴承和齿轮箱锻件业务的出货规模、收入确认逐步提升,将为公司提供新的增长动力。
估值考虑到公司业务结构以及盈利能力恢复情况,调整公司盈利预测,预计2023-2025年实现营业收入30.83/42.29/51.20亿元,归母净利润3.02/5.45/7.16亿元,维持买入评级。
评级面临的主要风险下游风电装机不及预期;轴承及齿轮箱等新产品落地进度不及预期;原材料价格上涨的风险;行业竞争加剧的风险。
[2023-04-25] 恒润股份(603985):业绩短期承压,同比下降79％,风电轴承业务快速增长-2022年报点评
■国信证券
2022年收入同比下降15.20％,归母净利润同比下降78.55％。公司2022年实现营收19.45亿元,同比下降15.20％;归母净利润0.95亿元,同比下降78.55％,公司2022年毛利率/净利率分别为10.93％/4.87％,同比减少13.36/14.30个pct,盈利能力下降主要系风电法兰产品订单减少,价格下降,导致风电塔筒法兰毛利率降所致。业绩下降主要系:1)2022年全国风电新增装机容量出现阶段性下降,风电机组招标价格下降,竞争加剧,获利空间受到挤压;2)风电轴承产线处于建设期,产能尚处于爬坡期。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.48％/3.29％/-0.77％/2.97％,同比变动-0.06/-0.21/-2.03/-0.88个pct,期间费用率同比下滑2.3个pct。
公司是国内风电塔筒法兰龙头,新拓轴承业务快速增长。公司是海上风电塔筒法兰的重要供应商,在全球同行业同类产品中处于领先地位。分产品看,辗制环形锻件/锻制法兰/其他自由锻件/风电轴承2022年营收分别为9.98/2.50/0.44/1.12亿元,同比变动-21.38％/-13.02％/+33.35％/+100％,风电轴承涨幅较大主要系子公司恒润传动新研发的三排独立变桨轴承实现批量生产、销售。分地区看,公司2022年内销/外销分别实现7.90/6.14亿元,同比变动-44.06％/+133.79％,海外收入大幅上升。
募投项目持续推进,支撑公司未来增长。风电塔筒法兰方面,公司顺应风电行业趋势和市场需求,着力大兆瓦风电塔筒法兰的研发与生产,恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰实现批量生产,完成了从7MW向9MW至12MW技术升级。风电轴承方面,"年产4000套大型风电轴承生产线项目"于2022年7月投入使用,恒润传动新产品6MW三排独立变桨轴承于第四季度实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段,公司完成风电轴承从零到150套/月产能爬坡,标志着公司产业链升级取得成功。此外,公司"年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目"项目进度延期至2023年12月;"年产10万吨齿轮锻件及深加工项目"预计2023年12月完工。
风险提示:新项目投产不及预期;产业政策变化的风险;原材料价格波动风险。
投资建议:公司在风电塔筒领域优势地位稳固,切入风电轴承业务打开增量空间,考虑到风电开工谨慎,我们下调公司2023-2025年归母净利润至3.75/6.11/8.00亿元(23/24前值为4.31/7.31),对应PE值24/14/11倍,维持"买入"评级。
[2023-04-24] 恒润股份(603985):业绩拐点已经出现,盈利水平明显提升-2023年一季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2023年一季报。
法兰业务进入上行期＆轴承业务贡献新增量,Q1收入端表现明显回暖2023Q1公司实现营业收入4.33亿元,同比+16.36％,明显回暖,基本符合我们预期。分产品来看:1)法兰:在1月份疫情、春节假期影响下,我们判断2023Q1仍实现明显增长,其中海风法兰收入占比明显提升;2)轴承:2022Q4恒润传动三排独立变桨轴承实现批量生产,我们判断2023Q1贡献较大收入增量,这一方面系2022年底公司库存量达到238支,在2023Q1陆续确认收入,另一方面系2023Q1仍有一定轴承新出货,同样贡献新增量。据我们不完全统计,2022年我国风机招标量达到101GW,同比+87％,其中陆上风电84GW,同比+64％,海上风电17GW,同比+513％。展望2023年,随着下半年风电装机量大幅提升,叠加海上风电需求放量,我们判断公司法兰主业有望迎来量价齐升拐点。此外,随着恒润传动产能释放,公司风电轴承有望加速扩张,2023年收入端有望加速增长。
