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[2024-10-22] 玉龙股份(601028):矿权价值持续提升的贵金属矿采选业新秀-事件点评
■东兴证券
事件:公司发布所属行业分类变更及帕金戈金矿增储公告。根据公告,公司所属行业由批发业(行业代码F51)变更为"有色金属矿采选业"(行业代码B09)。此外,公司全资子公司玉鑫控股最新出具的《Annual Mineral Resource Statement》显示,截至2024年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准矿石量1349.1万吨,比上年同期增加258.3万吨,金金属量222.3万盎司(69.14吨),比上年同期增加20.2万盎司(6.28吨),平均品位5.1克/吨。我们认为,公司已经成为以矿采选业务为主的多元化贵金属矿商,这有助于公司估值层面的有效优化。而公司核心矿山帕金戈金矿近两年持续的增储(金金属量:23年+9.8吨,24年+6.28吨)及产能优化,既显示公司矿业运营团队专业及高效的资源管理和探矿增储能力,亦显示公司核心矿山所处矿脉的优质资源禀赋,这意味着公司矿权价值亦有持续增值的空间,公司具有较强的持续发展能力。
公司已成为以矿采选业务为主的多元化贵金属矿商。公司"黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动"战略有效实施,至24年四季度公司已成为有色金属矿采选业中相对纯粹的贵金属矿采选公司及具有持续增长性的新材料矿产公司。从最新的数据观察,公司已有效切换至以矿采选业务为主的主营结构,其中黄金矿山业务占营收比例由22年的1.3％增至24H1的89.5％。考虑到公司帕金戈金矿已经进入全面达产阶段,叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放,预计矿山类业务占公司主营业务比例将延续结构性攀升状态,而考虑到矿采选业务具有的偏高毛利特征,公司综合毛利水平亦有望持续提升。此外,考虑到公司主营行业变更后对公司估值弹性的优化,公司滚动估值水平有望从26X增至申万黄金板块平均估值36X左右。
公司矿权价值进入持续增值空间。2023年公司已成立专业的勘探公司Auspin对帕金戈金矿进行研究勘探并取得了积极进展,截止至23年中,帕金戈金矿区拥有符合JORC
标准的金金属量增长31.5万盎司(9.8吨)至202.1
万盎司(约62.86吨),年内经勘探该矿金金属量增长18.5％;而至24H1,矿山金金属量再度同比增长20.2万盎司(6.28吨)至222.3万盎司(69.14吨),两年有效勘探金金属量由53.06吨增至69.14吨,增幅达30.3％,暗示帕金戈金矿后期仍有巨大增储空间。另一方面,楼房沟钒矿的资源量也有大幅提升的潜在可能。公司在23年补充勘探过程中发现原地质勘探报告中未揭露Ⅱ号矿体由原控制长度250米增加到目前控制总长度约550米左右,矿体厚度约80m,平均品位1.01％,预计V2O5资源量将由49.99万吨提升至65.15万吨,这意味着后期楼房沟钒矿的矿权价值仍将提升。
公司矿山类业务开始进入强成长周期。公司当前矿山类业务聚焦"黄金矿产和新能源新材料矿产"双轮驱动,主要由收购的帕金戈金矿与楼房沟钒矿,以及参投的催腾矿业石墨矿和辽阳灯塔双利硅石矿构成;其中帕金戈金矿在2024年持续扩大提质与降本增效成果,选矿综合回收率与矿山电力使用效率双提升,楼房沟钒矿则预计在2025年进入试产状态。从公司已有各矿山业务板块观察,帕金戈金矿在2024年上半年的黄金产量、成本控制能力及盈利水平均在2023年历史新高的基础上继续提升(持股100％,拥有黄金资源量62.86吨(202.1万盎司)@5.8g/t)。2024H1,帕金戈金矿实现矿金产量1.53吨(约4.92万盎司),与23年上半年基本持平,同处公司历史高位;实现净利润3.23亿元,创历史最高水平。报告期内,帕金戈金矿新增四个金及其他非煤矿产探矿权,矿区面积由约1700平方公里增加至约3050平方公里。从金矿产出增长角度观察,公司当前正致力于将选厂能力由60万吨提升+16.7％至70万吨,按70万吨产能和90％左右回收率测算,2023-2025年矿产金产量预计分别达到3.25/3.49/3.65吨,较2023年公司矿金产量分别增长14％/22.5％/46.7％。此外,楼房沟钒矿方面,该矿当前已获得采矿项目立项核准审批、选矿项目备案审批,完成尾矿库指标转让协议并取得了205亩城市建 设边界内用地指标,24年上半年钒矿项目建设工作有序推进,且发现新矿体,新增五氧化二钒资源量15.16万吨,预计将在2025年进入试产状态(持股67％,当前拥有五氧化二钒资源量65.15万吨@1.08％,按66万吨产能、15％贫化率和约80％回收率测算,预计2025-2027年98％五氧化二钒产量分别为2407.1/3758.2/4814.2吨)。另一方面,公司参股的非洲莫桑比克的催腾矿业是石墨新材料产业链中优质的上游矿产,其中安夸贝石墨矿项目已开展基建(持股11.44％,拥有石墨矿资源量约4,610万吨,设计年产能100万吨,年产天然鳞片石墨精矿约6万吨);参股的辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿,建设周期约8个月,预计2024年达成投产(持股35％,矿区范围内保有资源量456.2万吨,设计年产能50万吨,回采率97.5％)。公司计划持续扩大新能源新材料矿产资源储备,2024年上半年与合作方相继签署框架协议,拟收购非洲石墨项目与辽宁硅石项目控制权,增厚公司石墨与硅石资源储备。
多项竞争力优势构筑公司成长优势。多元化优势:公司所涉及的矿产领域具有对冲及成长双重属性,黄金+新材料矿产有助优化公司价值属性及估值弹性。团队优势:公司具有专业的矿业运营团队及高效的管理团队,帕金戈金矿项目运营能力及回收率的大幅优化有效印证公司矿业团队的运营能力;战略转型的迅速有效实施印证公司管理团队的强凝聚力、强业务能力及强执行力。股东优势:公司具有国资股东资源优势,控股股东拥有资源禀赋较好的矿业项目储备且有强融资能力,保障公司后续的矿业资本运作。
盈利预测与投资评级:公司业绩将受益于黄金产量及价格重心的趋势性攀升、公司核心矿产品产出规模的扩张预期以及矿山主营业务结构的切换,我们预计公司2024-2026年营收分别为22.13/22.53/25.61亿元,归母净利润分别为5.63/6.82/8.23亿元,对应EPS为0.72/0.87/1.05元/股,对应PE分别为20.02X/16.53X/13.68X。考虑到公司矿山类业务的成长性,黄金定价中枢趋势性抬升以及公司估值属性的优化增强,维持"推荐"评级。
风险提示:金属价格下滑及矿石品位下降,矿业项目储备量风险,项目投建进度不及预期,矿山实际开工率受政策影响出现下滑,应收账款过高风险,存货风险,资源国政治风险及汇率风险。
[2024-09-04] 玉龙股份(601028):积极转型矿业,聚焦黄金发展道路-深度研究
■华泰证券
玉龙股份:积极转型聚焦黄金矿业,首次覆盖给予"增持"评级公司转型矿业赛道,聚焦黄金业务,23年黄金产量达2.85吨,公司核心资产帕金戈金矿预计未来产量稳定。金价方面,高赤字、高通胀背景下,黄金货币属性正在回归,同时随着美国经济走弱迹象逐步显现,美联储降息预期升温,多重积极因素推升下,我们认为金价或将延续上涨态势。基于此我们预计24-26年公司归母净利润分别为5.10/6.12/7.80亿元,对应EPS分别为0.65/0.78/1.00元。24年可比公司Wind一致预期21.01XPE,由于公司黄金产量规模较上述可比公司较小,且目前产量预期稳定,我们给予公司24年20.0XPE,对应目标价分别为13.0元,首次覆盖给予"增持"评级。
国资控股明确矿业发展方向,持有金矿增储潜力较大、成本优势显著伴随2021年济高控股成为公司实控人,公司明确黄金、新能源矿产资源双轮驱动发展方向,并在2022年完成帕金戈金矿资源的收购。帕金戈项目产量从20年的1.59吨提升至23年的2.85吨,24年上半年产量1.53吨,增产效果显著。同时公司着力于增储工作,截至6月,帕金戈矿区面积已经由原来的1700平方公里扩大至3050平方公里,矿区增储潜力较大。成本方面,据我们测算该矿山因高品位优势,23年矿产金单克营业成本仅为210元/克,处于行业较低水平。同时公司以收取服务费方式负责巴拓金矿运营,据《采选方案设计》,该矿山预期达产黄金产量6吨以上,23年扭亏为盈。
公司布局钒、石墨等新能源资源,有望陆续投产形成利润贡献公司布局新能源矿业资产,先后收购位于陕西商南县的楼房沟钒矿资源67％的股权以及拥有多座石墨矿山的催腾公司11.44％股权。钒矿方面,公司计划产能5000吨,预计25年实现投产。石墨资源方面公司计划通过子公司收购催腾矿业旗下安夸贝、眼镜蛇等石墨资源70％股份,若收购成功公司将实现对上述两个大型石墨矿的控制权。此外公司计划增持双利硅石矿业股份至45％,该项目预计24年投产。
多重正面因素积聚,金价或处于历史性上行周期受美国财政赤字高企、"逆全球化"思潮涌动以及频发的地缘性事件等因素影响,全球央行在22-23年大额购金,促使金价在加息周期逆势上行。该现象本质为大周期的高通胀预期、美元信用的损耗推升黄金上行,基于未来美国财政支出难收敛以及"逆全球化"趋势难反转的判断,我们认为上述交易逻辑仍将大概率延续。同时近期美国经济数据迎来明显走弱迹象,美联储开启降息周期或渐行渐近,多重正面因素积聚,我们判断金价或处于历史性上行周期,预计本轮金价或在25年突破3000美元/盎司。
风险提示:黄金价格波动,公司在建产能不及预期,海外矿产经营风险。
[2024-08-31] 玉龙股份(601028):金矿业务维持高盈利,稳步推进大宗贸易业务出清
■招商证券
公司发布2024年半年报:24H1实现营业收入8.81亿元,同比-3.7％,实现归母净利润2.38亿元,同比-7.2％,实现扣非归母净利润2.47亿元,同比-4.8％。
公司24Q2实现营业收入5.01亿元,同比/环比分别+10.6％/+31.8％,实现归母净利润1.33亿元,同比/环比分别+16.8％/+25.7％,扣非归母净利润为1.37亿元,同比/环比分别+19.1％/+24.5％。
24H1矿产金产量1.53吨,单位完全成本214元/克。上半年帕金戈金矿矿山金产量约4.92万盎司(合1.53吨),实现营业收入7.89亿元,同比+17.62％,实现净利润3.23亿元,同比+42.63％。以产量计算,黄金销售单价516元/克,单位完全成本214元/克,同比-9元/克,成本处行业较低水平。
大宗贸易业务出清工作稳步推进。公司按照既定战略压缩、处置大宗业务,大宗业务实现收入8,801.76万元,同比下降64.22％,仅占总收入的11.15％。
上半年业务上未新增大宗贸易类采购业务合同,存量大宗业务主要围绕矿业主业进行,在履行完毕前期签署的业务合同后,不再续签新的业务。
帕金戈金矿新增四个探矿权。6月13日公司全资子公司NQM公司作为帕金戈金矿区运营主体,新申请获得四个探矿权证,矿区面积由原来的约1700平方公里增加至约3050平方公里,新增探矿区区域成矿地质条件优越,具有很强的地质找矿优势,有助于增强帕金戈金矿区勘探增储潜力。
与巴拓黄金签署管理协议。7月12日公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》,协助对巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓黄金目前持有澳大利亚巴拓金矿,拥有符合JORC标准的金金属量104.82吨,为在产矿山,24Q1实现营业收入5,088万澳元,实现净利润1,135万澳元。
维持"强烈推荐"投资评级。预计公司2024-2026年实现归母净利润5.3/6.3/6.6亿元,对应市盈率分别为18.2/15.4/14.6倍,维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示:贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。
[2024-08-31] 玉龙股份(601028):受益于金价上行,24H1矿产金净利大增
■德邦证券
事件:公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收8.8亿元,同比-3.71％,主要系矿业主业收入继续保持增长,同比+17.62％,但由于公司按照既定计划压减大宗贸易,贸易收入同比-64.22％;实现归母净利2.4亿元,同比-7.18％;实现扣非归母净利2.5亿元,同比-4.81％。公司2024Q2单季度实现营收5.0亿元,同比+10.56％,环比+31.76％;实现归母净利1.3亿元,同比+16.80％,环比+25.71％。