毛利率明显改善＆规模效应显现,Q1净利率实现明显提升2023Q1公司归母净利润为2926万元,同比+131.61％;实现扣非归母净利润2717万元,同比+189.63％。2023Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为6.76％和6.28％,分别同比+3.36pct和+3.76pct,盈利水平明显改善。1)毛利端:2023Q1销售毛利率为14.25％,同比+2.84pct,环比+1.01pct,明显提升。分产品来看,我们判断法兰、轴承业务毛利率均有所提升,其中法兰业务一方面系公司溢价能力提升,另一方面系高毛利率的海风法兰收入占比提升;轴承毛利率环比明显提升,主要系2022年底恒润传动计提较多固定资产折旧。2)费用端:2023Q1期间费用率为6.26％,同比-1.40pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05pct、-0.19pct、+0.43pct、-1.59pct,规模效应显现,进一步驱动盈利水平上行。
风电法兰具备持续扩张潜力,布局风电轴承＆齿轮打开成长空间作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业,公司具备平台化持续扩张的潜力。1)在风电行业内:①公司海上大功率法兰技术持续突破,9MW已经量产,2021年募投项目将生产能力扩充至12MW,达产年产值达到12.46亿元,夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021年募投加码风电轴承＆齿轮项目,完善风电产业链布局,达产年产值分别为19.51和24.55亿元,进一步打开成长空间,其中轴承项目基建已基本完工,有望快速放量。2)此外,公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业,看好公司在产能放宽背景下,在其他领域市场份额快速提升。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.02、5.10、7.53亿元,当前市值对应动态PE分别为30、18、12倍。基于公司风电法兰、轴承等业务的成长潜力,维持"买入"评级。
风险提示:盈利水平下滑、市场竞争加剧、风电行业景气下滑等。
[2023-04-24] 恒润股份(603985):Q1净利润同比高增,23年业绩向上逻辑逐步兑现
■国金证券
业绩简评4月24日公司披露23年一季报,23年Q1公司实现营收4.33亿元,同比+16.4％;实现归母净利润0.29亿元,同比+131.6％;扣非净利润0.3亿,同比+189.6％,符合预期。
经营分析Q1公司盈利水平同比、环比回升,利润端有所修复。23年Q1公司销售毛利率14.25％,同比+2.38pcts,环比+1.01pcts,盈利水平同比、环比均有所改善。费用端,公司Q1期间费用率6.3％,同比减少1.4pct,其中销售费用率0.4％,同比减少0.1pct,管理费用率3.0％,同比减少0.2pct,研发费用率3.6％,同比增加0.4pct。23年Q1公司净利率6.8％,同比3.4pct。看好23年下游风电塔筒法兰市场高需求情况下,公司大兆瓦法兰产品实现量价齐升,从而带动公司盈利端逐步改善。
23年下游风电需求高增有望带动公司法兰业务持续改善。展望23年,随着风机大型化及海上风电装机高景气,公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头,有望充分受益。根据公司公告,子公司恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰已实现批量生产,并逐步向12MW突破。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化,23-25年风电辗制法兰毛利率有望达22.2％/24.6％/25.5％。
公司纵向拓展风电轴承产品,23年业绩有望高增。22年子公司恒润传动新研发6MW三排独立变桨轴承已实现批量化生产销售,现阶段已实现150套/月产能爬坡,同时8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。23年伴随海外无软带淬火设备落地后,主轴轴承有望开始放量。我们预计23-25年轴承将贡献9.2/16.6/20.0亿元左右营业收入。