黄金业务受益于金价上涨,黄金净利同比大增42.63％。黄金采选业务方面,2024H1帕金戈金矿实现产金量约4.92万盎司(折合1.53吨),黄金采选实现营业收入7.9亿元,同比+17.62％;实现归母净利润3.2亿元,同比+42.63％。价格端,根据上海黄金交易所数据,2024H1黄金现货均价为521元/克,较2023年全年上涨15.8％;假设公司产销率100％,则在此情形下,据我们测算,公司2024H1黄金销售单价为516元/克,较2023年全年销售均价上涨15.9％。利润端,据我们测算,公司2024H1黄金单位净利为211元/克,较2023年单位净利140元/吨上涨51.1％,成本把控较好,充分受益于金价上涨。贸易业务方面,2024H1公司稳步推进大宗业务出清相关工作,业务上未新增大宗贸易类采购业务合同,大宗业务出清相关工作正在有序推进中。
帕金戈增储取得显著成效,钒矿发现新矿体。帕金戈金矿区截至2023年6月30日,拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司(62.86吨),比2022年同期增加31.5万盎司(9.80吨);此外,24H1帕金戈金矿新增四个金及其他非煤矿产探矿权,矿区面积由约1700平方公里增加至约3050平方公里。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏,安夸贝拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,另有部分区域处于资源勘探阶段,找矿潜力较大;辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨,其中证内430.8万吨,采矿证深部已实现增储1219.3万吨,采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉,增储潜力巨大;陕西钒矿项目新增V2O5金属资源量15.16万吨,总资源量由49.99万吨提升至65.15万吨。
盈利预测。公司受益于黄金价格上行,石墨矿、硅石矿、钒矿放量预期。我们预计2024-2026年公司营收分别为22/17/22亿元;归母净利预测分别为6.0/6.2/8.4亿元,同比增速分别为+33.9％、+3.9％、+34.9％。2024年8月30日收盘价对应PE分别为16.2x/15.6x/11.6x,维持"买入"评级。
风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响
[2024-08-30] 玉龙股份(601028):矿产双轮驱动战略加速推进,矿业属性持续优化-2024半年报点评
■东兴证券
事件:公司发布2024半年度报告。公司2024H1实现营业收入8.81亿元,同比-3.71％;实现扣非归母净利润2.47亿元,同比增长-4.81％;基本每股收益-6.55％至0.3065元。营收下降源于报告期内公司持续推进大宗业务出清工作令贸易收入同比-64.22％,子公司管理人员薪酬由成本调至管理费用及借款利息增加导致当期公司利润承压。但同期黄金采选业务营业收入+17.62％至7.89亿元(占营收比例达到89.5％),实现净利润+42.63％至3.23亿元,显示公司黄金矿采选业务在主营业务结构切换下的强稳定增长性。
公司已成为以矿采选业务为主的多元化贵金属矿商。公司持续实施"黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动"战略,凸显和深化发展其矿业属性。数据显示公司已有效切换至以矿采选业务为主的主营结构,其中黄金矿山业务占营收比例由22年的1.3％增至24H1的89.5％,并推动公司综合销售毛利率升至新高59.69％。考虑到公司帕金戈金矿已经进入全面达产阶段,叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放,预计矿山类业务占公司主营业务比例将延续结构性攀升状态。
公司矿山类业务进入降本增效新成长周期。公司当前矿山类业务主要由收购的帕金戈金矿与楼房沟钒矿,以及参投的催腾矿业石墨矿和辽阳灯塔双利硅石矿构成。其中帕金戈金矿在2024年持续扩大提质与降本增效成果,选矿综合回收率与矿山电力使用效率双提升,楼房沟钒矿则预计在2025年进入试产状态。从公司已有各矿山业务板块观察,帕金戈金矿(持股100％,拥有黄金资源量约62.86吨@5.8g/t)2024H1的黄金产量、成本控制能力及盈利水平均在2023年历史新高基础上继续提升。2024H1,帕金戈金矿实现矿金产量1.53吨(约4.92万盎司),与23年上半年基本持平;实现营收及净利润分别+17.62％及+42.63％至7.89亿元及3.23亿元,创历史最高水平。
此外,楼房沟钒矿方面,该矿当前已获得采矿项目立项核准审批、选矿项目备案审批,完成尾矿库指标转让协议并取得了205亩城市建设边界内用地指标,24年上半年钒矿项目建设工作有序推进,且发现新矿体,新增五氧化二钒资源量15.16万吨,预计将在2025年进入试产状态(持股67％,当前拥有五氧化二钒资源量65.15万吨@1.08％,按66万吨产能、15％贫化率和约80％回收率测算,预计2025-2027年98％五氧化二钒产量分别为2407.1/3758.2/4814.2吨)。另一方面,公司参股的非洲莫桑比克的催腾矿业是石墨新材料产业链中优质的上游矿产,其中安夸贝石墨矿项目已开展基建;辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿,建设周期约8个月,预计2024年达成投产。
盈利预测与投资评级:公司业绩将受益于黄金产量及价格重心的趋势性攀升、公司核心矿产品产出规模的扩张预期以及矿山主营业务结构的切换,我们预计公司2024-2026年营收分别为21.35/21.83/24.88亿元,归母净利润分别为4.98/6.35/7.58亿元,对应EPS为0.64/0.81/0.97元/股,对应PE分别为18.98X/14.88X/12.47X。考虑到公司矿山类业务的成长性,黄金定价中枢趋势性抬升以及公司估值属性的优化增强,维持"推荐"评级。
风险提示:金属价格下滑及矿石品位下降,矿业项目储备量风险,项目投建进度不及预期,矿山实际开工率受政策影响出现下滑,应收账款过高风险,存货风险,资源国政治风险及汇率风险。
[2024-08-30] 玉龙股份(601028):2024H1单位黄金净利润同比增长46.13％至214.22元／克,大宗贸易业务出清相关工作正在有序推进中
■华西证券
事件概述8月29日,公司发布2024年中报,2024H1公司实现营收8.81亿元,同比减少3.71％;实现归母净利润2.38亿元,同比减少7.18％;实现扣非归母净利润2.47亿元,同比减少4.81％。2024Q2公司实现营收5.01亿元,同比增长10.56％,环比增长31.76％;实现归母净利润1.33亿元,同比增长16.80％,环比增长25.71％;实现扣非归母净利润1.37亿元,同比增长19.11％,环比增长24.47％。分析判断:
受益于金价上涨及良好的成本管控能力,公司黄金净利润同比增长46.13％至214.22元/克2024H1公司旗下帕金戈金矿金产量为1.53吨,同比减少1.92％;帕金戈金矿2024H1实现营业收入7.89亿元,同比增长17.62％;实现净利润3.23亿元,同比增长42.63％。2024H1实现单位黄金净利润为214.22元/克,而去年同期为146.59元/克,同比增加67.6元/克或者46.13％。2024H1,上海金交所金价均价521.65元/克,同比增长20.26％或87.88元/克,在公司良好的成本管控能力下,2024H1金价上涨的87.88元/克,转化为了公司单克金净利润增加67.6元/克。
新疆兵金获得二股东委托表决权,委托期限12个月,未来可利用股东优势深耕新疆区域公司二股东海南厚皑于2024年8月28日约定其持有的玉龙股份134,828,458股股份(占公司总股本的17.22％)对应的全部表决权、提名和提案权、参会权等委托给新疆兵金行使,表决权委托期限为12个月。新疆兵金由新疆今泰资产管理有限公司与新疆生产建设兵团企业联合会联合发起成立,致力于发挥股东优势和区位优势,充分关注优质矿产的矿权重组、收并购、重整机会,在新疆地区产业整合方面具有核心优势。此次表决权的委托,一个是解决市场担忧的二股东减持问题(2023年2月16日厚皑科技持有股份变动比例达到1.28％,厚皑科技在减持公司股份累计达到1％时未按规定及时履行信息披露义务,导致玉龙股份迟至2024年4月23日才公告上述权益变动情况),更关键的是可以利用新疆本土国企区位优势,充分挖潜新疆区域矿权收并购机会,助力公司主营业务发展。
大宗贸易剥离持续推进,黄金采选业务贡献主要业绩报告期内,公司大宗商品贸易业务主要是围绕前期签署的存量业务开展,没有新增大宗贸易类采购业务合同,产品种类主要为矿产品,在履行完毕前期签署的业务合同后,不再续签新的业务。大宗商品贸易业务2024H1实现收入8,801.76万元,同比下降64.22％。公司表示将围绕既定经营计划,稳步推进大宗业务处置工作。2024H1公司实现营收8.81亿元,其中黄金采选业务占占公司总营收的89.53％;2024H1公司实现归母净利润2.38亿元,其中黄金采选业务实现净利润3.23亿元,占公司净利润的137.37％,公司已然成为一家以黄金采选业务为主要营收和净利润来源的企业。2024年7月12日,公司发布公告称,公司全资子公司玉鑫控股与BartoGoldMiningPtyLtd("巴拓黄金")签署《管理协议》,由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。2024H1公司收到巴拓黄金管理费705.74万元,我们预计矿会在公司的管理提效下,实现良好的降本增效脱变,复刻帕金戈金矿的成功经验,成为公司未来的矿山资源备选。
投资建议受益于金价上涨及良好的成本管控能力,2024H1公司旗下帕金戈金矿单位黄金净利润同比增长46.13％至214.22元/克,同时大宗商品贸易业务2024H实现收入8,801.76万元,同比下降64.22％,没有新增大宗贸易类采购业务合同,在履行完毕前期签署的业务合同后,不再续签新的业务,目前大宗业务出清相关工作正在有序推进中。2024H1公司收到巴拓黄金管理费705.74万元,我们预计巴拓金矿会在公司的管理提效下,实现良好的降本增效脱变,复刻帕金戈金矿的成功经验,成为公司未来的矿山资源备选。我们下调盈利预测,2024-2026年公司营收分别为17.50/16.95/19.20亿元(前值27.10/28.15/30.40亿元),分别同比-27.8％/-3.1％/+13.3％;2024-2026年归母净利润分别为5.39/5.07/5.36亿元(前值5.87/6.35/6.6亿元),分别同比+21.1％/-6.0％/+5.8％;对应EPS分别为0.69/0.65/0.68元(前值0.75/0.81/0.84元);截至8月29日收盘价12.07元,对应PE分别为17.52/18.65/17.62。公司目前黄金业务贡献主要收入,作为黄金股,PE估值低于行业平均估值。综上考虑,维持玉龙股份"买入"评级。
风险提示1)公司金矿产量不及预期;2)在建项目建设进度不及预期;3)汇率波动风险;4)金属价格变化不及预期;5)矿山安全生产风险;6)拟剥离业务尚未完成,存在不确定性。
[2024-07-24] 玉龙股份(601028):聚焦黄金主业,走向价值重估之路-公司深度报告
■信达证券
坚定出清贸易业务,聚焦黄金+新能源矿业。公司大股东变更为济高资本,实际控制人为济南高新区管理委员会。自2021年国企控股后,公司主营业务从钢管转型为矿业+贸易业务,公司依托集团资源,收购优质黄金与新能源矿业资产,并在2024年坚定出清大宗贸易业务,持续推进黄金矿山资源增效增储,加大优质矿产资源的找矿力度。目前公司黄金业务贡献主要业绩,2023年黄金业务营收占比52％,毛利占比67％。2024Q1公司实现归母净利润1.06亿元,同降26％,其中黄金实现净利润1.31亿元,同涨28％。
帕金戈金矿资源禀赋优异,增储空间大。公司目前黄金矿产主要为2022年收购的帕金戈金矿,截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司(62.86吨),同比增加31.5万盎司(9.80吨),选厂处理能力由60万吨提升至70万吨。2023年帕金戈金矿实现黄金产量2.85吨,销量2.83吨,同增8.7％;公司黄金业务平均销售价格445.5元/克,实现毛利率52.7％,单位生产成本211元/克。
2023年公司黄金业务全资子公司NQM实现净利润3.96亿元,2022-2023年累计完成三年业绩承诺的134.68％,提前一年超额完成业绩对赌目标。
巴拓金矿生产条件成熟,公司协助运营管理。巴拓黄金持有南十字项目(SXO)矿区矿权共有224个,总面积约599.7平方千米。目前,巴拓黄金拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司(104.82吨),历史上选矿厂最高产能达到230万吨/年。巴拓金矿资源量丰富,具有较为成熟的生产运营基础及条件,并具备通过加大资源勘探投入进一步延长服务年限的潜力。2024年7月,公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》,由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓具有丰富的金矿资源,我们认为后续有望注入公司。
降息预期扰动,不改贵金属上行趋势。尽管当前通胀率仍高于目标,美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要,以实现经济的软着陆。6月FOMC会议按兵不动,维持利率目标不变。CME的Fed工具显示最新市场预期9月降息概率为61.1％。全球央行黄金储备增加支撑长周期金价走强,我国央行短期暂停购金,但长周期来看黄金储备仍然增加。同时作为避险资产的黄金需求增长。我们预计黄金价格有望再创新高,黄金股估值中枢将持续提升。
盈利预测与投资评级:我们预计24-26年公司营收分别为21.50亿元、19.76亿元、22.89亿元,归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元,对应EPS分别为0.81元、0.88元、0.96元,对应PE分别为17.4倍、15.9倍、14.5倍。考虑到公司资源禀赋较好、有资产注入预期、增储扩建潜力大、成本优势显著,给予公司24年25倍PE,对应市值158亿元,目标价20.3元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险因素:宏观经济波动风险、国际化经营风险、安全环保管理风险、新增项目投产进度不及预期。
[2024-07-15] 玉龙股份(601028):协助运营巴拓金矿与后续战略重组,黄金业务持续拓展-事件点评
■信达证券
事件:根据公司2024年7月12日公告,为充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势,提升其经济效益和资源整合能力,玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》,玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓黄金将根据协议约定支付相应管理费用及附条件的激励费用,每年度管理费用为25万澳元/月,同时,玉鑫控股将有权根据年度预算净利润目标实现情况,获得额外的激励费,激励费总额以100万澳元为上限。
点评:子公司玉鑫控股协助巴拓金矿项目运营与后续战略重组。公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》,由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。此次交易有望充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势,提升其经济效益和资源整合能力。巴拓黄金目前持有澳大利亚巴拓金矿,拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司(104.82吨)。2023年,巴拓黄金实现营收15243万澳元,净利润1382万澳元;2024Q1,巴拓黄金实现营收5088万澳元,净利润1135万澳元。
2021年玉龙股份终止收购巴拓实业。2021年3月5日,玉龙股份拟通过全资子公司蓝景矿业购买天业集团持有的巴拓实业100％股权,并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产。交易对价为人民币12.25亿元,交易对价支付方式为蓝景矿业承担天业集团尚欠其债权人济高控股的与交易对价等额的债务。后鉴于国际经济形势等外部宏观环境存在较大变化,公司与交易相关方协商决定终止巴拓金矿交易。
巴拓金矿资源丰富,开采潜力大。截至2020年6月30日,巴拓黄金在西澳南十字矿区拥有Cornishman等19个露天金矿体和15个地下金矿体,露天矿体控制资源量为45.57万盎司金属量,地下矿体控制资源量为115.57万盎司金属量。巴拓黄金拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司(104.82吨)。巴拓实业于2018年、2019年、2020年1-8月实际开采量分别为7.60万盎司、8.05万盎司、5.21万盎司。巴拓实业2018年度、2019年度及2020年1-8月分别实现营业收入6.45亿元、8.03亿元、6.79亿元,净利润-2.75亿元、-6.78亿元、0.73亿元,毛利率分别为-14.32％、10.14％、14.52％。
出清贸易业务,聚焦黄金+新能源矿业。2024年公司将坚定出清相关大宗贸易业务,全面聚焦矿业主业,回笼资金用于矿山建设及矿业并购,实施"黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动"。公司将继续实施精益化管理,进一步提升成本控制能力;加强对重要靶区勘探工作,进一步提高资源量;加大优质贵金属、有色金属和新能源新材料类矿产资源的找矿力度,通过直接并购、基金并购或者合资合作等方式,扩大矿业资源和规模。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元,对应PE分别为18.4倍、16.9倍、15.4倍。
风险因素:美联储降息节奏不及预期;公司产量不及预期等。
[2024-07-13] 玉龙股份(601028):任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方,帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻-事件点评
■华西证券
事件概述
2024年7月12日,公司发布公告称,公司全资子公司玉鑫控股与BartoGoldMiningPtyLtd("巴拓黄金")签署《管理协议》,由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。
分析判断:
玉鑫控股承接了公司旗下澳洲帕金戈金矿的勘探增储业务,2023年同比增储9.8吨金
玉鑫控股为公司境外三级子公司,注册地址在澳大利亚,主要从事金和银贵金属的勘探、开采、加工。2023年,玉鑫控股成立了专业的勘探公司Auspin,承接公司在运营的澳洲帕金戈矿区的地质研究和钻探业务,以专业化提升勘探增储能力。根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》,截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司(62.86吨),比上年同期增加31.5万盎司(9.80吨)。2024年6月14日,公司公告通过帕金戈金矿区探矿权的成功申请,使得矿区面积由原来的约1700平方公里增加至约3050平方公里,新增探矿区区域成矿地质条件优越,具有很强的地质找矿优势,我们相信玉鑫控股会为后续帕金戈矿区的勘探增储持续贡献力量。
公司早在2021年曾计划收购巴拓黄金,2024Q1巴拓黄金实现净利润1135万澳元
巴拓实业旗下的南十字金矿项目(公司也称其为巴拓金矿)位于MarvelLoch,距西澳首府珀斯以东390公里,卡尔古利以西235公里,南十字小镇南约35公里。罕王黄金公司于2013年4月收购停产维护状态下的南十字金矿项目(SXO)。2014年8月,开始在Cornishman进行露天矿开拓,11月开始Nevoria东部地下矿建设,12月完成MarvelLoch冶炼厂的更新改造,2015年3月开始实现黄金销售收入。2017年罕王集团将旗下西澳南十字星的金矿项目出售给了山东天业房地产开发集团有限公司(天业集团)。2021年3月,玉龙股份公告称拟通过全资子公司蓝景矿业向天业集团购买其持有的巴拓实业全部股权(核心为在产的南十字金矿项目),并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产,后因国际经济形势等外部宏观环境的变化终止收购。根据收购评估报告披露,南十字金矿2015-2016年、2018-2019年开采量分别为1.84、3.76、2.36和2.50吨。从业绩来看,巴拓实业2018、2019年净利润连续分别为-27475.83万元和-67758.49万元,但在2020年1-8月实现净利润7259.43万元。根据2021年3月6日重大资产重组购买暨关联交易报告书摘要,标的资产业绩预测及承诺显示,后续黄金开采量将实现翻倍,而根据金建工程编制的《采选方案设计》,巴拓实业于2021年至2025年开采量分 别为10.1万盎司(3.14吨)、13.22万盎司(4.11吨)、14.59万盎司(4.54吨)、17.44万盎司(5.42吨)和20.46万盎司(6.36吨)。根据公司于7月12日发布的公告披露,巴拓金矿目前拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司(104.82吨),巴拓黄金于2023年实现营业收入15,243万澳元,实现净利润1,382万澳元。2024Q1实现营业收入5,088万澳元,实现净利润1,135万澳元。
巴拓黄金任命玉鑫控股为项目管理方,以协助巴拓黄金进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组
公司于7月12日发布公告称,为充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势,提升其经济效益和资源整合能力,玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》,玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓黄金将根据协议约定支付相应管理费用及附条件的激励费用,每年度管理费用为25万澳元/月,同时,玉鑫控股将有权根据年度预算净利润目标实现情况,获得额外的激励费,激励费总额以100万澳元为上限。在必要时,协助巴拓黄金查找和实施降本增效措施,包括但不限于以下方面的措施:运营成本、资本支出、公司活动、行政管理、项目运营、人员、合同、承包商管理、采购等等。
2022年帕金戈金矿项目交割完成,公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化,降本、增效、提质、扩产均取得显著成果,2022年帕金戈矿区实现产金量8.35万盎司(折合2.6吨),2022年公司仅并表了12月的业绩,该月实现了7486万元的净利润;2023年帕金戈矿区实现产金量9.15万盎司(2.85吨),2023年产金量创近15年新高,实现了3.74亿净利润。而在收购前的2020年、2021年,帕金戈矿区的净利润分别为3152万元和1.43亿元,产金量分别为1.74吨和1.82吨。帕金戈金矿自公司收购进驻管理运营后,经营改善明显,我们相信巴拓金矿也会因为公司作为项目管理方,实现良好的降本增效脱变,复刻帕金戈金矿的成功经验。
投资建议
2022年帕金戈金矿交割完成,公司通过对矿区人员、设备、生产计划的持续优化、降本、增效、提质、扩产均取得显著成果,2023年实现近15年新高的产金量以及3.74亿的净利润。公司于7月12日发布公告称,与巴拓黄金签署《管理协议》,子公司玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组,我们相信巴拓金矿会因为公司作为项目管理方,实现良好的降本增效脱变,复刻帕金戈金矿的成功经验。维持盈利预测,我们预测公司2024-2026年营业收入分别为27.10/28.15/30.40亿元,分别同比增长11.8％/3.9％/8.0％;2024-2026年归母净利润分别为5.87/6.35/6.6亿元,分别同比增长31.8％/8.2％/3.9％,对应EPS分别为0.75/0.81/0.84元。截至7月12日收盘价13.5元,对应PE分别为18.00/16.64/16.02倍。公司目前黄金业务贡献主要收入,作为黄金股,PE估值低于行业平均估值。维持玉龙股份"买入"评级。
风险提示