盈利预测、估值与评级公司作为风电塔筒法兰龙头,有望充分受益风机大型化趋势,市场份额持续提升,同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务,有望打造第二成长曲线。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为3.0/6.3/8.6亿元,公司股票现价对应PE估值为30/14/10倍,维持"增持"评级。
风险提示下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。
[2023-04-20] 恒润股份(603985):Q4盈利水平环比明显改善,静待2023年业绩加速修复-2022年报点评
■东吴证券
事件:公司发布2022年年报。
Q4收入加速回暖,2022年收入端表现好于我们预期2022年公司实现营业收入19.45亿元,同比-15.20％,其中Q4为5.88亿元,同比+4.39％,加速回暖,超过我们预期。分业务来看:1)风电行业:2022年公司风电塔筒法兰实现收入9.18亿元,同比-24.01％,收入占比47.20％,同比-5.47pct,主要受2022年风电行业需求疲软影响,公司风电塔筒法兰产品订单减少,同时价格有一定下降。此外,2022年公司风电轴承实现收入1.12亿元,收入占比达到5.78％,正式进入放量期;2)石化管道行业:2022年实现收入2158万元,同比-78.27％,收入占比1.11％,同比-3.22pct,主要系国内石油和化工产品价格持续上涨,石化管道用法兰订单减少;3)金属压力容器行业:2022年实现收入7001万元,同比+0.39％,收入占比3.60％,同比+0.56pct,较上年基本持平;4)机械行业:2022年实现收入1.58亿元,同比+42.28％,收入占比8.11％,同比+3.28pct,主要受益于工程机械行业总体相对稳定,景气度较高;5)采购商:2022年实现收入1.24亿元,同比+21.03％,收入占比6.39％,同比+1.92pct。据我们不完全统计,2022年我国风机招标量达到101GW,同比+87％,其中陆上风电84GW,同比+64％,海上风电17GW,同比+513％。展望2023年,随着下半年风电装机量大幅提升,叠加海上风电需求加速放量,我们判断公司法兰 主业有望迎来量价齐升拐点。此外,随着恒润传动产能陆续释放,公司风电轴承业务有望加速扩张,2023年收入端有望重回快速增长。
Q4毛利率已明显改善,看好2023年利润端加速修复2022年公司归母净利润为9480万元,同比-78.55％,其中Q4为3815万元,同比-63.57％,位于业绩预告中位区间。2022年公司销售净利率为4.87％,同比-14.30pct,明显下滑,其中Q4销售净利率为6.49％,同比-11.76pct,环比+3.9pct,盈利水平已出现环比改善。1)毛利端:2022年公司销售毛利率为10.93％,同比-13.36pct,其中Q4销售毛利率为13.24％,同比+3.56pct,环比+5.88pct,明显改善。分行业来看,2022年公司风电塔筒法兰、石化管道、金属压力容器、机械行业和采购商毛利率分别为10.25％、20.77％、33.82％、40.22％、14.87％,分别同比-22.82pct、-5.44pct、-0.77pct、+7.48pct、+3.35pct,风电塔筒法兰毛利率下滑是公司销售毛利率下降的主要原因。此外,2022年公司风电轴承毛利率为2.73％,相对较低,我们判断主要系恒润传动仍处于产能爬坡期,前期设备折旧及生产成本较高。2)费用端:2022年公司期间费用率为5.98％,同比-3.17pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.06pct、-0.21pct、-0.88pct、-2.03pct,财务费用率下降主要系利息支出减少、利息收入增加及汇率波动综合所致。3)2022年公司投资净收益仅为2890万元,同比下降1.49亿元,主要系光科光电原股权转让方回购公司 持有的光科光电31％股权、公司出售银牛微电子股权,对利润端表现产生一定负面影响。
风电法兰具备持续扩张潜力,布局风电轴承＆齿轮打开成长空间作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业,公司具备平台化持续扩张的潜力。1)在风电行业内:①公司海上大功率法兰技术持续突破,9MW已经量产,2021年募投项目将生产能力扩充至12MW,达产年产值达到12.46亿元,夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021年募投加码风电轴承＆齿轮项目,完善风电产业链布局,达产年产值分别为19.51和24.55亿元,进一步打开成长空间,其中轴承项目基建已基本完工,有望快速放量。2)此外,公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业,看好公司在产能放宽背景下,在其他领域市场份额快速提升。
盈利预测与投资评级:考虑到风电原材料价格、产品结构等因素,我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为3.02和5.10亿元(原值5.03和8.23亿元),并预计2025年归母净利润为7.53亿元,当前市值对应动态PE分别为30、18、12倍。基于公司风电法兰的市场竞争力,以及轴承业务的成长潜力,维持"买入"评级。
风险提示:盈利水平下滑、市场竞争加剧、风电行业景气下滑等。
[2023-04-20] 恒润股份(603985):盈利短期承压,Q4业绩迎来边际改善-2022年年报点评
■中信证券
受风电行业抢装退潮影响,风电场开工审慎,公司2022年盈利短期承压。但是2022Q4以来,公司业绩迎来边际改善,利润端压力趋缓,盈利能力有望逐步回升。随着新产能稳步释放,产品结构持续优化,公司有望迎来出货量和盈利能力明显提升。基于公司2022年财报,考虑到轴承出货增长进度略慢于预期,我们下调公司2023-24年EPS预测至1.04/1.54元,新增2025年EPS预测为2.18元,给予公司目标价24元(基于2023年23倍PE),维持"增持"评级。
2022年盈利短期承压,Q4业绩迎来边际改善。公司2022年实现营收19.45亿元(-15.2％YoY),毛利率10.9％(-13.4pctsYoY),归母净利润0.95亿元(-78.6％YoY),业绩下滑主要系受风电行业抢装退潮影响,风电场开工审慎,风电塔筒法兰产品订单减少及风电塔筒法兰价格下降。公司2022Q4营收5.88亿元(+4.4％YoY,+7.8％QoQ),归母净利润0.38亿元(-63.8％YoY,+171.4％QoQ),毛利率13.2％(+3.56pctsYoY,+5.88pctsQoQ)。2022Q4以来,公司业绩迎来边际改善,利润端压力趋缓,随着2023年风电装机需求回暖,公司盈利能力有望逐步回升。
法兰业务稳中有进,技术升级顺利推进。公司作为辗制环形锻件和锻制法兰行业龙头公司,是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,现已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰。2022年公司风电塔筒法兰等产品收入9.18亿元(-24.0％YoY),毛利率10.25％(-22.8pctsYoY)。2022年公司辗制法兰(含其他辗制锻件)出货7.3万吨(-2.9％YoY),在国内风电装机需求受疫情影响而下滑的情况下,公司出货量保持基本稳定。随着今年风电装机需求回暖,原材料成本回落趋稳,法兰价格逐步提升,预计公司在2023年将迎来盈利修复。此外,公司"年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目"加速推进,毛利率高的海上大兆瓦法兰产品将优化产品结构,进一步改善盈利水平。
轴承业务实现突破,未来盈利贡献可期。公司基于大型锻件技术经验和产业资源,通过募投项目强化快速布局轴承及齿轮箱锻件业务,2022年公司风电轴承产能实现从零到150套/月的突破,子公司恒润传动6MW三排独立变桨轴承也已实现批量生产,目前公司8MW独立变桨轴承也已处于台架试验认证阶段。公司风电轴承等产品2022年营业收入1.12亿元,对应销量981支,在独立变桨广泛应用的大趋势下,随着公司产能逐步释放,公司有望抢占更高市场份额。
主轴轴承方面,伴随着公司进口的无软带淬火设备落地,预计2024年将迎来放量,进一步提升公司轴承业务的整体盈利水平。此外,公司预计2023年齿轮加工业务出货3万吨,随着业务的纵向布局和延申,公司未来业绩有望迈上新台阶。