1)公司金矿产量不及预期;2)在建项目建设进度不及预期;3)汇率波动风险;4)金属价格变化不及预期;5)矿山安全生产风险;6)拟剥离业务尚未完成,存在不确定性7)公司于2020年6月、2022年6月及10月、2023年6月、2024年6月多次收到上交所关于公司年报的信披监管工作函,2024年7月上交所对公司及董事长、总经理及财务负责人等相关人员予以通报批评。
[2024-05-31] 玉龙股份(601028):业绩符合预期,专注主业黄金采选-公司点评报告
■中邮证券
业绩符合预期,贸易业务逐步出清
近期,公司发布2023年报以及24年一季报。2023年,公司实现营业收入24.24亿元,同比下降77.83％;实现归母净利润4.45亿元,同比增长52.90％;实现扣非归母净利润4.46亿元,同比增长48.10％。营收大幅下降主要系本期部分大宗贸易业务采取净额法核算所致。
24年Q1,公司实现营业收入3.80亿元,同比下降17.70％,环比下降52.55％;实现归母净利润1.06亿元,同比下降26.22％,环比增长31.12％。
2023年,帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司(2.85吨),创矿区近15年以来产量新高;实现净利润37,388.95万元,创历史最高水平,2022年、2023年累计实现净利润15,623.42万澳元,完成三年业绩承诺的134.68％,提前一年超额完成业绩对赌目标。
不断加强勘探挖掘增厚资源储量,前景可期
去年,玉鑫控股成立了专业的勘探公司Auspin,承接帕金戈矿区的地质研究和钻探业务,以专业化提升勘探增储能力,资源保障能力持续提升。根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》,截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司(62.86吨),比上年同期增加31.5万盎司(9.80吨)。
催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏,拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,另有部分区域处于资源勘探阶段,找矿潜力较大;辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨,其中证内430.8万吨,采矿证深部已实现增储1219.3万吨,采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉,增储潜力巨大;陕西钒矿项目,拥有V2O5资源量49.99万吨,在补充勘探的平硐施工过程中,新发现原地质勘探报告中未揭露矿体,预计资源量将提升至65.15万吨。陕西玉龙楼房沟钒矿一期工程建成投产后,年产五氧化二钒5000吨。
控股股东变更为济高资本,提升管理效率
济高控股拟以其持有的公司全部股权用于向济高资本出资,将合计持有的玉龙股份2.30亿股股份协议转让给济高资本。本次权益变动后,济高资本将直接持有公司2.30亿股股份,占公司总股本的29.38％,成为公司直接控股股东,公司的实际控制人仍为济南高新技术产业开发区管理委员会。公司由济高资本直接管理,后者作为专业的投资管理平台,有助于上市公司提高经营决策效率,发挥资本市场协同效应。
降息预期再降温,长期看好黄金的上涨空间
近期,贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断,5月20日,伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难,黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势,美国商务部30日公布的修正数据显示,今年第一季度美国GDP按年率计算增长1.3％,较首次预估数据下修0.3个百分点。
然而,今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME美联储观察工具,目前市场预计,美联储今年仅会降息一次,而首降时间已经从3月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看,美国经济增速放缓,加之海外突发风险事件,促使黄金配置价值凸显,看好黄金后续上涨。
投资建议
我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入20.83/21.83/24.29亿元,分别同比变动-14.09％/+4.81％/+11.30％;实现归母净利润5.31/6.09/6.79亿元,分别同比增长19.20％/14.77％/11.39％,对应EPS分别为0.68/0.78/0.87元。以2024年5月31日收盘价11.77元为基准,对应2024-2026E对应PE分别为17.36/15.12/13.58倍。维持"买入"评级。
风险提示:
宏观经济不及预期,地缘政治超预期,项目建设不及预期等。
[2024-05-25] 玉龙股份(601028):拟剥离大宗贸易业务,聚焦黄金矿产主业-覆盖报告
■华西证券
转型蜕变,聚焦黄金与新能源新材料矿业
公司于2019年开始转型,剥离传统钢管业务及新能源资产,转型大宗商品贸易。2020年公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司,拟通过收购澳洲黄金生产企业,以此切入黄金开采业务领域并先后于2022年和2023年完成两次促进业务转型的矿山收购,分别收购澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿控制权和楼房沟钒矿项目采矿权。2024年,玉龙股份将坚定出清相关大宗贸易业务,后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。公司通过子公司投资持有矿山业务,通过NQM公司投资帕金戈矿区,通过陕西山金有限公司投资华盛楼房沟钒矿,并通过灯塔市双利硅石矿业有限公司投资石英岩矿,通过催腾矿业实现石墨矿产业布局。
金矿板块:收购帕金戈金矿,优化管理结构,产量盈利能力再创新高
年3月,玉龙股份公告称拟通过全资子公司蓝景矿业向天业集团购买其持有的巴拓实业全部股权(核心为在产的南十字金矿项目),并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产。此次交易中,巴拓实业曾承诺后续黄金开采量将翻倍,后续因国际经济形势等外部宏观环境的变化终止。2022年11月30日,NQM公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下,公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权。公司收购帕金戈金矿后分别从团队,设备,生产管理和系统,人员结构和岗位以及供应商等多角度进行优化,带来了克金成本的下降,从而能够更好地在金价上行期释放克金盈利。2023年,帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司(2.85吨),创矿区近15年以来产量新高,完成三年业绩承诺的134.68％,提前一年超额完成业绩对赌目标。
新能源新材料矿板块:各项目进展顺利,钒矿项目发现新矿体
公司在2022年9月22日通过NQM认购催腾矿业定向增发股票,催腾矿业拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,另有部分区域处于资源勘探阶段,找矿潜力较大。2022年12月通过现金方式收购陕西山金67％股权,并在2023年3月完成该股权的过户登记手续。陕西山金最核心的资产为陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。公司增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司35％股权,双利硅石项目的核心资产为冶金用石英岩矿,项目采矿有效期为有效状态(至2029年3月28日),该公司辽阳双利硅石矿项目一期选矿厂已开始建设,一期设计产能50万吨/年,设计破碎线1条,选矿生产线2条。
投资建议我们预测公司2024-2026年营业收入分别为27.10/28.15/30.40亿元,分别同比增长11.8％/3.9％/8.0％;2024-2026年归母净利润分别为5.87/6.35/6.6亿元,分别同比增长31.8％/8.2％/3.9％,对应EPS分别为0.75/0.81/0.84元。截至5月24日收盘价11.06元,对应PE分别为14.67/13.56/13.06。公司目前黄金业务贡献主要收入,作为黄金股,PE估值低于行业平均估值。综上考虑,首次覆盖,给予玉龙股份"买入"评级。
风险提示:1)公司金矿产量不及预期;2)在建项目建设进度不及预期;3)汇率波动风险;4)金属价格变化不及预期;5)矿山安全生产风险;6)拟剥离业务尚未完成,存在不确定性
[2024-05-18] 玉龙股份(601028):Q1贸易剥离小幅拖累但金矿盈利符合预期,仍为低估金矿股-2023年报及2024一季报点评
■华福证券
事件:公司发布2023年报及24Q1季报,2023实现营收24.2亿元,同比-77.8％;实现归母净利润4.45亿元,同比+52.9％;扣非归母净利4.46亿元,同比+48.1％。24Q1实现营收3.8亿元,同环比-17.7％/-52.6％;实现归母净利润1.06亿元,同环比-26.2％/+31.1％。
2023年:金矿首年全年并表带动利润大幅增长。1)黄金采选业务全年实现净利润3.96亿元。量:23年公司黄金产量2.84吨,同比+2.51吨。
价:23年伦敦现货均价1,941美元/盎司,折440元/克。利:23年实现毛利6.6亿元,实现毛利率52.7％,折算克金成本210元/克;实现净利润3.96亿元,吨金净利润1.4亿元/吨。2)23年贸易业务实现毛利3.23亿元,同比-38.2％;倒算贸易及其他业务实现归母净利润0.5亿元。
2024Q1:贸易业务拖累业绩,但金矿产量及价格符合预期。1)黄金采选符合预期。量:24Q1实现营业收入3.54亿元,同比+6.1％,根据黄金均价计算,预计实现销量约0.75吨。价:24Q1伦敦现货黄金均价2,070美元/盎司,折472.7元/克,同比+57元/克,环比+19元/克,同环比分别+13.5％/+4.2％。利:24Q1黄金实现净利润1.31亿元,同比+28.0％,折算单吨净利1.75亿元/吨。2)贸易业务实现剥离,拖累部分利润。24年公司将坚定出清相关大宗贸易业务,后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。从24Q1营收看,黄金3.54亿元,占比93％,其他业务收入持续压缩,贸易业务将完成剥离。
2024年:黄精产量有望达到3吨,贸易业务实现剥离。24Q1公司实现归母净利润1.06亿元,其中黄金业务净利润1.31亿元,预计贸易及其他业务拖累公司业绩0.25亿元,假设24Q2黄金均价530元/吨,若贸易等减值因素无拖累,则单季度可实现净利润1.6亿元,2024年全年预计黄金产量达到3吨。
盈利预测与投资建议:根据最新情况,我们调整公司贸易业务预期和黄金价格,预计24-26年公司归母净利润为5.7/6.1/6.1亿元(24-25年前值为6.7/6.3亿元),对应EPS分别为0.73/0.77/0.78元,维持2024年20X估值,对应目标价格15.47元/股,维持"买入"评级。
风险提示:金价不及预期,安全生产风险
[2024-04-19] 玉龙股份(601028):帕金戈金矿创历史最佳业绩,拟出清非核心主业-公司点评报告
■招商证券
公司发布2023年报:2023年实现营业收入24.2亿元,同比-77.8％,实现归母净利润4.5亿元,同比+52.9％。23Q4实现归母净利润0.8亿元,同比/环比分别-47.1％-25.5％。
公司发布2024年一季报:24Q1实现营业收入3.8亿元,同比/环比分别-17.7％/-52.6％,实现归母净利润1.1亿元,同比/环比分别-26.2％/+31.1％。
矿产金产销2.8吨,帕金戈金矿创历史最佳业绩。2023年公司矿山金产销分别为2.84吨/2.83吨,同比+9.5％/+8.7％,创帕金戈矿区近15年以来产量新高。全年黄金销售单价445元/克,单位销售成本210元/克,同比-21元/克;
帕金戈金矿全年实现净利润3.74亿元,创历史最高水平,测算单位净利润约132元/克。
增储工作取得积极进展。金矿方面,截至2023年6月底,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量62.86吨,同比+9.8吨。钒矿项目,在补充勘探的平硐施工过程中,新发现原地质勘探报告中未揭露矿体,矿体厚度约80m,平均品位1.01％,倾角50度左右,分析判断为Ⅱ号矿体走向延长,Ⅱ号矿体由原控制长度250米增加到目前控制总长度约550米左右,预计将大幅增加钒矿项目的资源量。
坚决出清非核心主业,拟变更公司名称。2024年公司将坚定出清相关大宗贸易业务,后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。同时公司将结合年报数据,实现证监会行业分类和公司简称变更,将公司行业分类申请变更为采矿业-有色金属矿采选业,将公司简称申请变更为"玉龙黄金"或"玉龙矿业",更加凸显矿业属性。
筹划股权激励或员工持股,构建长效激励机制。2024年公司将结合战略发展目标、主业转型、矿业布局等情况,论证并筹划公司股权激励或员工持股方案。
维持"强烈推荐"投资评级。预计公司2024-2026年实现净利润5.3/6.3/6.6亿元,对应市盈率分别为16.9/14.3/13.6倍,维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示:贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。
[2024-04-18] 玉龙股份(601028):矿业双轮驱动战略提效,矿山类业务进入强成长周期-2023年报点评
■东兴证券
事件:公司发布2023年度报告。公司2023实现营业收入24.24亿元,同比-77.83％;实现归母净利润4.45亿元,同比增长52.9％;基本每股收益+53％至0.569元。营收下降源于报告期内部分大宗贸易业务采取净额法核算所致(-89.23％),利润大幅增长则受益于黄金价格上涨及公司帕金戈金矿产销量的放大及成本控制的优化。此外,公司2024年Q1营收-17.7％至3.8亿元,归母净利润-26.22％至1.06亿元,但同期黄金采选业务+6.09％至3.54亿元(占主营比例升至93.2％),实现净利润+28.04％至1.307亿元,显示公司黄金采选业务在主营业务结构切换下的强稳定增长性。
公司已逐步成为以矿采选业务为主的多元化贵金属矿商。2023年是公司实施"黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动"战略的第一个完整年度,数据显示公司已有效切换至以矿采选业务为主的主营结构,其中黄金矿山业务占主营比例由22年的1.32％增至51.97％,同期该业务毛利占比则由11.5％增至67.1％。
考虑到公司帕金戈金矿已经进入全面达产阶段,叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放,预计矿山类业务占公司主营业务比例将延续结构性攀升状态,而考虑到矿采选业务具有的偏高毛利特征,公司综合毛利水平亦有望持续提升。此外,鉴于公司2024年将坚持"1235"工作思路并坚定出清大宗贸易业务且积极进行矿山投建与并购,公司将成为资本市场中较为纯粹的以矿采选业务为核心的多元化贵金属矿商标的,这意味着公司的矿业属性及估值弹性仍有较大优化空间(如申万黄金板块平均估值39X,公司当前TTM仅21X)。
公司矿山类业务开始进入强成长周期。公司当前矿山类业务聚焦"黄金矿产和新能源新材料矿产"双轮驱动,主要由收购的帕金戈金矿与楼房沟钒矿,以及参投的催腾矿业石墨矿和辽阳灯塔双利硅石矿构成;其中帕金戈金矿在2023年已经进入全面达产状态,楼房沟钒矿预计在2025年进入试产状态。从公司已有各矿山业务板块观察,帕金戈金矿在2023年的黄金产量、成本控制及盈利水平均创新高(持股100％,拥有黄金资源量62.86吨(202.1万盎司)@5.8g/t)。2023年,帕金戈金矿实现矿金产量9.15万盎司(约2.85吨),创近15年最高产量;克金成本降至209.5元,黄金采选毛利率+5.63pct至52.7％;实现净利润3.74亿元,创历史最高水平。此外,公司216.36％超额完成2023年度帕金戈金矿业绩承诺并提前一年完成该矿业绩对赌目标。从金矿产出增长角度观察,公司当前正致力于将选厂能力由60万吨提升+16.7％至70万吨,按70万吨产能和90％左右回收率测算,2023-2025年矿产金产量预计分别达到3.25/3.49/3.65吨,较2023年公司矿金产量分别增长14％/22.5％/46.7％。此外,楼房沟钒矿方面,该矿当前已获得采矿项目立项核准审批、选矿项目备案审批,完成尾矿库指标转让协议并取得了205亩城市建设边界内用地指标,预计24年钒矿项目建设工作将有序推进并在2025年进入 试产状态(持股67％,当前拥有钒矿石量4610.29万吨,五氧化二钒资源量49.99万吨@1.08％,按66万吨产能、15％贫化率和约80％回收率测算,预计2025-2027年98％五氧化二钒产量分别为2407.1/3758.2/4814.2吨)。另一方面,公司参股的非洲莫桑比克的催腾矿业是石墨新材料产业链中优质的上游矿产,其中安夸贝石墨矿项目已开展基建(持股11.44％,拥有石墨矿资源量约4,610万吨,设计年产能100万吨,年产天然鳞片石墨精矿约6万吨);
参股的辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿,建设周期约8个月,预计2024年达成投产(持股35％,矿区范围内保有资源量456.2万吨,设计年产能50万吨,回采率97.5％)。
公司矿权价值仍有持续增值空间。2023年公司已成立专业的勘探公司Auspin对帕金戈金矿进行研究勘探并取得了积极进展,截止至23年中,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量增长31.5万盎司(9.8吨)至202.1万盎司(约62.86吨),年内经勘探该矿金金属量增长18.5％,显示帕金戈金矿后期仍有巨大增储空间。另一方面,楼房沟钒矿的资源量也有大幅提升的潜在可能。公司在23年补充勘探过程中发现原地质勘探报告中未揭露Ⅱ号矿体由原控制长度250米增加到目前控制总长度约550米左右,矿体厚度约80m,平均品位1.01％,预计V2O5资源量将由49.99万吨提升至65.15万吨,这意味着后期楼房沟钒矿的矿权价值仍将提升。
多项竞争力优势构筑公司成长优势。多元化优势:公司所涉及的矿产领域具有对冲及成长双重属性,黄金+新材料矿产有助优化公司价值属性及估值弹性。
团队优势:公司具有专业的矿业运营团队及高效的管理团队,帕金戈金矿项目运营能力及回收率的大幅优化有效印证公司矿业团队的运营能力;战略转型的迅速有效实施印证公司管理团队的强凝聚力、强业务能力及强执行力。股东优势:公司具有国资股东资源优势,控股股东拥有资源禀赋较好的矿业项目储备且有强融资能力,保障公司后续的矿业资本运作。
盈利预测与投资评级:公司业绩将受益于黄金产量及价格重心的趋势性攀升、公司核心矿产品产出规模的扩张预期以及矿山主营业务结构的切换,我们预计公司2024-2026年营收分别为21.03/21.96/25.14亿元,净利润分别为5.55/6.67/8.23亿元,对应EPS为0.71/0.85/1.05元/股,对应PE分别为15.51X/12.90X/10.45X。考虑到公司矿山类业务的成长性,黄金定价中枢趋势性抬升以及公司估值属性的优化增强,维持"推荐"评级。
风险提示:金属价格下滑及矿石品位下降,矿业项目储备量风险,项目投建进度不及预期,矿山实际开工率受政策影响出现下滑,应收账款过高风险,存货风险,资源国政治风险及汇率风险
[2024-04-18] 玉龙股份(601028):聚焦黄金+新能源矿业,走向价值重估之路
■信达证券
事件:公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年营收24.24亿元,同降77.83％;归母净利润4.45亿元,同增52.9％,每10股派发现金红利0.5元人民币(含税);毛利率40.81％,同增35.39pcts;净利率18.2％,同增15.58pcts。2024Q1营收3.8亿元,同降17.7％;归母净利润1.06亿,环增31％,同降26％,其中黄金业务实现利润1.3亿元,同增28％,据此我们测算贸易业务Q1贡献亏损。
点评:2023年黄金销量2.83吨,提前超额完成业绩对赌目标。2023年帕金戈金矿实现黄金产量2.85吨,销量2.83吨,同增8.4％;公司黄金业务平均销售价格445.5元/克,实现毛利率52.7％,单位生产成本211元/克。2023年公司黄金业务全资子公司NQM实现净利润3.96亿元,2022-2023年累计完成三年业绩承诺的134.68％,提前一年超额完成业绩对赌目标。截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司(62.86吨),同比增加31.5万盎司(9.80吨),选厂处理能力由60万吨提升至70万吨。
新能源矿业加大布局。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏,拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,另有部分区域处于资源勘探阶段,找矿潜力较大;辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨,其中证内430.8万吨,采矿证深部已实现增储1219.3万吨,采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉,增储潜力大;陕西钒矿项目,拥有V2O5资源量49.99万吨,在补充勘探的平硐施工过程中,新发现原地质勘探报告中未揭露矿体,公司预计资源量将提升至65.15万吨,公司将加速权证办理和工程建设。
出清贸易业务,聚焦黄金+新能源矿业。24年公司将坚定出清相关大宗贸易业务,全面聚焦矿业主业,回笼资金用于矿山建设及矿业并购,实施"黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动"。公司将继续实施精益化管理,进一步提升成本控制能力;加强对重要靶区勘探工作,进一步提高资源量;加大优质贵金属、有色金产和新能源新材料类矿产资源的找矿力度,通过直接并购、基金并购或者合资合作等方式,扩大矿业资源和规模。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.57亿元、6.17亿元、6.55亿元,对应PE分别为15.5倍、13.9倍、13.1倍。
风险因素:美联储降息节奏不及预期;公司产量不及预期等。
[2024-04-17] 玉龙股份(601028):23归母净利同比高增52.90％,金矿稳增,钒矿增储
■德邦证券
事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年全年实现营收24.2亿元,同比-77.83％,营收大幅下降系公司部分大宗贸易业务采取净额法核算;实现归母净利4.45亿元,同比+52.90％;实现扣非归母净利4.46亿元,同比+48.10％,公司归母净利大幅增加系公司黄金采选业务产销量大幅增加(公司2022年底取得帕金戈100％控制权,2023年是第一个完整的并表年度)。计划2023年度现金分红0.39亿,股利支付率达8.73％。公司2024Q1单季度实现营收3.8亿元,同比-17.7％;实现归母净利1.06亿元,同比-26.22％;其中黄金采选业务实现营收3.54亿元,同比增长6.09％,实现净利润1.3亿元,同比增长28.04％,而同期伦敦现货黄金同比上涨9.5％,充分体现业绩弹性。
帕金戈矿区全年产金量创近十五年新高,量价齐增公司归母净利大幅增长。黄金采选业务方面,2023年,帕金戈矿区实现产金量9.15万盎司(2.85吨),同比增加9.5％,销售量9.11万盎司(2.83吨),同比增加8.7％。黄金采选实现营业收入12.6亿元,同比大幅增加772.98％,占公司营业收入的52.01％;实现归母净利润3.96亿元,占净利润的88.88％。据我们测算,公司全年黄金销售单价为445元/克,较2022年增长6.1％,单位销售成本为211元/克,较2022年减少5.2％,在价格上涨、单位成本因放量而降低的情况下,黄金单位毛利为235元/克,同比增加18.8％;黄金采选业务毛利率52.70％,比2022年增加5.63个百分点;黄金业务计算净利率为31.4％,单克净利为140元/克。贸易业务方面,2023年度部分大宗贸易采取净额法核算,全年实现营收11.6亿元,毛利3.2亿元,毛利率27.81％。