风险因素:风电装机不及预期;原材料价格大幅波动;风电零部件价格持续下降;市场竞争加剧;公司新产品客户验证拓展不及预期;公司新产能释放不及预期。
盈利预测、估值与评级:基于公司2022年财报,考虑到轴承出货增长进度略慢于预期,我们下调公司2023-24年净利润预测至4.59/6.79亿元(原预测值为4.69/7.51亿元),新增2025年净利润预测为9.60亿元,对应EPS预测分别为1.04/1.54/2.18元,现价对应PE为20/14/10倍。当前可比公司日月股份、新强联和海力风电2023年平均PE为22倍(基于Wind一致预期),考虑公司在风电法兰行业龙头地位和优势,给予公司2023年23倍PE,对应目标价24元,维持"增持"评级。
[2023-04-18] 恒润股份(603985):聚焦法兰、轴承和齿轮箱,风电交付大年兑现业绩
■财信证券
事件:公司公布22年年报,业绩同比下滑。2022年公司实现营收19.45亿元,同比减少15.20％;归母净利润0.95亿元,同比减少78.55％;扣非归母净利润0.67亿元,同比减少75.81％。盈利能力方面,全年毛利率为10.93％,同比减少13.36个百分点;净利率为4.87％,同比减少14.30个百分点。单季度来看,2022Q4公司实现营收5.88亿元,同比增加4.39％;归母净利润0.38亿元,同比减少63.57％;扣非归母净利润0.22亿元,同比增加139.54％。2022Q4公司毛利率为13.24％,同比增加3.55个百分点,环比增加5.88个百分点。净利率为6.49％,同比减少11.76个百分点,环比增加3.90个百分点。22年业绩下滑的主要原因,一方面是受到行业性装机需求低迷和原材料持续高位运行的影响,另一方面也受到公司风电轴承产能处于爬坡期的影响。但公司四季度的盈利能力环比改善,显示出公司业绩触底转好的趋势。
23年装机大年静待业绩兑现。从22年的招标大年到23年的交付大年,风电行业有望在23年迎来业绩兑现期,公司辗制法兰业务稳固,锻制法兰新增产能有望陆续贡献增量业绩,且风机大型化趋势下锻制法兰的需求进一步提升,法兰业务的产品结构优化有望带动法兰的综合单价提升和毛利率企稳。除法兰业务外,更值得关注的是公司的轴承业务,22年公司风电轴承业务实现营收1.12亿元,对应销量981支;报告期内,子公司恒润传动的新产品6MW三排独立变桨轴承于第四季度实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。除变桨轴承外,主轴轴承有望在年中进行样品下线和试验,随着下半年轴承产能的陆续爬坡,生产成本有望大幅降低,公司的轴承业务有望在23年贡献较大的增量业绩。
未来行业增速仍值得期待,公司21年定增的三大项目支撑未来持续发展。2021年公司募投三大项目中,"年产4,000套大型风电轴承生产线项目"于2021年10月开工建设,2022年7月投入使用。"年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目"现有厂区于2021年5月开工建设,原预计2022年5月完工,22年6月变更实施地点并增加投资额后,项目进度延期至2023年12月。"年产10万吨齿轮锻件及深加工项目"变更实施地点并增加投资额后,预计2023年12月完工。23年的装机交付大年已成为行业共识,在此基础上行业普遍预计23-25年风电装机有望维持在年均70-80GW,叠加后续海风维持高景气度和欧洲、东南亚风电提速,风电行业尤其是海风和海外市场仍然维持高增长,公司三大定增项目在22-23年陆续投产,后续产能爬坡后有望支撑公司未来持续发展。
盈利预测与估值。23年迎来风电装机大年,叠加原材料价格下降和法兰、锻件、轴承、齿轮箱等产能提升,公司23年有望实现业绩反转。我们预计公司2023-2025年实现营收35.6/50.75/61.71亿元,归母净利润3.81/6.30/8.08亿元,eps为0.86/1.43/1.83元,对应PE为25.6/15.47/12.07倍。公司风电法兰龙头地位稳固,轴承产能有望在23年贡献新的增量业绩,看好公司在风电行业回暖后的表现,给予公司23年25-30倍PE,目标价格区间21.5-25.8元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,风电装机不及预期,项目投产不及预期
[2023-04-18] 恒润股份(603985):盈利能力环比改善,风电轴承增势显著-2022年报点评
■国泰君安