帕金戈增储取得显著成效,钒矿发现新矿体。帕金戈金矿区截至2023年6月30日,拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司(62.86吨),比2022年同期增加31.5万盎司(9.80吨)。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏,拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,另有部分区域处于资源勘探阶段,找矿潜力较大;辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨,其中证内430.8万吨,采矿证深部已实现增储1219.3万吨,采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉,增储潜力巨大;陕西钒矿项目拥有V2O5资源量49.99万吨,在补充勘探的平硐施工过程中,新发现原地质勘探报告中未揭露矿体,预计资源量将提升至65.15万吨。
推进回购激励,塑造发展信心。公司于2023年9月推出了上市以来的首次股份回购方案,彰显发展信心。本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司员工持股计划或者股权激励,建立健全长效激励机制,推动公司高质量发展。截至2024年3月,累计回购公司股份5098755股,累计金额5011.93万元(不含交易费用),回购工作已实施完毕。
盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收分别为22/17/22亿元,归母净利预测分别为5.87/6.14/8.28亿元,2024年4月16日收盘价对应PE分别为14.6x/14.0x/10.4x,作为黄金股,PE低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响
[2024-03-27] 玉龙股份(601028):国资控股新征程,低估黄金标的有潜力-公司深度研究
■华福证券
国资控股新征程,切入黄金赛道。2020年济南高新区国资委成为公司实际控制人,公司相继通过并购澳大利亚帕金戈金矿以及楼房沟钒矿等项目,业务聚焦黄金贵金属与新能源矿产,净利润大幅提升。根据公司业绩预告,2023年将实现归母净利润3.9-4.6亿元,同比增加33.9-57.9％,ROE处同行业较高水平。
优质海外黄金矿山帕金戈,降本增效效果显著。截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有矿石量1090.8万吨,金金属量62.86吨,平均品位5.8克/吨,拥有采选产能处理能力为70万吨原矿/年,年产黄金3吨;2022年帕金戈金矿的采矿成本约314元/克,2023H1已降至约220元/克,设备利用率由70％增加到90％左右,选矿回收率由91％增加到93％。
控股股东持有海外巴拓黄金债权,远期注入或可期。控股股东持有巴拓黄金母公司天业集团12.1亿元债权,玉龙股份曾在2021年3月份拟收购巴拓实业100％股权,后因外部环境变化于4月份终止,目前以服务协议形式共同管理,远期再注入或可期。巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目,拥有黄金资源88.2吨,210万吨/年采选能力,2019年产金2.5吨。
新能源矿产打造新增长。公司以现金方式收购陕西山金67％的股权,获得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权,拥有五氧化二钒资源量49.99万吨,设计采选能力66万吨/年,年产五氧化二钒4,814吨,预计2025年投产;入股催腾矿业,布局莫桑比克石墨资源,年产7万吨石墨精矿,预计2025年投产;另外,公司参股辽阳双利硅石项目,一期50万吨/年产能预计2024年3月达产。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为4.4/6.7/6.3亿元,对应当前股本EPS为0.56/0.85/0.81元/股,对应当前PE为18/12/12倍,明显低于行业平均估值41/25/19X,考虑到公司黄金增量暂时有限,2024年给予公司20XPE估值,对应目标价格17.01元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:金属价格变化不及预期;矿山安全生产风险;在建项目进展不及预期。
[2024-01-10] 玉龙股份(601028):低估黄金股,多矿种蓄势待发
■德邦证券
玉龙股份:低估黄金股,多矿种资源待释放。2011年公司于沪市主板上市,2020年因自身发展规划及经营发展需要更名为"山东玉龙黄金股份有限公司"。目前公司控股股东为济高控股,实际控制人为济南高新技术产业开发区国资委,公司主要从事黄金贵金属采选以及矿产、有色金属、煤炭、化工等大宗商品贸易。公司在产帕金戈金矿,预计2023年产金3吨,权益比例100％。
帕金戈金矿项目运行良好,集团储备巴拓金矿。帕金戈项目在澳大利亚昆士兰州境内,截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准金金属量202.1万盎司(62.86吨),比上年同期增加31.5万盎司(9.80吨),平均品位5.8克/吨,预计2023年产金3吨左右。此外,济高控股储备巴拓金矿项目。巴拓黄金在澳洲西澳南十字矿区19个露天金矿体和15个地下金矿体,是澳大利亚新兴黄金生产企业。截至2020H1,巴拓保有2835千盎司金金属资源量,折88.18吨。
坐拥石墨矿、钒矿、硅石矿,助力公司切入新能源赛道。石墨矿方面,济南控股持有催腾矿业(Triton)34.01％股权(第一大股东);公司出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业,公司成为催腾矿业的第二大股东,持股比例11.44％,实现了公司在非洲新能源矿产项目零的突破。安夸贝项目拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,可采储量2490万吨,目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上。钒矿方面,公司持有陕西山金67％股权。截至2023H1,公司已完成项目可研报告的编制;取得市局土地预审批复文件、采矿项目环评继续有效的批复文件;采矿项目立项申请报告已出具正式文件。硅石矿方面,公司出资2575万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司,持股比例35％,一期设计产能50万吨/年,预计2024年3月正式达到设计产能。
投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为110/107/102亿元,归母净利分别为5.2/6.0/6.3亿元,2024年1月9日收盘价对应PE分别为15.7x、13.7x、13.0x。我们选取黄金板块上市公司和公司进行估值对比,公司估值明显低于可比公司。我们看好公司优质资源帕金戈金矿稳定释放利润、集团资产的注入预期以及外延并购能力,参考可比公司2024年PE平均数24.8x,计算目标市值148亿元,目前市值仅为82亿,目标价19.0元/股,维持"买入"评级。
风险提示:1)黄金价格大幅下跌;2)海外矿山生产受阻;3)钒矿、石墨矿等进度不及预期。
[2023-12-25] 玉龙股份(601028):切入黄金赛道,多元布局新能源新材料矿产业务
■招商证券
公司确立黄金+新能源新材料矿产"双轮驱动"发展战略。2022-2023年公司通过系列资本市场运作,成功完成黄金和新能源新材料矿产的相关布局,金矿相关布局以100％持股的帕金戈金矿为主,新能源新材料相关布局包括控股的陕西楼房沟钒矿(67％)、参股的催腾矿业(11.44％,核心资产为安夸贝石墨矿)以及辽阳灯塔双利硅石矿业(35％)等。
帕金戈金矿为成熟在产矿山,探矿增储空间大,盈利能力强。2022年底公司收购帕金戈金矿,成功切入黄金采选行业。资源:探矿权和采矿权面积分别1690和63平方公里,金金属量63吨,品位高达5.8g/t。公司通过人员、设备、生产计划的持续优化,降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。产量:矿石采选产能由60万吨/年提升至70万吨/年并满负荷生产,预计年产金3吨。盈利:23H1单位营业成本约220元/克,处行业较低水平,2023年上半年黄金采选业务贡献归母净利润2.3亿元,占全公司比例高达88.2％。
钒矿、石墨矿、硅石矿等项目预计在2024-2025年陆续进入收获期。1)钒矿项目:楼房沟钒矿V2O5资源量约50万吨,预计稳产后单吨完全成本和单吨营业成本分别约7.9和6.2万元,预计2025年试生产,贡献产量约2888吨,达产后达4814吨,随着全钒液流电池的渗透,或为公司带来新的业绩增长曲线;2)石墨矿:催腾矿业安夸贝石墨矿拥有符合JORC标准的石墨矿资源量4,610万吨,可采储量2,489.5万吨,计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上,预计2025年投产;3)双利硅石矿:项目建设进入实质性阶段,2023年7月一期选矿厂奠基仪式举行,一期设计产能50万吨/年,预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装,2024年3月达产。
首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。预计2023-2025公司归母净利润分别为4.8、5.8、6.5亿元,对应PE分别为17、14、13倍。
风险提示:贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。
[2023-11-13] 玉龙股份(601028):聚焦黄金矿山主业,盈利能力扶摇直上
■中邮证券
公司发布2023年三季报,矿产金创下新高
2023年10月27日晚,玉龙股份发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营收72.81亿元,同比下降11.69％;实现归母净利润3.65亿元,同比增长162.45％;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长168.38％;其中,第三季度公司实现营业收入32.64亿元,同比增长0.05％,环比增长154.49％;实现归母净利润1.08亿元,同比增长242.44％,环比下降4.94％;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比增长260.30％,环比下降5.07％。
2023上半年产金量为1.56吨,按半年度产量推断,预计全年实现产金量3吨左右,帕金戈项目黄金产量已升至五年新高。
帕金戈探矿增储进展顺利
根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》,截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准矿石量1090.8万吨,比上年同期增加302.5万吨,金金属量202.1万盎司(62.86吨),比上年同期增加31.5万盎司(9.80吨),平均品位5.8克/吨。
股份回购实施,多维度激励员工
公司于2023年9月7日,召开第六届董事会第九次会议,审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》,同意公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股(A股)股票,本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司的员工持股计划或者股权激励。
截至本报告披露日,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份501,000股,占公司目前总股本的比例为0.064％,购买的最高价为人民币9.83元/股、最低价为人民币9.73元/股,支付的金额为人民币4,892,419.00元(不含印花税、交易佣金等交易费用)。
新能源材料赋能公司盈利,改扩建稳步推进
公司石墨项目开工许可证已获批准,项目已完成可行性研究并获得采矿许可证(期限25年);其中安夸贝石墨矿项目已开展基建,而眼镜蛇平原项目已获得采矿证。安夸贝目前设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿约6万吨以上,预计2025年投产。
7月,一期选矿厂奠基仪式隆重举行,项目建设正式进入实质性阶段,一期设计产能50万吨/年,建设周期约8个月,预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装,2024年3月正式达到设计产能。