业绩低于预期。公司公告2022年实现营收19.45亿元/同比-15.2％,归母净利0.95亿元/同比-78.5％。单四季度实现营收5.88亿元/同比+4.4％/环比+7.9％,归母净利0.38亿元/同比-63.6％/环比+170.1％。公司盈利能力尚待修复,下调23-25年EPS预测为0.78/1.33/1.9元(原1.15/1.55/-),考虑到风电行业景气度处于缓慢修复阶段,给予公司23年44倍PE,下调目标价至34.32元,维持增持评级。
盈利能力边际改善,费用管控良好。受风电行业影响,22年毛利率10.93％/-13.36pct,净利率4.87％/-14.3pct,Q4毛利率回升至13.24％,环比+5.88pct,净利率6.49％,环比+3.89pct。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48％/3.29％/2.97％/-0.77％,同比-0.06/-0.21/-0.88/-2.03pct,费用管控改善。22年海外业务营收6.14亿/同比+133.8％,增速创历史新高23年风电装机预计高增,海风法兰量价齐升。22年公司风电塔筒营收9.18亿/同比-24％,23H2国内预计迎来风电装机交付高峰,伴随风机大型化趋势、风电景气度回升,海风法兰率将率先迎来量价齐升、毛利率改善,公司作为少数能制造9MW及以上风电塔筒法兰的龙头企业有望充分受益。
风电轴承产能爬坡,长期增势显著。22年公司风电轴承营收1.12亿元,实现从0到150套/月产能爬坡,独立变桨轴承实现批量生产销售,伴随产能释放有望保持高增速,逐步显现规模效应;主轴轴承进入工艺调试,年内有望开始放量;齿轮箱锻件项目进入建设期,公司长期增长动能充足。
风险提示:风电装机不及预期,轴承投产进度不及预期
[2023-04-18] 恒润股份(603985):22Q4盈利环比修复,风电轴承放量在即-2022年年报点评
■西南证券
事件:2022年,公司实现营收19.4亿元,同比下降15.2％;实现归母净利润9.5亿元,同比下降78.6％;扣非归母净利润6.7亿元,同比下降75.8％。其中四季度公司实现营收5.9亿元,环比增长7.9％;实现归母净利润0.4亿元,环比增长170％。
22Q4盈利修复,费用率维持稳定。盈利端:2022年,公司毛利率为10.9％,同比下降13.4pp;净利率为4.9％,同比下降14.3pp,主要系2022年风电行业影响,风电场开工审慎,公司风电法兰订单减少,价格下降所致。其中2022Q4单季度毛利率为13.2％,环比增长5.8pp;净利率为6.5％,环比增长3.9pp,盈利拐点初显。费用端:2022年公司销售费用率为0.5％,同比下降0.06pp;管理费用率为6.3％,同比下降1.1pp;财务费用率为-0.8％,同比下降2pp。整体来看公司期间费用率控制得当。
风电法兰业务有望恢复向上,采购优势持续受益。2022年公司风电法兰营收9.2亿元,同比下降24％;毛利率为10.3％,同比下降22.8pp。2022年为海风平价首年,行业短期承压,公司产品受到一定影响。根据招标数据推算,我们预计2023年国内风电有望新增装机70GW(陆风60GW,海风10GW),受益行业复苏,叠加风机大型化发展,公司产品优势明显,法兰龙头有望快速恢复。此外,公司第一大供应商为中信特钢旗下子公司,2022年采购占比61.7％。中信特钢总部位于江阴,运输费用端优势显著,有助公司降本增利。
风电轴承打开新增长点,业务有望迎高增。公司子公司恒润传动的风电轴承生产线于2022年7月投入使用,新产品6MW三排独立变桨轴承于2022Q4批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。2022年公司风电轴承实现销量981支(327套),产品单价约为35万元/套,风电轴承实现0到1的突破。此外,公司进一步在研风电主轴轴承,2023年有望实现小批量出货。通常情况下,主轴轴承相比于法兰具备更高毛利率,有望伴随业务起量驱动整体盈利提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为35.8/51.8/62.7亿元,归母净利润增速分别为304.4％/65.6％/26.6％,受益行业复苏,盈利有望快速恢复。公司风电法兰龙头地位稳固,风机大型化趋势下大兆瓦法兰锻造能力凸显,同时向下游延伸至轴承,2023-2025年业绩有望充分释放,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济因素影响的风险;原材料价格上涨、下游装机需求不及预期的风险;募投项目进度不及预期的风险;汇率波动影响海外业务营收的风险
[2023-04-16] 恒润股份(603985):业绩符合预期,中长期成长空间充分
■国投证券
事件公司发布2022年业绩,实现营收1945亿元,同比15.20％％,归母净利润0.95亿元,同比78.55。单Q4实现营收5.88亿元,同比+4.39％％,归母净利润0.38亿元,同比63.57。
核心观点:业绩符合此前预告预期,2023年有望迎来利润率拐点。2022年在行业需求收缩、原材料成本高位背景下公司业绩明显承压但进入下半年后,公司法兰交付环比增加,独立变桨轴承新产品顺利投产贡献收入增量22Q3Q4分别实现收入5.45、5.88亿,环比24％、8。展望2023年,原材料成本压力放缓,海风大尺寸法兰需求增加、格局清晰,有望推动产品量价齐价风电变桨轴承伴随产能达产、交付增加,规模化效应有望显现。我们预计行业在2023年下半年进入装机旺季后,公司有望迎来利润率拐点当前估值水平较低具备投资安全边际。
公司2022年出口表现亮眼,风电轴承新产品贡献收入增量2022年受中国市场影响,全球风电新增装机出现一定程度规模萎缩,根据彭博新能源财经数据,全球风电新增装机85.7GW同比14％其中海陆风新增装机分别同比7％、46％根据CWEA中国风电新增吊装49.8GW同比11其中海陆风新增吊装分别64％、7.8％。产业链上游零部件,尤其是海风大尺寸部件出货同比下滑相对显著,但公司凭借优势产能、优质全球龙头客户资源,实现了出口端的亮眼增长,2022年实现出口收入6.14亿,同比133.8％创历史新高。从恒润主营分业务角度看①风电塔筒法兰实现收入9.18亿,同比24.0％24.0％,占总营收比重约47.2％47.2％,毛利率10.25％10.25％,同比22.8pct毛利率下降主要系风电场开工审慎公司风电塔筒法兰产品订单减少,价格下降②风电轴承实现收入1.12亿,占比约5.8％％,毛利率2.7子公司恒润传动新研发的三排独立变桨轴承实现批量生产、销售但仍处于产能爬坡期规模化效应弱因此尚未盈利③其他行业辗制锻制锻件产品:机械行业、金属压力容器、石化分别实现收入1.57、0.7、0.22亿收入,分别同比42％、0.4％、78。
费用控制良好,盈利呈边际改善趋势2022年公司整体毛利率10.93同比13.4pct净利率4.87同比14.3pct。单Q4毛利率13.24％环比5.9pct,净利率6环比+3.9pct。从费用端来看,2022年公司期间费用率为5同比3pct其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比0.1、0.2、0.9、2.0pct公司费用管控效果有所显现。2023年公司盈利水平进一步改善的核心点在于:①海风大尺寸法兰需求增长,价格有望上涨;②轴承新产品规模化效应显现。我们认为,公司有望在2023年迎来利润率向上拐点,但仍需考虑主轴承项目、齿轮箱精密部件项目的建设投产带来的成本、费用端的额外开支可能一定程度上压低公司盈利修复的弹性。
公司产业布局方向明确,中长期成长空间充分:公司凭借深厚锻造、机加工生产经验,①横向拓展大尺寸海风法兰:恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰实现批量生产,并向12MW级进行产能与技术升级;②纵向延伸高附加值轴承、齿轮箱精密部件恒润传动新产品6MW三排独立变桨轴承实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段,恒润环锻"齿轮锻件及深加工项目已进入开工建设期。
投资建议:2023年,我们预计风电法兰得益于产品结构优化、原材料成本下行盈利呈修复趋势轴承新产品有望贡献利润增量但考虑到其规模化效应需在大规模出货后确认,同时恒润环锻、恒润传动募投项目仍处于持续投入建设期出于审慎原则,我们预计公司20232025年营业收入分别为38.053.770.1亿元,同比增速分别为95.641.230.5％％,归母净利润分别为4.16.69.5亿元,同比增速分别为331.1627433对应PE分别为231410倍,维持"买入A"评级。
风险提示:行业新增装机不及预期;大尺寸法兰出货不及预期;
新产品出货不及预期;募投项目投入导致费用开支较大;原材料成本上行风险。
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