盈利预测
预计公司2023/2024/2025年实现营业收入115.06/119.62/124.09亿元,分别同比增长5.21％/3.96％/3.74％;归母净利润分别为5.42/6.58/7.33亿元,分别同比增长86.23％/21.37％/11.40％,对应EPS分别为0.69/0.84/0.94元。
以2023年11月10日收盘价11.26元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为16.25/13.39/12.02倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:
宏观经济不及预期;美联储加息超预期;产能建设不及预期。
[2023-10-28] 玉龙股份(601028):帕金戈增储,业绩兑现
■德邦证券
事件:公司披露2023年三季度报告。公司前三季度实现营收72.81亿元,同比-11.69％;实现归母净利3.65亿元,同比+162.45％;实现扣非归母净利3.68亿元,同比+168.38％;实现每股收益0.4660元。公司2023Q3单季度实现营收32.64亿元,同比+0.05％,环比+154.49％;实现归母净利1.08亿元,同比+242.44％,环比-4.94％;实现每股收益0.1380元。
股份回购,彰显管理层长期信心。公司于2023年9月5日收到公司董事长牛磊先生的提议,提议公司通过集中竞价交易方式以自有资金(0.5-1亿元)进行股份回购。截至10月27日,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份501,000股,占公司目前总股本的比例为0.064％,购买的最高价为人民币9.83元/股、最低价为人民币9.73元/股,支付的金额为人民币4,892,419元(不含印花税、交易佣金等交易费用)。回购的股票用于公司的股权激励或员工持股计划,彰显管理层长期信心。
帕金戈积极增储取得显著成效。根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》,截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准矿石量1090.8万吨,比上年同期增加302.5万吨,金金属量202.1万盎司(62.86吨),比上年同期增加31.5万盎司(9.80吨),平均品位5.8克/吨。
钒矿、石墨矿、硅石矿多个项目稳步推进。钒矿项目突破落地。2022年12月,公司取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权;同时,公司牵手全钒液流储能电池领域"龙头企业"大连融科围绕钒矿资源全产业链布局开展合作,预计下半年启动采矿工程项目开工建设。积极布局非洲石墨矿。公司出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业,成为其第二大股东,持股比例11.44％。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目为大型及超大型鳞片状石墨矿,拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,可采储量2489.50万吨,计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上。硅石矿选矿建设投产蓄势待发。3月,公司出资2575万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司,持股比例35％。7月,一期选矿厂奠基仪式隆重举行,项目建设正式进入实质性阶段,一期设计产能50万吨/年,建设周期约8个月,预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装,2024年3月正式达到设计产能。
盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态,符合预期。我们预计2023-2025年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37吨,营收分别为110/107/102亿元,2023-2025年归母净利预测分别为5.52/6.00/6.60亿元,2023年10月27日收盘价对应PE分别为16.8x/15.5x/14.1x,作为黄金贵金属板块,PE低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响
[2023-09-28] 玉龙股份(601028):矿业双轮驱动战略提速,公司价值属性发生质变
■东兴证券
玉龙股份(601028):矿业双轮驱动战略提速,公司价值属性发生质变
[2023-09-09] 玉龙股份(601028):拟股份回购,彰显管理层长期信心
■德邦证券
事件:董事长提议公司通过集中竞价交易方式以自有资金进行股份回购。公司于2023年9月5日收到公司董事长牛磊先生《关于提议山东玉龙黄金股份有限公司回购公司股份的函》,公司董事长基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期价值的认可,为了维护广大投资者利益,增强投资者对公司的投资信心,提议公司通过集中竞价交易方式以自有资金(0.5-1亿元)进行股份回购。
回购的股票用于公司的股权激励或员工持股计划。回购的资金总额不低于人民币5000万元(含)且不超过人民币10000万元。为进一步完善公司治理结构,构建长效激励与约束机制,充分调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司的员工持股计划或者股权激励。回购股份需在股份回购实施结果暨股份变动公告披露后三年内予以转让(授予);若公司未能在规定期限内转让(授予)完毕,未转让(授予)的股份将被注销。
回购股份比例约占公司目前总股本的0.43％-0.85％。数量方面,按照本次回购资金总额下限及回购价格上限进行测算,本次拟回购数量约为3,333,334股,约占公司目前总股本的比例为0.43％;按本次回购金额上限及回购价格上限进行测算,本次拟回购数量约为6,666,666股,约占公司目前总股本的比例为0.85％。价格方面,拟回购的价格不超过人民币15元/股(含),该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150％。
盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态,符合预期。我们预计2023-2025年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37吨,营收分别为110/107/102亿元(压降低毛利的贸易板块),2023-2025年归母净利预测分别为5.52/6.00/6.60亿元,2023年9月8日收盘价对应PE分别为14.1x/13.0x/11.8x,作为黄金贵金属板块,PE低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响
[2023-09-06] 玉龙股份(601028):帕金戈金矿达产,新能源新材料项目逐步落地
■华安证券
事件:玉龙股份发布2023年半年报。公司23H1收入40.17亿元,同比19.37％％,归母净利润2.57亿元,同比+138.96。其中单Q2收入12.83亿元,同比41.6％％,归母净利润1.14亿元,同比+257.3。
帕金戈实现满负荷生产,贡献业绩增量。23H1公司新增黄金业务收入6.69亿元,全资孙公司NMQ公司贡献收入6.71亿元,贡献净利润2.27亿元。据公告,公司派驻海外的管理团队持续优化帕金戈矿区人员、设备、生产计划等,降本增效和提质扩产均取得显著成果,目前帕金戈金矿已经达到满负荷生产状态,23H1帕金戈矿区实现产金量5万盎司(约1.56吨)。
加速布局新能源新材料矿产项目,持续提升增长潜力。11)钒矿:2023年3月陕西山金67％股权完成过户登记并获取钒矿项目《采矿许可证》,钒矿项目突破落地,预计23H2开工建设;22)石墨矿:公司以11.44％的持股比例成为催腾矿业的第二大股东,23H1催腾矿业签订安夸贝项目FEED(前段工程设计)合同,目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上;33)硅石矿:玉龙股份辽阳双利硅石矿项目一期设计产能50万吨年,预计2024年3月达产。
投资建议公司转型矿业稳步前行,帕金戈金矿已达到满负荷生产状态,钒矿、石墨矿、硅石矿等项目逐步推进,有望实现黄金与新能源新材料双轮驱动。我们预计公司20232025年归母净利润分别为5.6/5.76.4亿元(新增2025年预测),对应PE分别为14.1/13.7/12.4倍,维持"买入"评级。
风险提示黄金价格大幅波动;汇率大幅波动;矿山产金不及预期。
[2023-08-26] 玉龙股份(601028):帕金戈提质增效,钒矿等项目稳步推进
■德邦证券
事件:公司披露2023年半年度业绩,实现营收40.17亿元,同比-19.37％;实现归母净利2.57亿元,同比+138.96％;实现扣非归母净利2.59亿元,同比+142.46％,基本符合预期。公司2023Q2单季度实现营收12.83亿元,同比-41.62％,实现归母净利1.14亿元,同比+257.32％,业绩符合预期。
帕金戈金矿满负荷生产,降本增效提质扩产成果显著。帕金戈项目主要通过地下开采方式生产,生产出最终产品合质金,然后按照澳洲国际金价当日收盘价出售给澳大利亚珀斯铸币厂。帕金戈项目自交割完成后,已达到满负荷生产状态,公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化,降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。2023年上半年,帕金戈矿区实现产金量5万盎司(折合1.56吨)。实现营业收入6.71亿元,实现净利润2.27亿元。
钒矿、石墨矿、硅石矿多个项目稳步推进。钒矿项目突破落地。2022年12月,公司取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权;同时,公司牵手全钒液流储能电池领域"龙头企业"大连融科围绕钒矿资源全产业链布局开展合作,预计下半年启动采矿工程项目开工建设。积极布局非洲石墨矿。公司出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业,成为其第二大股东,持股比例11.44％。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目为大型及超大型鳞片状石墨矿,拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,可采储量2489.50万吨,目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上。硅石矿选矿建设投产蓄势待发。3月,公司出资2575万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司,持股比例35％。7月,一期选矿厂奠基仪式隆重举行,项目建设正式进入实质性阶段,一期设计产能50万吨/年,建设周期约8个月,预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装,2024年3月正式达到设计产能。
盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态,符合预期。我们预计2023-2025年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37吨,营收分别为110/107/102亿元(压降低毛利的贸易板块),2023-2025年归母净利预测分别为5.52/6.00/6.60亿元,2023年8月25日收盘价对应PE分别为13.7x/12.6x/11.5x,作为黄金贵金属板块,PE低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响
[2023-07-16] 玉龙股份(601028):帕金戈满负荷生产,降本增效成果显著-2023年半年报
■德邦证券
事件:公司披露2023年半年度业绩预增公告。公司预计2023年半年度实现归母净利为2.30-2.75亿元,与上年同期相比增加1.23亿元到1.68亿元,同比增长114.00％-155.86％。预计实现扣非归母净利2.34-2.79亿元,同比增长118.96％-161.07％。业绩大幅增长原因主要是新增了黄金贵金属采选业务,半年度业绩符合我们的预期。
成功切入黄金赛道,已并表的帕金戈金矿满负荷生产。2022年11月30日,NQM公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下,公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权,NQM公司正式纳入公司合并报表范围(合并报表合并了其12月份数据,2023年将是第一个完整年度的金矿财报合并至公司),标志着公司已顺利切入黄金贵金属"矿业赛道"。帕金戈项目自交割完成后,已达到满负荷生产状态。根据业绩承诺,NQM公司在2022年度、2023年度和2024年度净利润分别不低于3600万澳元、不低于3900万澳元、不低于4100万澳元,三年累计净利润数1.16亿澳元,将显著优化公司营收结构,提高盈利能力。
矿山成本持续优化,提质增效成果显著。自公司接手以来,矿山生产成本持续优化,根据上半年运营情况,矿山全成本为220元人民币/克,对标国内黄金矿山企业仍有明显的竞争优势。帕金戈金矿成本的优化源自于多方面工作提质的结果,主要体现在人员优化、设备升级、回收率提升等方面。金价方面,2023年上半年金价呈现震荡上行趋势,上海金交所Au9999均价达到434.08元/克,下半年核心通胀改善预期较强,美联储向下修正加息预期的概率较大,有望启动新一轮黄金价格牛市。
盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态,符合预期。我们维持对公司的盈利预测,预计2023-2025年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37吨,营收分别为124/139/147亿元,2023-2025年归母净利预测分别为5.39/5.87/6.30亿元,2023年7月14日收盘价对应PE分别为17.4x/15.9x/14.9x,作为黄金贵金属板块,PE低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响
[2023-04-24] 玉龙股份(601028):帕金戈矿区黄金产量达近五年之最,钒矿及石墨矿资源开采蓄势
■德邦证券
事件:公司披露2022年度报告。2022年全年公司营收109.36亿元,同比-3.67％;营业利润3.94亿元,同比+6.82％;利润总额3.76元,同比+1.28％;归母净利润2.91亿元,同比-20.04％;扣非归母净利润3.01亿元,同比-17.6％。其中,2022Q4单季度实现营收26.91亿元,归母1.52亿元,环比增加382.5％,主要是由于黄金业务的提振。
成功切入黄金赛道,获得帕金戈金矿控制权。2022年11月30日,NQM公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下,公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权,NQM公司正式纳入公司合并报表范围,标志着公司已顺利切入黄金贵金属"矿业赛道"。帕金戈项目自交割完成后,已达到满负荷生产状态。根据业绩承诺,NQM公司在2022年度、2023年度和2024年度净利润分别不低于3600万澳元、不低于3900万澳元、不低于4100万澳元,三年累计净利润数1.16亿澳元,将显著优化上市公司营收结构,提高盈利能力。
单月实现产金量1.08万盎司,创近五年之最。2022年12月,帕金戈矿区实现单月产金量1.08万盎司(折334.86千克),2022年全年,帕金戈矿区实现产金量8.35万盎司(折合2.6吨),帕金戈矿区单月产金量和全年产金量均创造了近五年之最。
重点推进贵金属与新能源新材料矿产"双轮驱动"战略落地。①抢抓新能源储能市场机遇,钒矿项目突破落地。2022年12月,公司以现金方式收购陕西山金67％的股权,以此取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。同时,公司牵手全钒液流储能电池领域"龙头企业"大连融科,围绕钒矿资源全产业链布局开展合作。②积极布局非洲石墨矿资源,打好新材料产业发展组合。2022年公司拟出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业,布局非洲石墨矿资源。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目(AncuabeProject)为大型及超大型鳞片状石墨矿,拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,可采储量2489.50万吨。2023年4月,上述投资已取得澳大利亚外国投资审查委员会(FIRB)的批准。
盈利预测。我们预计2023-2025年公司营收分别为124/139/147亿元,2023-2025年归母净利预测分别为5.39/5.87/6.30亿元,2023年4月24日收盘价对应PE分别为17.2x/15.8x/14.8x,作为黄金股,PE低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响
[2023-04-18] 玉龙股份(601028):金矿已注入,将成为业绩有力驱动
■德邦证券
事件:2022年4月17日,公司披露2022年度业绩快报。2022年全年公司营收109.36亿元,同比-3.67％;营业利润3.94亿元,同比+6.82％;利润总额3.76元,同比+1.28％;归母净利润2.91亿元,同比-20.04％;扣非归母净利润3.01亿元,同比-17.6％。
新增黄金贵金属采选业务,帕金戈项目纳入合并范围。2022年,公司新增黄金贵金属采选业务,主要系公司于2022年四季度完成了对NQMGold2PtyLtd全部股权的收购,取得其持有的位于澳大利亚昆士兰州的帕金戈金矿控制权。NQMGold2PtyLtd自2022年11月30日纳入公司合并报表范围。帕金戈项目自交割完成后,已达到满负荷生产状态,公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化,降本、增效、提质、扩产均取得显著成果,为进一步挖掘项目潜力及项目长期优质运营提供了重要保障。根据金建工程设计有限公司编制的《采选方案设计》,NQMGold2PtyLtd预计按照年采选60万吨原矿组织生产,帕金戈2022-2025年产金分别为2.87、3.15、3.35、3.37吨。
帕金戈项目成本稳定,业绩或将受益于金价上涨。硅谷银行事件危机蔓延之后,防范风险或成为美联储重要目标,预计后期美联储货币政策将变得温和,美国经济软着陆,看好黄金价格持续上涨。成本端,根据《采选方案设计》,帕金戈项目黄金采选成本约为210-230元/克之间。价格端,2023年4月17日上海金交所Au9999收盘价为445元/克。按此价格计算,2023-2025年黄金采选业务能为公司增厚毛利7.2、7.6、7.9亿元。
优化大宗贸易产品结构,坚持贵金属+新能源新材料矿产"双轮驱动"。矿产贸易和非金属矿作为有益补充的发展定位。年内,公司加大力度优化大宗贸易业务的产品结构和业务模式,集中资源拓展战略协同性更高、盈利能力更强、业务稳定性更好的产品,切实提高了大宗贸易业务的运营质量和盈利能力。
盈利预测。根据帕金戈项目规划,我们调整公司盈利预测,我们预计2022-2024年公司金矿业务收入分别为11.0/14.0/14.9亿元,总营收分别为109/124/139亿元,调整2022-2024年归母净利预测至2.91/5.39/5.87亿元(前值分别为4.17/4.77/4.80亿元),2023年4月17日收盘价对应PE分别为34.2x/18.5x/16.9x,作为黄金股,PE低估明显,上调至"买入"评级。
风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响
[2023-04-14] 玉龙股份(601028):优质资产并表,23Q1公司利润实现高增长
■华安证券
公司事件
公司发布2023一季度业绩预告。2023Q1公司实现归母净利润1.29亿至1.57亿元,同比增长70.49％至107.50％;扣非后归母净利1.30亿至1.59亿元,同比增长67.17％至104.46％。
帕金戈金矿并表助力公司利润增长
报告期内,公司新增黄金贵金属采选业务,帕金戈金矿并表贡献利润增量。公司于2022年完成了对NQMGold2PtyLtd全部股权的收购,取得其持有的位于澳大利亚昆士兰州的帕金戈金矿控制权,并于22年年底发布公告称标的资产已过户登记至子公司玉润黄金名下,帕金戈金矿纳入公司合并报表范围。帕金戈项目自交割完成后,已达到满负荷生产状态,公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化,降本、增效、提质、扩产均取得显著成果,为进一步挖掘项目潜力及项目长期优质运营提供了重要保障。根据排产计划,帕金戈23-25年分别可产金3.15/3.35/3.37吨,净利润23-25年预测分别为4161/4064/4647万澳元,根据业绩承诺,帕金戈有望在2023、2024年分别增厚公司利润1.8亿元、1.9亿元。
黄金矿业与新能源矿产双轮驱动,迈入发展新阶段
公司坚持黄金矿业和新能源新材料矿产"双轮驱动"战略,通过内部资源整合和外延式扩张并举方式,加快获取优质矿产资源,同时加大对新能源产业链下游产业的投资合作。目前公司在黄金、钒、石墨、锂均有布局,期待未来多业务放量。
投资建议
我们预计公司2022-2024年分别实现营收111亿元、123亿元、124亿元,同比分别-2％、+10％、+1％;分别实现归母净利润2.2亿元、5.6亿元、5.7亿元,同比分别-41％、+160％、+2％。对应当前市值的PE分别为43X、17X、16X,维持公司"买入"评级。
风险提示
黄金价格不及预期风险,矿山产金不及预期,大宗商品贸易受汇率波动影响收益,国际经济政治环境变化影响贸易,矿山收购进展不及预期等。
[2023-04-04] 玉龙股份(601028):在产金矿贡献利润新增量,黄金与新能源双轮驱动-深度研究
■华安证券
进军矿业开发,迈入发展新阶段变更国企控股,整合资源开启矿业开发新篇章。国资济高控股为公司控股股东。依托集团资源进军矿业开发,以黄金矿业新能源的新材料相关矿产双轮驱动"":公司上市之初主营传统钢铁业务,后被并购后进军新能源领域,在现实控股东入局后剥离传统业务及新能源资产,转型大宗商品贸易。随着控股股东对公司定位更加明确,公司开始进军矿业开发,以黄金矿业新能源的新材料相关矿产双轮驱动。
主营大宗商品贸易,未来矿产放量或将成为新的增长极。营业收入略有下降,期待矿业注入新活力。贸易暂为公司唯一主业,毛利率持续走高。
费用率控制得当,公司盈利能力增强。
国资入股开启新篇章,贸易转型矿业大有可为收购在产矿山帕金戈金矿,迈出转型矿业第一步。公司收购帕金戈,作为在产矿山可以为公司贡献利润,矿业转型不仅是星辰大海,更是脚踏实地。帕金戈项目资源丰富,黄金资源量约为160万盎司。公司已派驻专业团队进行交接并优化人员设备及生产计划,帕金戈平稳运营未来可期。根据排产表,2325年分别可产金3.15/3.35/3.37吨净利润2325年预测分别为4161/4064/4647万澳元,根据业绩承诺帕金戈有望在2023、2024年分别增厚公司利润1.8亿元、1.9亿元。
黄金与新能源新材料双轮驱动,钒、石墨、锂均有布局。
内部资源方面,控股股东控制巴拓金矿、催腾石墨矿等优质矿产资源,矿区面积广阔,资源勘探潜力巨大。资金方面,公司现有大宗商品业务能够稳定贡献正向现金流,资产负债率较低,间接融资空间较大。①锂电负极打开石墨需求空间,公司出资500万澳元入股催腾矿业布局石墨项目。安夸贝项目为世界级石墨矿,可采储量高达2490万吨。②钒电池产业化应用稳步推进,或将带动需求高增,公司出资1.31亿元并购陕西山金67％股权取得钒矿采矿权。钒矿项目预计2025年试生产,达产后年产五氧化二钒4810吨,预计年销售额5亿元。③与巴拓合作开发采矿权区内富锂资源。
投资建议我们预计公司20222024年分别实现营收111亿元、123亿元、124亿元,同比分别2％、+、+1％;分别实现归母净利润2.2亿元、5.6亿元、5.7亿元,同比分别41％、+、+。对应当前市值的PE分别为44X、17X、17X。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示黄金价格不及预期风险,矿山产金不及预期,大宗商品贸易受汇率波动影响收益,国际经济政治环境变化影响贸易,矿山收购进展不及预期。
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